近年來，遊戲成了資本市場的香餑餑。細分來看，網遊的火爆程度稍遜於手遊。即便如此，三七互娛去年還是憑藉著對網遊平臺三七玩的收購，連續斬獲10個漲停板，股價最高上漲至69.88元，總市值一度超過725億。資本市場的瘋狂表現，也成就了三七互娛一乾大股東的財富神話。
2016年，胡潤全球富豪榜上，三七互娛股東吳緒順家族、李衛偉、曾開天都榜上有名。按順序，三七互娛實際控制人吳緒順家族以100億人民幣的總財富，位列全球第1388位，同時也成為2016年安徽新的首富。
不過，吳緒順家族的資産基本上是以三七互娛的股權為主，若不能順利變現，首富之名也只是鏡花水月。截至3月9日停牌，三七互娛10.4億總股本中，只有1.59億股流通。數據背後，是三七互娛大股東吳緒順家族、李衛偉、曾開天因前兩次收購囤積大量非流通股的事實。查詢發現，第一個解禁節點在2016年12月底，彼時，將會有9576萬股解禁，佔流通股本的60.40%。
從數據上看，三七互娛去年年報和今年一季報業績都十分亮眼。另外，5月底，三七互娛公告稱，實行每10股派1元現金，並每10股轉贈10股的分配方案。如此來看，大股東高位套現指日可待。不過，近日長江商報卻發文稱，三七互娛存在業績虛胖嫌疑；報道還指出，三七互娛毛利率快速下降。
另外，三七互娛業務以頁遊為主。三七互娛年報數據顯示，各季度公司作為網頁遊戲平臺的市場份額分別為13.4%、13.9%、12.7%、13.5%，在頁遊平台中僅落後於騰訊，處於行業第二。頁遊對於三七互娛的業績的意義，不言而明。
而目前，相比于手遊市場，頁遊已經增速放緩。易觀智庫預計，未來三年中國網頁遊戲市場的同比增速將以每年約4.5%的額度放緩。中國網頁遊戲2015年市場規模達到253.56億元人民幣，同比增長14.0%；2016年將達到280.52億元人民幣，同比增長10.6%；2017年預計將達到295.34億元人民幣，同比增長5.3%。
今年5月底，三七互娛創始人李逸飛在接受採訪時也表示，目前三七互娛2/3的營收來自頁遊。在當下頁遊市場增速不斷放慢的情況下，明年手遊佔公司營收比例將達到50%。此外，在李逸飛看來，公司在遊戲研發、遊戲發行、互動視頻直播、動漫製作、動漫推廣與發行、海外知名IP等行業的佈局已經組成的泛娛樂格局，而2018-2019年來自泛娛樂的收入會迅速上漲至20%甚至30%。
一位行業分析人士表示，“三七互娛此次已經停牌三個月。從業務內容上看，三七互娛很可能會發力手遊端的收購或鋪大娛樂平臺，以彌補頁遊萎縮即將給業務帶來的衝擊。從資本層面看，解禁期越來越近，推高股價後大股東套現也能拿到更多的好處。”
中國經濟網記者致電三七互娛董秘辦，對方電話無人接聽。
三七互娛的類借殼遊戲
通過上市公司對標的方的兩次股權收購，三七玩完成了類借殼遊戲。
早在2014年3月份，蕪湖順榮(三七互娛前身)便開始操盤對三七玩60%股權的收購。隨後，方案未通過證監會審核。在對方案進行修改後，終於在2014年的12月通過審核。
方案顯示，上市公司擬向李衛偉、曾開天發行股份及支付現金收購其所持有三七玩60%的股權。根據《評估報告》，以2013年7月31日為評估基準日，三七玩60%股東權益的評估值為19.266億。根據《發行股份及支付現金購買資産協議之補充協議》，本次交易的交易價格確定為19.2億，李衛偉擬轉讓的三七玩28%的股權作價8.96億，曾開天擬轉讓的三七玩32%的股權作價10.24億。其中現金對價額度4.8億，以10.06元/股為發行價，配套融資的發行數量為47713715股。
2015年5月5日，順榮三七定增預案顯示，擬以45.83元/股的價格，向匯添富基金、芒果傳媒、奧飛動漫、順榮三七第1期員工持股計劃等9名對象增發募資32億元，其中28億元用於收購三七互娛剩餘40%股權，剩餘資金扣除發行費用後將全部用於補充流動資金。
至此，三七玩的全部股權正式置入上市公司。
財富神話成虛胖？
不得不説，三七互娛的第一份年報的確驚艷。
