春秋航空等4新股1月21日上市定位分析
- 發佈時間:2015-01-21 08:57:48 來源:中國網財經 責任編輯:張恒
春秋航空(601021)
【基本資訊】
【申購狀況】
【公司簡介】
國內航空客貨運輸業務;內地至香港、澳門特別行政區和周邊國_家的航空客貨運輸業務;航空公司間的代理業務;與航空運輸業務相關的服務業務;市縣際定線旅遊客運;從事貨物及技術的進出口業務;代理貨物運輸保險、健康保險、人壽保險、意外傷害保險、責任保險;預包裝食品(不含熟食滷味、冷凍冷藏)、工藝禮品、家用電器、通訊設備、日用百貨批發零售;職工食堂、航空配餐(限分支機構經營)。
【機構研究】
招商證券:春秋航空合理價格區間26.6-33.3元
中國低成本航空發展空間巨大。從30 年民航發展分析,考慮到中國每人平均乘機次數和高速經濟增長,我國民航有望維持10%以上高速增長期至2030。目前,低成本航空滲透率僅為4.6%,遠低於26.3%的世界平均水準。2013 年《民航局關於促進低成本航空發展的指導意見》提出民航大眾化戰略,政策支援+消費升級推動,我國低成本航空有望持續快速增長。
春秋航空是最具有“低成本基因”低成本航空龍頭。(1)在國企壟斷下的中國民航市場中,春秋作為民營企業,成本控制能力突出。2013 年相對於三大航單位ASK 成本低24%,而客運收入僅比對手低16%。(2)低成本定位使得公司更加受益我國旅遊需求增長,在經濟低迷時具有更強的需求基礎。(3)大股東的旅行社資源使公司相對其他低成本航空亦具有明顯優勢,春秋國旅作為全國百強旅行社第一,不僅提供了基礎客源,更有利拓展新市場。
“低成本基因”是公司核心競爭力。公司“兩單兩高兩低”經營模式優勢凸顯,通過差別定價挖掘不同需求,並盡力拓展非航業務收入。傑出成本控制能力使得公司利潤水準大幅優於網路航空,在全行業最艱難的08 年實現盈利。
2015 年行業供需改善,低油價緩解成本壓力。預計2015 年RPK 增速為12-13%,ASK 增速低於10%,南航運力增速僅5%。行業供需改善是大概率事件,但中小型航企運力快速擴張將使國內線競爭加劇。低油價降低航企成本壓力,航空需求高度碎片化(B2C),供需邊際改善有助於航企穩定票價,從而充分受益燃料成本下降。2014H1 低基數有利於航企業績表現。
定價區間:參考國內航空業及國際廉航上市公司估值水準,我們給予公司2-2.5倍PB,對應估值區間26.6-33.3 元。
風險提示:經濟下滑、突發事件、業績增速不達預期
申銀萬國:春秋航空合理價格區間為20.85-23.16元
中國低成本航空的先行者和領跑者。國內首家低成本航空公司。兩單、兩高、兩低是公司的經營模式及特色。單一機型(A320)與單一艙位(經濟艙位);高客座率(近三年一期平均93.69%,遠高於行業平均),高飛機日利用率(近三年一期平均11.43 小時,高於行業平均0.25 小時);低銷售費用(以線上直銷為主),低管理費用。
公司業務保持良好增長勢頭。1)公司營業收入最近三年複合增長率為22.05%,可用座公里年均複合增長率為27.34%,2013 年營業收入65.63 億元,同比增長16.85%,毛利率12.97%。2)客運是公司主要收入。2013 年客運收入佔比94.87%。分地區看,大陸是主要來源,佔比80%以上,隨著春秋的國際航線增加,國際航線收入佔比在上升。3)春秋的其他業務作為良好補充,2014 年上半年保險佣金、快速登機服務、及地面客運收入分列前三。
4)毛利率略低於A 股上市航空公司,主要由於與河北省政府簽訂戰略合作協議,打造“價格洼地”所致的石家莊航線經營虧損。5)補貼收入佔比較高,近三年一期平均佔比47.99%。
春秋航空擬發行不超過1 億股,募集資金約17.55 億元,發行費用6137 萬元,募投項目包括:1)購置不超過9 架空客A320 飛機,約13.30 億元(已完成);2)購置3 臺A320 飛行模擬機,約3.00 億元(已引進兩台);3)補充流動資金,1.25 億元。
實際控制人為王正華。控股股東為春秋國旅,持有2.52 億股,佔本次發行前公司總股本的84%。王正華持有春秋國旅35.70%股權。發行後,春秋國旅、春秋包機、春翔投資、春翼投資分別持有63%、5.25%、4.5%及2.25%股份。
市凈率定價法,公司合理價格區間為20.85-23.16 元。行業最新動態市盈率為33.3 倍,最新市凈率為1.90.春秋航空作為低成本航空,其盈利能力好于A 股已上市航空公司,採用市盈率估值會有偏差,因此採用市凈率定價法。
我們預計2015 年公司每股凈資産11.58 元,按照1.8-2.0 倍市凈率測算,公司合理價格區間為20.85-23.16 元,高於發行價18.16 元。
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