航太工程(603698)

　　【基本資訊】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　加工氣化爐及關鍵設備；施工總承包；專業承包；工程勘察設計；工程諮詢；工程和技術研究與試驗發展；建設工程項目管理；壓力管道設計；壓力容器設計；技術開發、技術推廣、技術諮詢、技術服務、技術轉讓；煙氣治理；廢氣治理；大氣污染治理；固體廢物污染治理；水污染治理；投資與資産管理；銷售機械設備、五金交電、儀器儀錶；貨物進出口、代理進出口、技術進出口。

　　【機構研究】

　　華鑫證券：航太工程合理估值為25-30倍PE

　　公司收入快速增長，盈利能力基本穩定。公司的主營業務是以航太粉煤加壓氣化技術為核心，專業從事煤氣化技術及關鍵設備的研發、工程設計、技術服務、設備成套供應及工程總承包。2011-2013 年公司營業收入年均複合增長率達31.52%，受設計、諮詢業務的拖累公司2013 年和2014年上半年綜合毛利率較2011 年和2012 年小幅下滑，但總體穩定。

　　大股東具備軍工背景。本次擬公開發行的股份包括新股總量不超過8,230 萬股。不低於發行後總股本的19.96%。發行後公司總股本將達41,230 萬股。中國運載火箭技術研究院佔公司發行前總股本的58.824%是公司的第一大股東，中國航太科技集團公司通過航太推進技術研究所、中國運載火箭技術研究院和航太投資有限公司間接持有公司發行前73.671%的股權。

　　煤氣化前景廣闊，公司具備領先優勢。當前，煤氣化工程行業主要採用煤氣化技術設計和建造大型、成套煤氣化裝置，能夠將固態煤炭高效、潔凈地轉化為氣態的合成器可以廣泛應用於煤制合成氨、煤制氫、IGCC 發電等領域，市場應用前景非常廣闊。公司擁有自主智慧財産權的航太粉煤加壓氣化技術，採用“粉煤進料+水激冷”的工藝流程，具有裝置操作簡單、維護方便、煤種適應性廣、投資費用和運作成本低、開工率高、氣化爐的故障率低等優點，達到國際領先水準，能夠很好地滿足煤化工等下游行業對於具有自主智慧財産權先進煤氣化技術需求。

　　募投項目前景良好。本次IPO 擬募集資金9.80 億元，募集資金全部用於航太煤氣化裝備産業化基地二期建設項目等五個項目。達産後將年新增收入3.85 億元，稅後利潤7088 萬元，項目前景良好。

　　盈利預測與估值。我們預計公司2014-2016 公司歸屬母公司EPS 分別為0.62、0.78 和0.90 元(考慮IPO 發行後股本為41230 萬股計算)。選取的可比公司2015 年平均PE為30.13 倍，我們認為公司25-30 倍估值較為合理，對應的公司每股價格為19.50-23.40 元。

　　風險提示： 1、原油價格下跌；2、煤炭價格上漲。

　　申銀萬國：航太工程合理股價為26.7-29.1元

　　公司主營業務是以航太粉煤加壓氣化技術為核心，專業從事煤氣化技術及關鍵設備的研發、工程設計、技術服務、設備成套供應及工程總承包。公司的航太粉煤加壓氣化技術具有自主智慧財産權，是國家重點推廣的潔凈煤利用技術，該技術是軍工技術向民用領域的轉化和延伸，是一種將煤粉高效轉化為潔凈CO 和H2 混合氣體的環保新技術，該技術已成功應用於多個工業化項目，同時還可廣泛應用於煤制合成氨、煤制甲醇、煤制烯烴、煤制乙二醇、煤制天然氣、煤制油、煤制氫、IGCC 發電等領域。

　　公司收入主要來自於專利和通用裝備銷售，佔 2013 年佔營業收入的84.2%。區域分佈看，14H1 公司業務主要位於河北、山西、內蒙古和貴州，佔比分別為27%、19%、19%和18%。

　　上游煤炭儲量充足，下游需求旺盛。我國煤炭資源豐富，2012 年國內煤炭資源探明儲量佔化石能源總量的91.9%，這種“貧油、少氣、富煤”的特點為國內煤化工行業發展提供了有利條件。另一方面，隨著我國經濟的高速發展，國內石油、化工原料的需求日益增加，原料進口依賴度大幅提升，下游需求旺盛，煤化工的適度發展有助於緩解供需矛盾。

　　航太粉煤加壓氣化這類先進煤化工技術符合國家環保要求，受政策推崇。從2006 年起，國家出臺一系列政策支援煤化工行業的長期健康發展，同時在“十二五”規劃綱要中，國家明確提出將穩步發展煤化工産業，山西、內蒙古、新疆等5 省和自治區已對煤化工建設投資做細緻部署，總投資額超2 萬億元。

　　我們預計公司14~16 年EPS 分別為0.67 元、0.81 元和1.02 元，考慮可比公司2015 年估值區間，給予航太工程15 年23~25 倍預測市盈率，合理股價為26.7-29.1 元。

　　本次募集資金9.80 億元，主要用於補充營運資金(5.29 億元)、航太煤氣化裝備産業化預計發行費5005 萬元，計劃發行8230 萬股，則發行價為12.52 元，對應14~16 年PE 為18.7x、15.5x 和12.3x.

　　風險揭示：國家産業政策支援力度不足、油價持續下滑削弱煤化工成本優勢等。

　　特別提示：本報告所預測新股定價不是上市首日價格表現，而是在現有市場環境基本保持不變情況下的合理價格區間。