中糧肉食IPO暴露三大弱點 盈利能力待提升

　　作為全國排名第四的生豬養殖企業，中糧肉食啟動了上市計劃。北京商報記者從中糧肉食遞交港交所的聆訊文件中發現，中糧肉食存在盈利能力不穩定、産品結構偏向上游導致利率潤低、部分豬場未獲得相關手續三大問題。在業內人士看來，中糧肉食試圖通過上市來減少對於母公司中糧集團的依賴，然而這三個關鍵問題不解決，等同於為中糧肉食的後市表現埋下了暗雷。

　　自曝部分豬場未獲得竣工手續

　　連續兩年在營收上取得了較大進步後，中糧肉食對於未來充滿希望。在遞交港交所的聆訊資料中，中糧肉食對此做了充分説明：中糧肉食主營業務包括生豬業務和國際貿易兩大板塊，業務模式覆蓋了肉食全産業鏈的業務。截至目前，中糧肉食在中國有47個養豬場、2個屠宰場、2個肉製品加工廠。“家佳康”和“萬威客”是中糧肉食的兩個核心品牌，中糧肉食生豬産能從2013年的130萬頭到2015年的230萬頭，年複合增長率為30%以上。2016年將提高到350萬頭，2020年提高到550萬頭。

　　要完成業務的飛快發展，必須要有生産基地的支撐。但值得關注的是，在談及風險時，中糧肉食自曝旗下工廠存在與環保有關的瑕疵。例如，旗下位於內蒙古赤峰市、河北省張北縣、吉林省長嶺以及江蘇省鹽城的豬場，投入運營前未辦妥環保竣工驗收手續，同樣還未為赤峰、張北以及鹽城的豬場領取污染物排放許可證。

　　此外，該公司旗下金東臺豬場年産能為50萬頭，位於鹽城國家自然保護區內，在自然保護區內的項目尚未獲得竣工手續。針對上述問題，中糧肉食自稱為“不合規事件”，並繼續表示，未來將規定新豬場或生産廠的發展規劃及發展事件表，在時間線內，申請及取得多項批文、證書、牌照及文件。中糧肉食承認，在這些問題上，若遭到行政處罰，業務經營、財務狀況會受到不利影響。

　　盈利能力待提升

　　據弗若斯特沙利文的資料，于2015年按育肥豬産量計，中糧肉食在中國生豬養殖市場排名第四。業務收入從2013年的37.33億元增長到了2015年的50.55億元，年複合增長率為16.4%。

　　但是中糧肉食聆訊文件也顯示，雖然在過去三年該公司業績有了高速發展，但是增速卻極不穩定。例如，2013-2014年發展幾乎遲滯，2014年主營收入為37.46億元，與上年基本持平，而到了2015年才有了明顯增長。

　　凈利潤的變化亦如此。2013-2014年兩年該公司虧損高達2.41億元和4.1億元，終於在2015年扭虧為盈，全年凈利潤達到1.5億元。雖然凈利潤實現了扭虧為盈，但是貢獻則更多來自於行業變化，而並非自身原因。據了解，2015年，雙匯實現營收447億元，凈利潤達57億元。溫氏股份2015年實現營業收入482.34億元，凈利潤為63.72億元。兩家企業的凈利潤率都超過10%，而中糧肉食的利潤率僅2.97%，盈利能力明顯不足。

　　與其他同行業企業相比，中糧肉食最大的特點是産業鏈完全打通，相比雙匯和雨潤，中糧肉食向上打通到了飼料生産和生豬養殖環節，而相對牧原股份純生豬養殖，中糧肉食將産業鏈延伸到了下游環節。但是全産業鏈的佈局反而降低了各環節效率最大化，同時增加了成本。這也導致中糧肉食的盈利水準低於同行企業。

　　如何從強者口中奪食

　　實際上，于中糧肉食而言，中糧集團是該公司堅強的後盾，但是持續虧損也讓中糧集團最終做出決定，引入戰略投資者，也就是從那時開始，中糧肉食的業績有了改觀。

　　2014年中糧肉食引入戰略投資者，KKR、霸菱亞洲投資基金、厚樸投資和博裕資本分別入股，並持有20%、9%、8.2%和7.8%的股份。

　　戰略投資者的引入也讓如今的中糧肉食有了啟動IPO的基礎。在業內人士看來，上市的目的無非就是兩個，一為提升品牌知名度，二為拓寬融資渠道，將企業做大做強。全國性的企業也是中糧肉食的目標之一。

　　然而在生豬養殖及豬肉生産行業，目前巨頭林立，從強者口中奪食並不十分容易。數據對比顯示，雙匯發展2015年實現營業收入446.97億元，利潤總額56.75億元。溫氏股份2015年實現營業收入482.34億元，凈利潤為63.72億元，二者凈利潤規模都已經超過中糧肉食總收入規模。有行業人士就曾指出，相比雙匯在全國的發展，中糧肉食只在華東和華中地區有一定優勢，未來中糧肉食想做大，發展成全國性企業，需要很長的時間，也需要投入很多資金。

　　除了時間和資金上的投入外，産品結構或是阻礙中糧肉食發展的因素。以2015年為例，中糧肉食的生鮮豬肉和豬肉養殖收入達38億元，佔到了全公司收入的一半以上，但是這一部分收入的利潤率則不足10%，相對於這一業務，肉制食品業務板塊的利潤率高達30%，但是這一部分業務對於中糧肉食整體收入的貢獻還不足10%，只有3億元。相較於此，雙匯的收入更多地來自於下游肉製品生産業務板塊，2015年雙匯來自肉質品的營收佔收入的50.65%。

　　另有不具名業內人士進而補充：“與雙匯相比，産品結構與商業模式的不同可以稱之為中糧肉食的特色所在，但是就目前行業發展現狀而言，這樣的特色拉開了中糧肉食與其他同行企業之間的距離，這為中糧肉食上市後的發展無疑形成障礙。”

　　在該人士看來，盈利能力欠缺、産品結構導致利潤水準低以及部分豬場未獲得竣工資質等問題，都將對中糧肉食上市後的表現形成障礙，帶著這些潛在風險上市，中糧肉食能否獲得資本市場的認可成為未知數。

　　北京商報記者就中糧肉食上市問題向該公司發去採訪提綱，但截至截稿，對方未回復。

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