中核鈦白收購標的連續三年盈利不達標

　　破産重整引入新主、注入新資産並不一定會使上市公司實現“烏雞變鳳凰”，中核鈦白便是一例。

　　據中核鈦白公佈的資訊，公司2012年進入破産重整之後注入的資産2013年、2014年、2015年連續三年盈利未達到承諾目標。對於業績不達標，中核鈦白表示，實際銷售價格偏離預測銷售價格過多是造成購入資産金星鈦白未完成承諾利潤的主要原因。

　　儘管上述注入的資産未給上市公司帶來業績的突飛猛進，但因破産重整而成為上市公司控股股東的李建鋒賺得盆滿缽滿。

　　注入資産

　　連續三年盈利不達標

　　2012年8月3日，進入破産重整的中核鈦白髮布了《關於股東轉讓股份的提示性公告》，公司第一大股東中國信達資産管理股份有限公司將其所持4500萬股股權以3.3元/股轉讓給安徽金星鈦白(集團)有限公司的股東李建鋒、陳富強、胡建龍。其中，李建鋒受讓3000萬股，陳富強受讓800萬股、胡建龍受讓700萬股。此次股權轉讓後李建鋒將成為中核鈦白的第一大股東，持有其15.79%的股份。李建鋒、陳富強、胡建龍為一致行動人，共同持有上市公司23.68%的股份。

　　2012年9月28日，中核鈦白髮布了《發行股份購買資産並募集配套資金暨關聯交易報告書》，公司擬向李建鋒、鄭志鋒、陳富強、胡建龍及以諾投資共計發行不超過約1.92億股股份，購買其合計持有的金星鈦白100%股權，發行價格為3.3元/股。重組完成後，李建鋒將持有上市公司1.21億股股權，佔上市公司股本總額31.71%，成為上市公司的實際控制人、控股股東。

　　中核鈦白介紹，對金星鈦白採用的是收益法評估。此次交易標的資産在評估基準日的經審計的歸屬於母公司股東的權益為32567.63萬元，評估值為63400萬元，評估增值為 30832.37萬元，增值率為94.67%。本次交易構成借殼上市。

　　此外，金星鈦白上述股東作出業績承諾，預計2012年至2015年實現凈利潤分別為2257.99萬元、8846.49萬元、16686.48萬元、17167.85萬元。

　　中核鈦白表示，此次優質資産的注入，將徹底改變中核鈦白生産設備落後的現狀，擴大資産規模，提高生産技術水準，使其恢復持續盈利能力。

　　然而，就在注入上市公司之後，金星鈦白並未實現預期的高業績增長。

　　據中核鈦白髮布的資訊，標的資産2013年實現的歸屬於母公司股東的凈利潤7118.41 萬元，扣除非經常性損益後的歸屬於母公司股東的凈利潤6272.82萬元。2014年金星鈦白實現凈利潤8404.58萬元，較承諾數額少8281.9萬元，當期完成承諾利潤的50.37%。2015年金星鈦白實現凈利潤3271.37萬元，較承諾數額少13896.48萬元，當期完成承諾利潤的19.06%。

　　産品價格回暖

　　仍難達標？

　　中核鈦白介紹，公司主營産品為金紅石型鈦白粉，約佔公司2015年度主營業務收入的92%。據了解，中核鈦白注入的資産業績不達標，和主營産品價格下滑密不可分。

　　公司稱，2013年，鈦白粉含稅銷售價格從年初的17000-18000元/噸，降至年底的13000-14000元/噸，降幅達24%左右，2013年12月份不少鈦白粉企業銷售價格低於13000元/噸。

　　2014年鈦白粉含稅銷售價格呈過山車式行情，但總體來看，仍持續走低。從年初的13000-14000元/噸，降至年底的11000-12000元/噸，降幅達14%左右。

　　2015年，國內市場金紅石型鈦白粉銷售價格從年初約13000元/噸一路下跌，至年底價格只有約10000元/噸。而與2011年高峰時的20000元/噸相比，降幅則超過50%。

　　然而，金星鈦白股東承諾利潤時，預測的銷售價格為17800元/噸(不含稅價15213.68元/噸)。

　　鈦白粉行業是一個週期性行業，在此之前銷售價格也經過幾次高低變化，為何在將標的資産注入上市公司時未考慮到這種情況？對於此事，《證券日報》記者致電中核鈦白董秘辦，但電話均未接通。

　　不過，進入2016年以來，鈦白粉行業逐漸回暖，鈦白粉價格也觸底回升，行業內生産企業紛紛提高出廠價。中核鈦白也抓住機遇提高公司産品價格。

　　6月15日，中核鈦白髮布了關於公司主營産品價格調整的公告。中核鈦白稱，為積極順應市場變化，提升盈利能力，公司目前金紅石型鈦白粉價格相對於2015年底價格，已累計上調銷售均價約2500元/噸，漲幅約25%。其中第一季度上調兩次價格，共計上調約800元/噸；進入第二季度，在第一季度提價基礎上，又分三次累計提價約1700元/噸。根據目前鈦白粉市場的實際情況，結合公司産、銷、庫存情況，公司決定自2016年6月15 日起，銷售均價再次上調500元/噸。

　　價格上調也對公司業績預期産生影響。中核鈦白表示，公司主營産品銷售均價連續上調有助於改善公司經營狀況，提升盈利能力。公司在一季度報告中預計2016年1月份-6月份凈利潤盈利區間為虧損5000萬元至6500 萬元。本輪提價對公司半年度利潤的影響，公司將根據財務測算結果及時予以修正並公告。

　　卓創資訊分析師王智順在接受《證券日報》記者採訪時表示，目前硫酸法金紅石型鈦白粉的售價在11500元/噸至12500元/噸之間，售價在11000元/噸以上企業就會形成利潤，每噸的利潤約在500元以上。但他認為，硫酸法金紅石型鈦白粉價格持續上漲的空間有限。

　　值得一提的是，即使鈦白粉價格持續上漲，但距離業績承諾中預測的銷售價格17800元/噸仍相差較大。

　　控股股東

　　賺得盆滿缽滿

　　儘管注入資産標的盈利未達標，但是金星鈦白當時的股東卻因此賺得盆滿缽滿。

　　據了解，中核鈦白于2012年1月4日起停牌進入破産重整。停牌前最後一個交易日即2011年12月30日的收盤價為8.14元/股。而在停牌期間，根據中核鈦白髮布的《發行股份購買資産並募集配套資金暨關聯交易報告書》，公司向李建鋒等人發行股份購買金星鈦白100%股權，交易的發行價格為3.3元/股，僅為停牌前最後一個交易日收盤價的40.54%。

　　李建鋒通過此次交易將獲得中核鈦白9117.746萬股股份，限售期為36個月，上市流通時間為2016年1月31日。加上此前獲得的3000萬股，此次交易成功之後，李建鋒總計持有上市公司約1.21億股股權。

　　儘管注入上市公司的資産業績不及預期，李建鋒所獲得的上述股權市值卻隨著市場的變化水漲船高。

　　值得一提的是，中核鈦白2015年實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為虧損1.26億元。但公司控股股東李建鋒向公司董事會提交了《關於公司 2015 年度利潤分配方案及資本公積金轉增股本預案的提議及承諾》，提出了每10股轉增20股的議案。這也是中核鈦白自上市以來第一次送股。

　　6月16日，中核鈦白的收盤價為6.79元/股，後複權價格為20.37元/股。相比3.3元/股的發行價，李建鋒所持有的中核鈦白股份市值已經增長5倍多。