誰來讓瘋狂的樂視歇歇腳？

　　已停牌半年的樂視網最近終於公開亮相了，不過資本市場對於這個創業板的“二哥”的高調回歸併未買賬。自6月3日復牌後樂視網股價開始一路下跌，復牌後的前兩日，樂視網股價均以大幅下跌收盤，兩日跌幅高達4.17%和5.05%，13日其股價更是跌停；短短5個交易日，樂視網股價較停牌價已跌去近20%。

　　雖然嚴控影視資産注入上市公司的傳聞，最終沒有落到樂視網頭上，樂視網48億元定向增發和98億元收購樂視影業案獲得了證監會批准。但顯然，投資者選擇“用腳投票”，做出了自己的選擇。

　　有業界人士呼籲，監管部門應抓緊出臺限制鉅資定增、一家獨肥、虛假承諾、高額作價、大額減持等現象，讓市場資金惠及到真正需要資金髮展的中小微和實體、科技創新公司。

　　收購樂視影業仍遭質疑 股價連跌市值蒸發兩百億

　　雖然有中金等4家機構堅決看多，但眾多機構積極唱多，並未阻止樂視網放量下跌。

　　6月3日，停牌半年之久的樂視網，攜98億元的定增方案復牌，當日其股價上演“過山車”行情：以跌停價開盤，盤中一度上漲3.61%，但隨後股價再度下跌，當日樂視網股價收報每股56.32元，下跌4.17%，市值蒸發了45.56億。

　　值得注意的是，樂視網當日成交額達122.2億元，佔整個創業板1509億元成交額的8.12%，換手率則高達20.08%；而樂視網當日振幅也接近14%，顯示了投資者對樂視網多空博弈激烈。

　　6月6日，樂視網股價再次大幅下跌，跌幅達5.05%，換手成交58.05億元；市值再度蒸發52.87億元，兩天市值累計蒸發超過100億元。至6月13日，樂視網股價跌停，報收47.52元/股，成交金額37.26億元，市值再度大幅蒸發98億元。從復牌至13日，樂視市值蒸發總額超過200億元。

　　在樂視網停牌期間，創業板整體下跌近20%，復牌後樂視網面臨著巨大的補跌壓力不言而喻；加之市場對其高額定增收購樂視影業仍存爭議，讓不少投資者對樂視網前景産生動搖。

　　更值得警惕的是，在A股市場，當某只股票被紛紛唱多時，往往意味著其股已價階段性見頂，機構唱多將成為掩護主力機構出逃的煙幕彈。樂視網復牌首日交易數據表明，主力機構已經在見機出逃。

　　作為創業板第二大市值公司，樂視網因其激進的融資和經營策略，歷來飽受爭議。樂視網此次復牌股價表現低迷，顯然與其定增收購樂視影業有著直接關係。98億元的收購，也讓樂視網陷入巨大質疑，認為虧損的樂視影業卻有百億的畸高估值，上市公司淪為影視明星的“提款機”，嚴重損害了廣大中小股東的利益。

　　電影業是近年來中國絕無僅有的、年增長率近50%的行業。中國電影票房暴漲的重要原因是三、四線城市的崛起，本質上是人口紅利在電影産業的體現。雖然業內人士樂觀目測這個紅利至少可以讓電影産業興旺三到五年。但電影業盈利波動劇烈，不可預測性極強。

　　3年之後，沒有承諾樂視影業業績誰來保證？誰來買單？而98億元的對價，即便以樂視影業承諾的業績估算，公司10年也賺不回來。更何況，明星入股對明星的鎖定效果極低，未來樂視影業如果想靠明星資源保證業績，必然還要大筆投入。

　　賈躍亭財股兩得成最大贏家 名新股東狂賺

　　鋻於目前資本市場的重組與資産並購估值虛高、規避監管等亂象，證監會5月叫停跨界網際網路金融、影視、VR定增。在樂視影業近百億的估值引起市場的質疑後，深交所也對此發出了問詢函，樂視被交易所詢問的問題包括以下幾個方面：評估增值率、市盈率水準、明星股東低價入股、業績承諾合理性等。

　　樂視對此的解釋，就是其定增價格和盈利估算都未超過此前其他影視公司資産收購的水準，頗有“和尚摸得，我也摸得”的牛氣。最終，樂視網因為不屬於跨界定增行為而“倖免于難”。

　　定增躲過質詢監管獲批，賈躍亭成為最大贏家。此次股權轉讓中，作為樂視影業的第一大股東樂視控股在獲得10.63億元的現金； 除公司自己披露的關聯方之外，賈躍亭控制/有重大影響的交易對手方合計交易金額更是高達66.7億元，佔總交易金額98億元之68%；合計現金對價比例超過23%，即一次性合計套現超過15億元。

　　此外，樂視控股還可以獲得7700多萬股的樂視網股權，而樂視控股92%的股權都在賈躍亭手中，這些股票目前價值超過40億元。顯然，賈老闆又有一大筆股份能去抵押了。而通過此次定向增，賈躍亭直接和間接持股總數又達到了7.72億，數量幾乎與一年前相當，而這期間賈躍亭通過二級市場和協議減持了上市公司1.35億股，總計套現了57億元，其利用資本市場的財技堪稱高絕。

