政策紅利持續發酵，年輕的新三板和簇擁著它的眾多年輕公司一樣，正處在生命週期中成長最快的階段。雖然掛牌公司已突破了5000家，但在市場看來這只是開始，有不少券商預計，新三板掛牌公司明年將達7500家到1萬家，未來或將成為全球擁有最多掛牌公司的交易所。

　　不過，飛速發展中的新三板也並不是完美的。面對董秘缺失、近六成公司依然沒有實質性交易，如何解決流動性危機以及監管問題，將成為2016年新三板制度變革的關鍵所在。

　　新三板公司5萬家不算多？

　　“新三板掛牌公司5000家只是一個開始，5萬家都不算多，明年1萬家肯定有。” 廣州市科技金融促進會秘書長何渝清表示，廣州目前約有100多家公司在新三板掛牌，廣東企業錯過了創業板、中小板，不能錯過新三板。

　　中信證券則預計，2016年新三板的掛牌公司有望突破7500家。更有不少券商預計，新三板掛牌公司未來4年可達到2萬家，成為全球擁有掛牌公司最多的交易所。

　　註冊制出臺後，市場普遍擔心其會否對新三板造成衝擊，在增量和存量上分流新三板的優質公司。對此，何渝清表示，註冊制對新三板會有分流效果但影響不會很大，因為多層次資本市場本就是適合企業的不同發展階段。

　　招商證券投顧謝國銘表示，新三板和主機板市場的差別在於定位，一些高科技企業就適合待在新三板，因為新三板有做市商制度為其準確估值定價，轉板估值可能還沒這麼高。

　　中信證券分析師胡雅麗則認為，未來新三板與主機板市場最核心的差別，將不會是交易制度，而是針對企業不同發展階段所設計的差異化的融資便利和與之所匹配的信披制度。“如果新三板要履行接納主機板退市企業的義務，那其場內的優質掛牌企業也應享有向主機板和創業板進行轉板的權利。”

　　新三板公司董秘缺失嚴重

　　不過，飛速發展中的新三板也並不是完美的。雖然新三板流動性與融資功能在增加，但市場上今年依然有超過2800家無融資、無交易、無並購重組的“三無”企業。也就是説，目前新三板有近六成公司依然沒有實質性交易，成為了名副其實的“僵屍股”。

　　除此之外，董秘的缺失也成為新三板掛牌公司面臨的難題。今年以來，已有多達25位新三板掛牌公司董秘受到處罰，究其原因是這些掛牌的中小企業信披意識非常淡薄。

　　“現在一些新三板公司聚會，很多老闆見面就問，有沒有好的董秘介紹？因為新三板公司董秘流動性太大了，一些有經驗的董秘，往往做不到幾個月，就會被其他公司以高薪挖走了。”廣州一家創業投資公司的負責人告訴資訊時報記者，目前很多新三板企業根本就沒有一個合格董秘。協議轉讓中，企業往往不知道以什麼價格賣出；由於缺乏專業人士指導，新三板公司自身也很迷茫。

　　“新三板掛牌公司就算達到5萬家，總量也不為多。但問題是監督體制還沒跟上，有沒有這個監管能力能夠管理5萬家企業？我估計5000家都吃不消了，所以掛牌速度還是不宜過快。”何渝清表示，現在不為新三板公司上市多而困擾，關鍵是監管能否跟上這種快速發展，好企業很多，但監管不到位就會出亂子。未來十年是資本市場發展的黃金期，監管層要營造一個好的投資環境，懲治不良企業，推動優質企業發展。

　　何渝清表示，新三板監管一個重點，就是對企業規範化的引導，“目前股轉中心正在舉辦董秘培訓班，就是重視對新三板公司的教育。”

　　新三板改革重在分層制創新

　　監管層面，新三板分層制度創新即將在明年5月推出，公募基金入市等也在推進之中。12月8日，《全國股轉系統掛牌公司分層方案(徵求意見稿)》徵求意見結束，這意味著最終版本的分層方案有望于近期正式公佈。按照這一方案，從2016年5月開始，新三板將分為基礎、創新兩個層次。業內人士普遍預計，將有10%到20%的新三板掛牌公司進入創新層，進入創新層的公司將享受交易制度改革紅利。

　　英大證券首席經濟學家李大霄在接受資訊時報記者採訪時表示，新三板市場分層標準的公佈，標誌著新三板最重要的基礎性政策即將落地，將促進優秀的公司脫穎而出形成市場估值體系，為後續政策出臺鋪平道路。

　　“新三板這麼大的市場，站在保護投資者的角度考慮，一定要分層。如果不分層，就會比較混亂。”何渝清也告訴資訊時報記者，新三板分層與IPO上市一樣，就是選擇好企業。新三板分層應以財務指標為主，財務指標在什麼程度的就去到什麼層。在新三板分層之後，面對理性的機構投資者，新三板企業的分化會越來越大，好的企業越好，差的企業越差。

　　除了分層之外，何渝清認為，新三板的退出機制也很必要。據了解，目前新三板僅有33家企業摘牌。與之形成強烈對比的是，納斯達克成立23年來，上市企業中已經有1.3萬家退市，每年摘牌企業在300~1000家左右。相比之下，新三板企業還有相當大的退市空間。

　　還有分析人士表示，新三板“僵屍股”的蔓延與退市制度不暢也有關係。“僵屍股”在任何資本市場都有，在市場化的條件下正常運轉，企業不會是受到所有人追捧的，就像賣東西一樣總有被挑剩下的，必須通過退市來實行市場的優勝劣汰自我迴圈。未來對新三板基礎層公司“投資價值管理”能力的考驗將更為嚴厲，分層制度出臺後，只有深諳“投資價值管理”之道的公司，才能提高公司估值，在新三板獲得融資，遠離價值洼地，登上創新層的黃金舞臺。