今年下半年以來，伴隨著股市“過山車”式的深度調整，很多投資者把注意力從A股轉移到另一塊陣地——新三板。對於投資者而言，新三板有可能會是繼滬市和深市之後，又一個巨大的掘金市場，而此時也正是投資的大好時機。

　　然而，股權投資是一個高收益、高風險的投資行為，投資者如何規避風險、投資到具有潛力的明星項目呢？近日，網際網路股權眾籌平臺智金匯，聯合券商、銀行、創投三界人士，舉辦了一場線上投資交流會，剖析了當下新三板投資的種種機會和可能存在的“陷阱”。

    新三板不在乎企業規模利潤 最看重資訊披露渠道

　　從2013年12月，國家正式把新三板定位為全國性的交易所市場，到2014年9月，新三板正式實行做市制度，新三板變成中國最像納斯達克的股票交易市場，只用了短短一年時間。澳銀資本合夥人歐光耀認為，如今PE、VC機構扎堆新三板，有時代發展的必然性。

　　據其介紹，自2009年創業板推出後，趕上了國內PE投資最火的時候，到2012年、2013年機構退出最迫切時，偏偏IPO大門又關了。“新三板此時登臺，不但大門敞開，還沒有門檻，並且明確將很快推行做市和競價制度，這很明顯是開闢了另一條類似IPO的通道。”

　　新三板的出現也迎合了企業登陸資本市場的需要。歐光耀形容説，“這相當於公司上市沒有門檻了，只是因為局限于證券法對上市公司的法律定義，所以在證券法修改之前，上新三板的企業還不能説是真正意義上的上市公司，但其實質上已經是了。”

　　九州證券執行董事施東認為，“由於主機板、創業板排隊時間長，新三板給了中小企業上市的機會，且門檻較低，對於初創企業來説，提供了很好的融資平臺；另外，對於PE、VC來説，新三板是很好的退出平臺。”上述這些因素共同造就了新三板掛牌熱、投資熱。

　　業內人士表示，VC、PE熱衷於投資新三板企業，除了因為新三板本身提供了一個便捷的退出通道之外，還因為相對於以往的壟斷性、高門檻的交易所規則來講，新三板本身是提供了一個更加公平的競爭環境。“在這種環境下，有特色、有潛力、有後發優勢的項目、企業都能更加公平參與競爭，這也就更堅定了我們做價值投資的理念和決心。”

　　談到新三板的投資邏輯，歐光耀認為，和以往並沒有太大的區別，“企業的成長性仍然是唯一的標準。”他強調説，從新三板的準入門檻和交易規則來看，其導向性非常明顯，並不在乎企業規模，也不在乎利潤，但是對企業的規範性、資訊披露的要求會很高。

　　“我覺得這本來就是成熟的、健康的資本市場的發展方向。我們在選擇投資標的，以及做投後管理的時候，並不擔心企業價值得不到挖掘，因為那本身就是我們在做的事情，我們最擔心的就是企業不規範，資訊不對稱。”

　　部分新三板企業價值模糊 非專業投資者須有知識儲備

　　新三板之所以火爆，歐光耀認為，“的確也有炒作成分，有炒作就必定有泡沫。具體的反映就是在投資價格上，有的項目確實有相當大的價值，但是價格高得太離譜。投資者高位接盤就相當於是火中取栗，投機成本太高。”

　　新三板掛牌公司向來難定價，除了可能受到炒作因素影響外，也與項目本身有關。

　　一名業內人士説，特別是一些特殊項目，比如恒大淘寶，並非沒有價值，但現狀之下確實難以給它一個合適的價格。“20塊錢也不算低，100塊似乎也不算高。因為有些價值是不能用賺錢來衡量的，或者它本來就沒有賺錢這樣一個概念。”

　　那麼，對於機構投資者來説，選擇新三板做市、定增企業，一般關注哪些方面呢？

　　九州證券執行董事施東説，行業選擇是關鍵，朝陽産業未來的增長潛力更大、能力更強，即使有些目前尚未盈利，但是行業順應大趨勢，未來成功的幾率非常大；而對於夕陽行業來説，可能現在盈利能力很好，但是過3-5年，勢必會大幅下滑。

　　再者，就是順應國家的産業政策來選擇，國家鼓勵發展的産業是資金、政策導向，這類行業中的企業，未來發展前景更廣；此外，企業管理層的經歷、年齡也很重要，經歷代表著對行業的理解程度，年齡代表著還可以幹多少年；至於企業財務數據，它反映了企業過去的盈利情況，可作為判斷企業的依據，但不是唯一標準。

　　對於散戶來説，如何判斷掛牌企業價值呢？業內人士認為，並非企業掛牌就有價值，非專業的投資人特別要注意。“什麼是協議轉讓，什麼是做市轉讓，什麼又是競價轉讓，為何有的企業掛牌很久，卻沒有交易也不能轉做市，這些都應該去了解一下。”

　　他談到，如今資本市場上不少“掮客”，在項目推進的時候，多少都會混淆一些上市或者挂板的概念，對已經掛牌的企業實力有一些浮誇，對你投資新三板的收益，多多少少會有一些粉飾，甚至有時會故意避開一些問題，比如即使掛牌也很可能無交易成為僵屍股等流動性風險，所以散戶投資人還是要了解一下最基礎的知識。

　　圓桌論壇

　　焦點1

　　新三板公司儘管估值相對較低，資訊披露還不太完善，加上公司很多資料很難查到，投資者應如何降低風險呢？

　　澳銀資本合夥人歐光耀：

　　只能説新三板相對估值的平均水準較低，其實真正有價值的企業，它的市盈率並不低，比如新興産業，它協議價格的市盈率就很高，甚至比創業板有更高的市盈率。

　　關於資訊資料公開不夠的問題，因為原來有一些存量企業早就在新三板上佔了位，當時可能對於資訊披露要求不嚴。但基本的財務問題、法律風險等一些程式性、基礎性問題我們不需太擔憂，只需要更加專心專業地對它的行業盡職調查，對其價值進行挖掘。對行業研究越透徹，越能反過來印證他所披露的財務資訊。

