走過近60年時間歷程、市場培育超千億的中國汽車駕培服務市場，終於迎來A股駕校第一股。

　　1月19日，中國證監會按法定程式核準了7家企業的首發申請。其中，就包括以駕駛培訓為最主要業務的東方時尚駕駛學校股份有限公司（以下簡稱“東方時尚”）。

　　東方時尚成立於2005年。正是這家10年前註冊成立於北京市大興區的一家不起眼的駕駛培訓學校，憑藉自身的快速增長和良好盈利能力，不僅在2014年一舉獲得了由世界紀錄協會頒發的“世界上規模最大的駕駛員培訓機構”稱號；而今，終於拿到了該行業在A股資本市場的首張“入場券”。

　　興業證券研究報告認為，駕培行業市場空間巨大。但目前市場集中度低、機構水準參差不齊的狀況亟待改善。東方時尚原本就是行業中的佼佼者，已經開始異地擴張，上市後公司是目前A股以駕駛培訓為最主要業務的上市公司。融資能力、品牌效應將大幅提高，未來成長前景廣闊。

　　駕培市場蛋糕已超千億

　　東方時尚主營業務為機動車駕駛培訓，提供的服務包括駕培服務、陪練服務、汽車維修、汽車保險代理等。這其中，以招股書提供的2012~2014年經營數據看，駕培服務佔到了公司業務收入的98%以上。

　　眾所週知，駕培服務主要是指組織消費者進行駕駛技能培訓並參加考試，以使學員獲得汽車駕駛執照。

　　為資本市場關注的是，隨著我國經濟社會和汽車工業的發展，駕培市場從初期的“拜師學藝”開始，歷經職業駕駛員培訓、駕駛培訓市場的萌芽、駕駛培訓市場的動蕩，直到現在的駕培市場的社會化，在走過近60年曆程後，市場蛋糕已超千億。

　　這個數字並非空穴來風。東方時尚招股書顯示，2009~2013年，我國新增汽車駕駛員人數分別為1463萬人、1389萬人、2286萬人、2611萬人和1844萬人；而近年，駕駛員培訓費用增長明顯，以東方時尚為例，2011~2013年每人平均價格分別為4689.41元、5102.48元、5472.12元；若以東方時尚2012年每人平均價格和當年全國新增駕駛員人數測算，市場蛋糕就已達1332億元。

　　在業內人士看來，汽車駕駛培訓服務行業是汽車後市場服務産業鏈的重要組成部分，隨著汽車由奢侈消費品向基本生活消費品性質的轉變，駕駛技能的需求亦成為消費者的基本生活技能需求，其市場需求空間呈現加速增長態勢。

　　更何況，汽車駕培服務行業的需求狀況與汽車駕駛員佔總人口比重的上升趨勢緊密相關。2013年我國汽車駕駛員佔總人口比為16.13%，與美、日、韓等國家相距甚遠，可以預見，在未來相當長的時間內，我國汽車消費前端服務市場會保持目前加速擴容的旺盛需求態勢。

　　另一方面，從供給角度來看，駕駛培訓服務行業的供給量主要與行業內企業培訓能力增長狀況緊密聯繫一起。由於駕培服務行業的規範化發展起步較晚，且具有較強的區域性，從整體來看，由於行業內企業數目眾多、規模普遍偏小，其培訓能力嚴重受限，導致目前駕駛培訓服務市場呈現供小于求的賣方市場特徵，且培訓價格有上升趨勢。

　　培訓學員的學費是目前駕培行業收入的主要來源；行業成本則主要體現在教練車的油耗、折舊以及人員工資，主要的影響在於人工成本上升趨勢明顯。因此，業內多數人士認為，整體上來看，行業利潤總額呈上升趨勢，而利潤率在高位平穩運作。

　　東方時尚招股書披露的數字就顯示，2012~2014年，公司營業收入分別為7.00億元、9.62億元和12.83億元，凈利潤分別為1.94億元、2.68億元和2.97億元。

　　上市加速異地擴張

　　駕培服務企業有區域化發展的特點，東方時尚就是起步北京、深耕北京。不過，隨著公司業務多區域發展，尤其隨著上市進程的推進，東方時尚在深耕北京的基礎上也開始加速異地擴張。

　　招股書顯示，東方時尚本次發行不超過5000萬股，募集資金8.53億元，除了公司自身服務配套設施項目投入4.3億元，另外近一半的資金將用於石家莊東方時尚駕駛員培訓項目，以及湖北東方時尚駕駛培訓基地項目。

　　業內人士認為，北京、上海等城市已逐步實現駕培服務行業規範化發展，市場規模增長逐步穩定，汽車駕駛員年增量數據趨於平穩，這些城市呈現出行業發展進入成熟階段的特點。若以東方時尚2012年每人平均價格作為市場價格測算，公司在北京市2012年的汽車駕培服務市場規模已經達到35.30億元，同比增長40.51%。2014年，東方時尚更一舉獲得由世界紀錄協會頒發的“世界上規模最大的駕駛員培訓機構”稱號。

