自去年8月25日做市商系統正式上線以來，新三板做市制度已走過了一年時間。在這一年時間裏，做市制度在增強股份流動性、促進合理定價、發現優質企業等諸多方面發揮了重要作用。但這套被市場寄予厚望、希望能增強流動性、促進合理定價的做市制度，卻難以讓新三板市場走出流動性困境。業界普遍認為，新三板流動性改善是一項系統工程，需要從監管層、做市商與企業等方面共同努力，如此才能使新三板交易活躍度回到正軌。

　　制度成效不及預期

　　做市制度與新三板的協議交易制度並存，其核心是市場上的買賣雙方只能買賣給做市商而不能直接交易。做市商是市場的唯一交易對手方，有持續不斷買賣雙向報價的義務，也有根據自己報價成交的義務，無成交數量的要求。

　　“簡單理解，做市制度引入後，股票在市場上就會一直有做市商在報出賣價與買價，也就是有人在不停地賣出與買入，這從理論上會增加交易的流動性與活躍度。”新鼎資本董事長張馳在接受記者採訪時説道。

　　記者了解到，目前國內只有近90家券商擁有做市商資格，數量偏少；做市商開始做市後，必須用自有資金合計購買企業不少於100萬庫存股，價格需要與企業商定；做市商做市時，買賣報價的價差不能超過5%，但100萬庫存股變現不受這個限制。

　　“這樣的方式目前看來是存在問題的，企業與券商都在做出最優的選擇，但這些選擇卻沒有帶來新三板市場交易的流動性。”張馳説。

　　企業做市熱度大減

　　近日，PE巨頭中科招商發佈公告稱，終止此前的做市商定向發行。而在5月時，中科招商曾宣佈啟動總額為10億元的做市商定增發行。對此，華金證券分析師王剛告訴記者，中科招商暫時放棄變更為做市轉讓方式，令整個市場“感到意外”。

　　記者了解到，做市轉讓與協議轉讓在成交金額上幾乎平分秋色，但在成交數量上，協議轉讓卻是做市轉讓的近2倍。據Wind統計，自2015年1月至8月21日，做市轉讓成交總金額為687.39億元，協議轉讓成交總金額達到595.05億元，做市轉讓成交總額佔據全部成交總額的53.60%；從成交數量來看，做市轉讓成交數量為52.32億股，協議轉讓成交數量為94.39億股。

　　然而中科招商並不是新三板首家宣佈終止做市的企業。7月，達仁資管也曾作出同樣的決定。該企業稱，終止變更做市是為了更好規劃公司下一步交易方式安排。

　　“隨著做市二級市場持續低迷，企業變更做市的熱情正在衰減。”王剛告訴記者，今年以來，宣佈變更做市的企業數量在4月達到頂峰，共243家，而隨後則開始減少。“5與和6月分別有113家和101家企業宣佈變更。進入7月後，下降熱情明顯，7月份選擇變更做市的企業只有27家，8月至今則僅有不到10家。”

　　應儘快推進制度調整

　　在經濟遭遇轉型的壓力下，新三板市場嚴峻的流動性問題令企業和投資者無法安心。業內人士表示，做市券商的定位偏差、做市商數量和實力不足、分層制度未得到落實等，是做市流動性危機的主要成因。

　　“作為做市商主體，券商的盈利機制是通過促進市場流動性，賺取做市成交量佣金。”深圳三板富創始人廖傑華告訴記者，“但在現有機制下，很多券商由於資金限制、盈利目標考核等要求，將自身定位為類PE乃至投資套利者角色，捂股惜售或一味高拋套現，難以持續為企業提供充裕的流動性。”

　　廖傑華認為，做市商數量和實力不足則是業內認為做市流動性欠佳的另一原因。記者了解到，截至8月24日，新三板做市企業數量已經增加至737家，做市商目前卻不足90家，而一家做市企業需要至少兩家做市商，按此計算，一家做市商平均要為10至20家多家公司做市，“壓力山大”。

　　“監管機構需要採取手段，對包括做市商制度在內的三板市場制度加快完善和推進。”張馳認為，目前的做市制度的確談不上最優。“因為一年來該制度並無調整過，只有在不斷試錯的過程中不斷調整政策，才能迎來最優的政策落地。”

　　“首先是引入更多做市商，增強做市實力，讓PE/VC與現有的券商競爭，讓股票跟著市場價格走。”張馳建議，“其次是監管層應儘快落地分層制度，只有配套跟上了，才能有更多的資金進入新三板，交易才能更加活躍，從而帶來新三板流動性的進一步改善。”