　　同樣大賺的還有樂視的明星股東們。其中，張藝謀持有樂視網340萬股，即便按13日收盤價47.52元/股計算，張藝謀持股賬面價值1.6億元以上，較其兩年前的出資208萬元暴漲77倍； 郭敬明持股賬面價值6724萬元，較其一年前的出資額500萬元翻了13倍以上；鄧超2015年10月出資3000萬元入股樂視影業，目前賬面價值4842萬元，不到一年增值1842萬元；孫紅雷和孫儷分別出資2000萬元，不到一年增值1226萬元；馮紹峰出資1000萬元，賬面增值615萬元；黃曉明和李小璐分別出資500萬元，賬面增值307萬元。

　　無限擴展的業務線VS永無休止的融資？

　　此次定增，是樂視網自2010年8月登陸創業板以來的首次再融資。此前樂視主要依靠債權融資。完成本次定向增發後，作為樂視旗下重要的上市公司板塊，樂視網已囊括了樂視視頻、樂視超級電視、樂視商城、樂視雲、花兒影視等諸多核心業務。

　　而短短幾年，樂視的整體業務版圖一再擴張，從樂視網到樂視影業，再到電視、手機、VR、體育、雲計算和超級汽車，樂視給投資者描繪了一幅以“平臺+內容+終端+應用”四環相扣的生態藍圖。

　　近期，賈躍亭言更是言必稱“生態”，在全力為自己打造的所謂樂視七大生態概念造勢——其概念涵蓋了網際網路及雲生態、內容生態、大屏生態、手機生態、汽車生態、體育生態、網際網路金融生態，號稱“引領全球生態創新模式，讓世人為之震撼”。而據賈躍亭本人今年2月在萬人規模年會上對外表示，樂視全生態估值已經超過3000億。

　　與賈躍亭的高調宣傳相配合，樂視也幾乎每週必開發佈會。據萬得數據統計，樂視網停牌期間，包括了發佈4999的64寸4K電視、冠名北京國安以及戰略合作、樂視生態落地印度、與阿斯頓馬丁成立電動車合資公司、在深圳成立智慧終端總部、與TCL達成戰略合作、發佈O2O生態戰略、收購地産商業等61個利好消息。

　　不過，與不斷擴張的業務版圖相比，樂視的盈利能力無疑是其短板。在樂視旗下諸多業務中，主營智慧硬體的樂視致新在2015年凈虧損7.3億元，樂視雲凈虧損則為1億元。而根據融資資料，截至2015年11月30日，樂視體育營收達2.91億元，預計全年虧損超過6億。今年一季度，樂視資産負債率高達72.34%。而樂視網2015年全年實現營收130.17億元，同比增長90.89%，凈利潤5.73億元，同比增長57.41%。樂視目前的盈利，顯然無法匹配滾雪球般擴張的樂視網的投資速度。

　　樂視董事長賈躍亭此前多次提及，樂視的短板在於資金。據樂視披露，5月6日，樂視宣佈擬作價98億元收購樂視影業；5月11日，樂視以18.7億元正式成為TCL多媒體的二股東；5月17日，樂視斥資29億元買下世茂股份旗下的世茂工三。而據不完全統計，從2013年8月樂視影業完成A輪融資到2016年5月樂視汽車進行Pre-A輪融資，樂視總計融資約為250億元，與此相比，此次48億元融資也只是杯水車薪。樂視網一季度財報顯示，截至2016年3月31日，賈躍亭持股比例為36.79%，其中已質押股份佔其本人持股的87.33%。足以顯示樂視資金饑渴到了何種地步。伴隨急速擴張的，樂視資金鏈是否能夠持續，成為關注的焦點。

　　而如無意外，賈躍亭未來將會陸續把旗下其他資産注入樂視網或者單獨上市，通過資本杠桿的力量，進一步放大資産規模。因為，按照樂視“滾雪球式”的投資和經營模式，只有無限地擴張，不斷地融資，才能保證自身資金鏈的安全和讓投資人滿意。

　　不過，伴隨著賈躍亭美妙故事的，還有上市公司巨大的估值風險——連跌20%的樂視網市盈率仍接近200倍，在收購樂視影業後，其市盈率還將大幅度提升。而樂視旗下幾個主要項目的盈利，目前還遙遙無期。

　　依賴金融和資本運作手段，或許能為樂視贏得一定的資金，但“雪球”越滾越大，最終有滾不動的一天。在永無休止的融資持續上演的情況下，誰來讓瘋狂的樂視歇歇腳？答案只能是投資者。

　　在資本市場，最終決定上市公司命運的不是所謂的“故事”、“概念”，而是扎紮實實的業績回報。美妙的故事或許能在一時迷惑部分投資者，但迷戀故事的投資者，往往會付出“血的代價”。相信故事，豪賭樂視網未定的未來；還是用腳投票，做個理性的投資者遠離風險？相信每個投資者都有自己的答案。