　　隨著近年來中國經濟快速發展，公路總里程數不斷增長，道路交通、用車環境等基礎設施配套日趨成熟，二、三級城市的汽車駕駛服務市場逐步變大，將將成為新的增長點。

　　以東方時尚此次募投項目之一的武漢駕培市場為例，汽車市場增長強勁，成為武漢市汽車駕駛培訓市場的關鍵驅動因素。招股書數據顯示，武漢市百人汽車擁有量由2008年的6.2輛增至2012年的10.92輛。武漢駕培市場規模也因此由2008年的4.77億元增至2012年的13.41億元。除此之外武漢高校較多，截至2012年末普通高等學校在校學生數達到94.6991萬人，這為駕駛培訓行業提供了極大的市場基礎。

　　石家莊市駕培市場則呈現起步較晚、發展較快的特徵。2008年石家莊市區城鎮居民家庭每百戶擁有家用汽車僅為7輛，2009~2011年家用汽車在石家莊市的普及率大幅提升，至2012年，石家莊市區城鎮居民家庭每百戶擁有家用汽車為19輛，這大大促進了汽車駕駛培訓需求的快速成長。招股書顯示，2008~ 2012年，石家莊市駕駛員培訓市場規模由5.79億元增至16.74億元。

　　被達成共識的是，從整個行業發展趨勢看，預計未來五年內，一線城市將呈現行業集中程度逐步提高的趨勢，優勢企業將實現規模型擴張，突破行業發展的地域性束縛。

　　因此，本次募集項目在進一步提升東方時尚現有業務的核心競爭力的同時，將幫助公司異地擴張，提升長期盈利能力。

　　品牌競爭優勢明顯

　　當然，隨著國家道路交通安全法律、法規、政策的出臺，駕駛員培訓步入市場化機制運作階段，各類駕校如雨後春筍般地産生。

　　雖然駕校數量有了較快發展，但在教學品質、效果上各駕校發展不一致，各地區之間差距較大，“小規模、過於分散、實力不強”是目前駕校的主要現狀。不僅教學模式陳舊，內部缺乏科學管理體系；許多駕校不是通過品牌價值來贏得消費者，而是主要依靠降低價格來提高市場佔有率，這樣就造成整個行業陷入惡性迴圈中。

　　隨著東方時尚“駕校第一股”的呼之欲出，資本的介入，將漸漸給汽車駕培市場築起行業護城河。這其中包括品牌壁壘、規模壁壘、服務鏈壁壘。這也正是東方時尚在異地擴張、全國佈局的大市場競爭中最大的優勢所在。

　　招股書顯示，2012年至2014年公司回收的學員意見卡中，學員對東方時尚總體服務評價為好和很好的合計佔比為95%以上。學員的滿意使得口碑式行銷已成為公司招生的重要渠道。根據公司招生辦統計數據，2012年至2014年公司每年約有1/3以上的學員屬於“朋友介紹”或“學員介紹”。這種口碑行銷給東方時尚帶來了巨大品牌效應，在行業內更是無人可及。

　　汽車駕培服務行業作為服務行業的一類，服務品質至關重要，學員的良好體驗所帶來的公司口碑是公司發展的重要驅動因素，也是公司的品牌價值所在。尤其隨著行業競爭加劇，以及消費者對服務品質和內容的要求，駕培服務行業已逐漸由低層次的價格競爭上升為服務品質的競爭。在此過程中，以服務品質為發展核心的東方時尚，將逐漸以其良好的服務口碑建立起卓越的品牌形象，從而吸引更多學員，樹立起持久的品牌壁壘。

　　同時，汽車駕培服務需要大量土地建設訓練和考試場，車輛與人員有機配置才能有效降低運營成本，並形成相應的規模效應。汽車駕培服務企業需要大量資金用於土地、車輛購置、房屋建設、員工招聘與培訓等，小型企業不具備相應的運營實力，從而導致學員和資源逐漸向規模較大、實力較強的企業聚集。東方時尚通過資本運作，將更加有利於迅速提升自身服務配套設施，更好地“跑馬圈地”。

　　此外，就服務鏈來説，作為服務行業，駕培服務企業所提供的服務品質是其持續發展的重要因素。駕培服務企業若能建立起從駕駛培訓、汽車陪練、維修、汽車消費金融、汽車美容、汽車租賃、汽車銷售等一整條服務鏈，則會較好地分散行業風險，並能更好地挖掘學員價值，滿足學員需要，提升盈利能力。就此，東方時尚也已經著手系列相關佈局，除了提供駕培服務，還有陪練服務、汽車維修、汽車保險代理等汽車消費相關服務和産品。

　　安信證券預計，東方時尚2015~2017年營業收入分別為15.28億元、18.18億元、24.02億元；凈利潤分別為4.12億元、4.99億元、6.92億元；EPS分別為1.11元、1.19元、1.65元。參照職業教育可比上市公司的估值水準，兩家職業教育上市公司2016年預測加權平均市盈率為35倍，安信證券按照東方時尚2016年的預測EPS給予30~35倍市盈率，建議定價區間35.70~41.65元。