江蘇銀行IPO苦等六年又推遲 不良率連續三年上升

　　時隔9年，A股終於又將迎來一家上市城商銀行江蘇銀行。6月17日，證監會核準了江蘇銀行的首發申請。但就在發行申購的前夕，江蘇銀行于6月28日發出公告，由於市盈率“較高”，IPO時間表被推遲三周。

　　早在2010年，江蘇銀行就曾向證監會提交上市申請材料，但直到2015年6月才首次預披露招股書。而此次發行，江蘇銀行不僅定出了平行于每股凈資産的6.27元“低價”，其發行股數也較原計劃減半。

　　有分析指出，江蘇銀行也面臨著不良貸款率增加等問題，需要在上市後做業務結構的平衡。此外，江蘇銀行計劃將募集的71.3億元資金全部用於補充資本金，也折射出江蘇銀行面臨急需補充資本金的壓力。

　　市盈率高出行業平均值

　　上交所6月28日公告稱，江蘇銀行原本計劃在6月28日、6月29日依次進行的網上路演和發行申購，分別被推遲至7月19日與7月20日。原因是市盈率高於同業上市公司平均水準。

　　6月17日，證監會核準了江蘇銀行的首發申請，江蘇銀行將成為A股第17家上市銀行，同時也意味著自2007年寧波銀行、南京銀行、北京銀行登陸A股後，暫停了9年的城商行上市重啟。

　　在江蘇銀行網下投資者初步詢價申報中，包括中國人壽、安邦保險等眾多明星企業攜重金前來叩門。但到了發行申購的關鍵時刻，“市盈率較高”讓江蘇銀行的上市之旅再度遇阻。

　　江蘇銀行方面表示，由於發行價格對應的2015年攤薄後市盈率高於同行業上市公司二級市場平均市盈率，存在未來估值水準向行業平均市盈率回歸、股價下跌給新股投資者帶來損失的風險。

　　市盈率通常用來作為比較不同價格的股票是否被高估或者低估的指標。一般來説，如果一家公司股票市盈率較高，該股票價值有可能被高估。

　　江蘇銀行招股説明書顯示，其首次公開發行股票的發行價格為6.27元，發行前的市盈率為6.88倍，發行後的市盈率為7.64倍。而截至6月24日，中證指數有限公司發佈的行業最近一個月平均靜態市盈率為6.10倍。

　　按照證監會《關於加強新股發行監管的措施》的規定，如擬定的發行價格對應的市盈率高於同行業上市公司二級市場平均市盈率，發行人和主承銷商應在網上申購前三周內連續發佈投資風險特別公告，每週至少發佈一次。

　　這一規定直接導致江蘇銀行上市減速。為此，江蘇銀行不得不調整IPO時間表，在6月28日、7月5日與12日分三次發佈投資風險特別報告後，重新開始路演和發行申購等流程。

　　此前，江蘇銀行也面臨過IPO被延遲的情況。其曾于2010年向證監會提交上市申請材料，但去年6月才公佈首次發行股票招股説明書的預先披露稿。而隨後A股迎來暴跌，由於上交所公告IPO暫緩，江蘇銀行的上市步伐也被迫中止。

　　低價發行遭遇股數減半

　　招股書顯示，江蘇銀行此次給出了6.27元每股發行價格，已經算是平行于每股凈資産的“低價”。此外，江蘇銀行的發行股數也較2015年預披露時減少了一半多。

　　江蘇銀行IPO招股書顯示，其在發行前的每股凈資産也是6.27元。

　　有證券公司的銀行分析師表示，6.27元每股的價格已經算是江蘇銀行給出的最低價格了。“此發行價格也是考慮PE估值的原因，綜合銀行業歷史上的情況來看，沒有出現破凈發行的情況。”該分析師稱。

　　6.27元每股的價格如何確立？江蘇銀行表示，是與中銀國際證券、華泰聯合證券根據初步詢價結果，綜合考慮發行人基本面、可比公司估值水準、所處行業、市場情況等因素，協商確定的。

　　在A股已上市的3家城市商業銀行中，寧波銀行、南京銀行、北京銀行2015年的靜態市盈率分別為8.66倍、8.22倍與7.86倍，平均市盈率為8.25倍。而相比來看，江蘇銀行7.64倍的市盈率並不算高。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，即使江蘇銀行的市盈率比上述三家銀行還要高，也不具有可比性。“在A股市場和股民眼中，新公司與舊公司並不一樣。同行業、同類別新股的估值要高於舊股，而且同行業小股本公司的估值要高於大股本的公司”，董登新稱，江蘇銀行IPO推遲主要是監管的表現，監管層對銀行上市一直比較慎重。

