新三板多方進場意願不強 分層後市場表現低於預期

　　從去年4月至今，新三板一路蕭條。新三板做市指數從2015年4月17日創出2673.17高點後便開啟了漫長的下跌模式，目前已經跌破1100點，創出一年半的新低。

　　截至2016年8月19日，新三板總掛牌企業8781家，其中，做市轉讓1623家，協議轉讓7158家，申報及待掛牌1886家。從最新統計的情況來看，新三板整體估值已降至25倍左右，創新層的估值正在向20倍靠攏。單純從公司價值上看，新三板的投資價值正逐漸顯現。但令人意外的是，新三板經過一年多的調整，在多空力量明顯減弱的情況下，仍然看不到多方積極進場的意願。

　　多方進場意願不強

　　8月15日，越洋科技的交易量突然放大，當天成交4128.98萬元，成為僅次於聯訊證券的新三板成交排行榜亞軍。

　　據股轉系統的資訊顯示，越洋科技的大幅減持是廣西寶匯佳利投資管理有限公司等私募基金所為。

　　其實，近一段時間以來，隨著私募基金的不斷到期，在政策預期落空、市場人氣不足的情況下，新三板正在上演一起又一起的私募砸盤秀，導致多只個股股價出現大幅度下滑。

　　6月1日，世優電氣突然放出巨量，股價下跌19.26%，長陰砸盤。公司當天公告，山東省國際信託有限公司-山東信託-恒贏5號集合資金信託6月1日以做市轉讓的方式出讓世優電氣流通股484.2萬股，佔世優電氣總股本的12.91%。上述減持後，該資金信託不再持有世優電氣。

　　無獨有偶，6月28日，東電創新放量下跌。公司當日公告，天星銀河作為一致行動人與天星啟明通過做市轉讓的方式合計減持東電創新流通股490萬股，佔公司總股本的6.13%。此前兩者合計持有公司1011.5萬股，佔公司總股本的12.64%。

　　相關統計數據顯示，截至2016年8月19日，市場上共有約3500隻基金曾現身於新三板掛牌公司股東表。2016年以來有凈值披露的239隻基金中，平均收益率為0.05%，其中收益率大於100%的有3隻，收益率為0-100%的有64隻，收益率為0的有21隻，出現虧損的有151隻。新三板基金業績冰火兩重天。

　　中國國際科促會新三板研究中心副主任兼首席研究員布娜新表示，新三板目前第一關鍵詞莫過於“流動性”。大部分投資者進場關心的是未來企業的估值溢價，但估值溢價的前提是市場預期和流動性良好。不過，新三板分層不久，創新層企業整體業績增長、可持續發展能力等基本面因素短期內仍然需要觀察，同時受大經濟環境影響，增長放緩必然造成大部分企業的經營風險上升、發展壓力增大。

　　市場減持壓力較大

　　8月16日晚間，美蘭股份發佈公告稱，公司于 2016 年 8 月 15 日收到公司第五大股東——北京天星朗暉投資中心(有限合夥)的執行事務合夥人北京天星資本股份有限公司出具的《關於不減持公司股份的承諾函》。

　　天星資本承諾，自 2016 年 8 月 11 日起至美蘭股份 2016 年年度報告披露之日止，不減持其所持有的公司的股份。公告顯示，天星朗暉持有美蘭股份379萬股，佔公司持股比例為6.31%。

　　不過，有細心人士發現，天星資本這邊通過承諾不減持安撫市場，另外一邊卻已大舉減持出貨。

　　美蘭股份年初股東數據顯示，除了天星朗暉外，天星資本的另一隻基金天星飛馬仍持有公司股份296.49萬股(除權前)，佔公司總股本的 7.70%，當時位列公司第五大股東；而從美蘭股份最新披露的半年報數據來看，天星飛馬已經跌至美蘭股份第七大股東，持股比例僅剩2.74%。

　　安信證券新三板研究負責人諸海濱認為，大股東增持和減持往往對公司的未來預期起到一定的暗示作用，而這些都是産業資本的行為，這種資本的流動就是産業資本和金融資本之間的套利過程。

　　諸海濱表示，從2015年9月到2016年年初是股東減持的第一個高峰；另一個小高峰2016年1月年初至今，股東減持規模維持高位。這反映出市場低迷的誘因。此外，通過股東增減持行為可以看到新三板做市市場整體估值仍然偏高，觸底時機未到，市場的減持壓力仍然較大。

　　市場制度仍待優化

　　據wind資訊統計，分層近兩月流動性難題仍未解，5190家新三板企業上市以來零成交，處於“僵屍”狀態。

　　分層前，諸多公司都在瘋狂地增加做市商，或著從協議交易變更為做市交易。然而，分層以後，市場上開始屢屢出現“做市轉協議”的現象，其中進入創新層的企業佔據了絕大多數。

　　企巢新三板學院院長程曉明表示，從做市轉回協議，主要原因是做市以後沒有達到大家期望的目的，流動性問題並沒有真正的解決。沒有解決的主要原因還是交易對手太少，由於個人門檻比較高，新三板個人投資者數量太少。

　　“做市商本身確實存著一些問題，買賣價差有點大，導致在一定程度上降低了投資者參與交易的積極性。另外，做市股票沒有大宗交易，讓掛牌公司感到不方便。除了大家認為做市商制度不給力以外，作市轉協議其他的原因確實有IPO和並購重組的需求。”程曉明説。

　　然而，更出人意料的是，目前新三板的行情已經開始出現分化。記者注意到，創新層做市指數在創新層名單正式發佈之後明顯企穩，並於近期有輕度上揚，並沒有隨著新三板做市指數一起下跌。有業內人士表示，僅僅有分層機制政策和一個分層名單遠遠不夠，未來一定還需要相應的配套政策才有望對整個市場進行激活。否則，很多企業不看好市場的情緒很容易進一步滋長。

　　“我以為分層後至少能火個幾個月的，但沒想到連一個月都沒有。”洪泰新三板基金CEO馮志認為新三板分層已經失敗了。

　　程曉明表示，新三板不活躍的原因並不是沒有競價交易，而是做市商沒有起到應有的作用。具體原因還是環境，個人門檻太高，做市商交易對手不夠，另外，做市商買賣雙邊報價價差太高，加大了投資者投資成本。

　　“市場困頓的時候，矛盾和挑戰會同時存在，未來需要監管層新的頂層設計，逐步釋放政策紅利，吸引好企業來新三板掛牌、為引入新資金做政策準備都可以提升市場預期。”布娜新如是説。

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