　　九州證券執行董事施東：

　　投資者可以從以下幾個方面降低投資風險。首先看新三板公司的公告文件，包括公轉書、定期報告等（定位行業和産品）；二是同行業上市公司和掛牌公司的情況（分析行業情況和企業的競爭能力）；三是週邊調查，例如諮詢投資機構，行業專家等，進一步了解擬投企業的競爭能力；四是對比同行業公司的財務數據和業務數據，分析合理性和真實性。

　　焦點2

　　新三板流動性不足的情況下，會給投資人投資新三板企業帶來怎樣的問題？

　　澳銀資本合夥人歐光耀：

　　最直接的問題，當然就是因為流動性不足造成投資人投資新三板企業退出困難，所以我們講，新三板企業畢竟還是有協議轉讓的，不是每個企業都有做市，即使將來推競價制度，它還是會有協議轉讓的。對於這一類投資，我們一直説新三板是一個一級半市場的投資，就是説新三板的投資是一個不適合太多散戶參與的市場。

　　有一些零散的投資人如果想要參與新三板，就看如何選擇一個專業的平臺機構，一個風控措施比較到位的機構，這可能比他自己選擇項目更加具有實際意義。現在有一些網際網路的平臺，其實已經成了類投資、類VC及管理機構的一個角色。基本上它的整個投資邏輯，整個退出安排，都是要按專業機構的投資管理、投資退出管理來佈局。

　　九州證券執行董事施東：

　　流動性不足即退出問題，就像剛才所説，選擇行業很關鍵。從目前新三板行業的估值來看，TMT行業、高端裝備製造等行業的估值較高，做市商的家數較多，做市商越多，投資者退出的時間將大大縮短。總之，選擇行業很重要。

　　焦點3

　　有哪些辦法可以提高新三板的流動性，降低進入門檻是一個好方法嗎？

　　花旗銀行前高級副總裁陳宇：

　　如果投資人本身投資能力是有限的，他把財産中的大部分投到一個相對風險高的組合上的話，其實可能會引起未來群體事件。新三板確實不同於主機板，門檻很低，很多企業上市時還是虧損的。

　　降低門檻本身來提高流動性並不足取，而是應該通過一種分層機制，讓企業有一個目標，盡可能把經營做得更好，他經營得越好，就能進入更好的層面，越好的層面它的東西就越好，這樣才是一個良性的迴圈。

　　澳銀資本合夥人歐光耀：

　　降低進入門檻可能是一個辦法，但不是一個很好的辦法。畢竟新三板是一個全開放的、完全市場化的市場，裏面還是蘊藏著很多風險的。另外，我國資本市場的市場化程度還不是那麼高，投資理念的普及性不夠，對於普通投資者來説，“自負盈虧”的風險意識還不夠，那麼一味的降低投資門檻，不是很明智。

　　焦點4

　　投資機構最關心的是退出問題，除了期待轉板機制退出外，風投投資新三板還可以採取什麼方式退出？

　　花旗銀行前高級副總裁陳宇：

　　對於新三板的優秀企業，未來轉板其實存在蠻多可能性，比如上海戰略新興板（相當於上海的創業板）等。深圳創業板也會積極尋求一些優秀的新三板轉到創業板上去。這樣的話對於優秀的新三板企業，其實並不愁流動性，不管是轉板，轉到哪個板還是留在新三板的創新層，都是一個很流暢的退出的渠道。

　　澳銀資本合夥人歐光耀：

　　所謂的轉板機制並不能算是我們期待的一個退出途徑，我們對於基金的退出安排是，只要20%能夠IPO，50%能夠通過像類似新三板，或者並購的方式退出，30%能夠通過同業並購，同業轉讓或者管理層回購都是可以的。

　　有些企業本身業績非常好，符合主機板、創業板IPO標準，我們當然盡一切可能讓他們去主機板、創業板IPO；當新三板推出競價制度以後，有一些企業直接從新三板掛牌實現做市，都可以達到和等同IPO的效果。像這樣的話，我們也會強力推動他們從新三板掛牌。

　　還有一些企業我們投的時候，沒有什麼特別的亮點，也沒有什麼特別的風險，像這種企業，我們一般都會提早進行並購、管理層回購等一些安排。如果企業配合我們，我們會積極推動並購或者同業整合，如果不配合，我們就強力執行回購，甚至通過法律手段來實現退出。

　　焦點5

　　傳新三板分層制度即將推出，業界如何看待？

　　澳銀資本合夥人歐光耀：

　　新三板分層制度不管分幾個層次，都是必然要分的。我們更關心的是這個分層到底是按行政標準來分，還是按市場標準來分層。比較忌諱是通過監管機構或一些行政措施，把新三板按凈利潤指標、增長率指標劃分，又用這些門檻指標來分層。

　　我們更加希望看到的是，通過新三板掛牌以後，通過一種公開的競爭，公開資訊的分析、比較，讓新三板的投資人以市場化的標準，對整個三板掛牌企業做一個市場化的分層，更多體現新三板的市場屬性，這才是比較健康的生態結構。

　　九州證券執行董事施東：

　　對於企業來説，分層機制的推出能夠更好的推動企業上新三板的動力，另一方面，分層機制對企業資訊披露的要求更高；對於投資者來説，分層機制的推出給新三板股票的選擇提供了很好的幫助，資訊披露越完善，投資者了解的資訊越多，投資的風險越小。