　　實際上，此次江蘇銀行IPO也遭遇了發行股數減半。根據江蘇銀行2015年的預披露文件，該行擬在上交所發行不超過25.98億股，發行後總股本將不超過129.88億股。而根據最新的公告，江蘇銀行此次公開發行的股數不超過11.54億股。

　　上述銀行分析師認為，發行股數減半更多也是監管的原因，由於目前的市場環境並不好，江蘇銀行大規模的上市會對市場形成一定的壓力。

　　資本承壓急需“補血”

　　在尋求IPO的背後，江蘇銀行也面臨急需補充資本金的壓力。

　　按照6.27元每股的發行價格計算，在扣除發行費用後，江蘇銀行此次募集資金總額約為71.3億元。對於募集資金的用途，江蘇銀行表示，將全部用於充實資本金。

　　新京報記者發現，江蘇銀行賬面上的確浮現出資金吃緊的狀況。其公佈的資料顯示，截至2015年底，江蘇銀行的核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率分別為8.59%、8.6%與11.54%。

　　而根據銀監會2012年對於商業銀行資本管理相關要求，到2018年底，非系統性重要銀行需分別達到7.5%、8.5%和10.5%。其中，江蘇銀行一級資本充足率距離監管要求的8.5%已十分接近。

　　事實上，成立九年多以來，隨著業務規模的擴展，江蘇銀行對資本金的需求也一路走高。從2009年開始，江蘇銀行便先後3次通過定向增大，將註冊資本由78.5億元增加至103.9億元。

　　不過，多次定增“補血”也未能改變江蘇銀行資本金吃緊的狀況。從2013年底到2015年底，該行的核心一級資本充足率與一級資本充足率均出現了逐年下降的現象。

　　董登新表示，相較于之前的定增，謀求上市後江蘇銀行的融資方式可以更加多樣化、低成本，比如上市公司發債的利率非常低。

　　不良貸款率連續三年上升

　　有銀行業內人士向新京報記者表示，雖然江蘇銀行目前的總資産規模已經達到萬億，但仍算中小型的銀行，其本身也面臨著不良貸款率增加、轉型等行業共性的問題。

　　招股説明書顯示，江蘇銀行2015年底的不良貸款率為1.43%，而這一數據呈現出明顯的增長態勢，其在2014年底和2013年底的不良貸款率分別為1.3%和1.15%。

　　新京報記者發現，作為評估銀行資産品質的重要指標，江蘇銀行同期的不良貸款率也遠高於寧波銀行、北京銀行、南京銀行等三家已上市的城商行。在不良貸款率方面，上述三家城商行去年底的平均值為0.96%，而2014年底、2013年底的該項數據分別為0.90%與0.81%。

　　據新京報記者了解，自2013年來，受宏觀經濟下行和外需不振的影響，江蘇省原支柱産業鋼貿、光伏和航運等行業集中爆發不良貸款快速增長的風險，而這些行業便是江蘇銀行的重點客戶。

　　江蘇銀行還特別提到了“兩高一剩”行業（包括鋼鐵、水泥、平板玻璃、電解鋁、造船行業）的貸款不良率。在産能過剩行業，江蘇銀行去年的貸款餘額為64.41億元，不良貸款率高達7.19%。其中，鋼貿行業不良貸款率為13.31%，航運的不良貸款率高達18.59%。

　　在行業紛紛向“零售”轉型的形勢下，江蘇銀行也尋求破局，開始往市場空間較大的零售業務上發力。而目前來看，江蘇銀行依然十分依賴對公業務。數據顯示，在去年營收佔比方面，江蘇銀行的公司銀行業務收入佔比為68.5%，個人銀行業務收入佔比僅為14.6%。

　　上述銀行業內人士向記者稱，目前個人銀行業務並不是江蘇銀行的優勢，因為需要在網點、産品方面有長期的積累，而從未來的趨勢上看，發力零售對降低不良貸款率、提升盈利能力等方面都有好處。

　　中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛認為，上市之後，江蘇銀行需要做到業務結構的平衡，零售業務佔比要適度上升，而與其他大型的上市商業銀行相比，要尋找差異性的定位，同時穩固在局部市場的優勢。

　　本版采寫/新京報記者 陳鵬

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