數據顯示，2015年，公司實現營收46.57億，同比增長678.43%；歸屬上市公司凈利潤5.06億，同比增長1224.18%；扣非後凈利潤4.49億，同比增長1129.58%。
而憑藉著業績的飆升，三七互娛實際控制人吳緒順家族、李衛偉、曾開天等人，也藉此名列2015年福布斯富豪榜中。吳緒順家族更是靠著這宗財富神話登上了安徽首富的寶座。
不過，有媒體則指出三七互娛存在業績虛胖嫌疑。在一篇名為《安徽首富類借殼催生百億資本神話 三七互娛業績增12倍存疑》的報道中，長江商報記者稱，三七互娛面臨著行銷費用激增和毛利率下滑的問題。
公開數據顯示，2015年公司網路遊戲行業的毛利率為62.82%，較上年同期增長了-5.94%，就産品分類而言，其網頁遊戲毛利率較上年同期增長-1.24%，移動遊戲毛利率較上年同期增長-26.35%。
三七互娛2015年報顯示，其銷售費用為14.59億元，接近營業收入的三分之一，較上年增長1032%。
一位上海地區的遊戲公司中層表示，中國遊戲市場競爭激烈，稍有實力的遊戲公司對銷售的投入都不少。但是，像三七互娛這麼大比例投入銷售費用非常少見。三七互娛所在頁遊行業市場份額前十的企業中，除開三七互娛，其他3家上市公司2015年投入的銷售費用分別為1.1億元、2897.90萬元、1481.46萬元，分別佔其營業收入的7.15%、2.58%和1.57%。
政府補助一年激增22倍
年報中的另外一些財務數據也十分有趣。
計入當期損益的政府補貼一項中，2013年，該公司獲得的補貼是194萬；2014年，該數據是263萬；到了2015年，政府補貼已經飆升至6006萬，同比增長2183%。
另外，作為網際網路企業，稅收方面的優惠政策也為財務數據大大添彩不少。
年報數據顯示，公司被認定為高新技術企業，有效期為2014年至2016年，享受按15%稅率計算繳納所得稅。
全資子公司安徽尚趣玩公司于2013年5月29日經安徽省經濟和資訊化委員會批准，被認定為軟體企業，有效期為五年。根據相關規定，2014年至2015年企業所得稅免稅。
全資子公司上海硬通公司于2014年3月10日經上海市經濟和資訊化委員會批准，被認定為軟體企業，根據相關規定，2014年至2015年企業所得稅免稅。
控股子公司安徽火山湖公司于2014年5月12日經安徽省經濟和資訊化委員後批准，被認定為軟體企業，根據相關規定，2014年至2015年執行的企業所得稅稅率為25%。
控股子公司江蘇極光公司于2014年10月上海三七互娛控股子公司江蘇極光公司于2014年10月08日經江蘇省經濟和資訊化委員會批准，被認定為軟體企業，根據相關規定，2014年至2015年企業所得稅免稅。
全資子公司西藏泰富公司、西藏耀通公司、西藏盛格公司設立於西藏，根據規定，在2011年至2020年期間，繼續按15%的稅率徵收企業所得稅。另外，自2015年1月1日起至2017年12月31日止，對設在西藏的各類企業，暫免征收企業應繳納的企業所得稅中屬於地方分享的部分。因此2015年執行的企業所得稅稅率為9%。
頁遊最後的狂歡？
從營收比例上來看，三七互娛是個頁遊為主的公司。
財報數據顯示，2015年網路遊戲行業總收入42.09億，在總營業收入中佔比90.39%。按照産品分類，網路遊戲收入42.09億，佔比90.39%。
公告顯示，三七互娛在國內頁遊平臺方面，公司推出的産品總數已超過300款，囊括國內所有熱門網頁遊戲，全年月均開服量超過2000組，平臺註冊用戶超過4.8億。而在移動遊戲方面，三七互娛列出了獨代及聯運了《蒼翼之刃》、《天將雄師》、《真正男子漢》等十幾款遊戲産品。
網路遊戲細分業務上，2015年全年頁遊營收36.70億，佔網路遊戲收入的87.19%；營業成本11.45億，毛利率68.80%，同比下滑1.24%。移動遊戲方面，全年營收5.14億，營業成本4.2億，毛利率18.30%，同比下滑26.35%。
營業成本上看，2015年全年，網頁遊戲的成本約在11.45億元，佔營業成本比重的60.39%，去年同期為0.78億，同比增長1368.60%；移動遊戲方面，營業成本約為4.2億元，佔比22.15%，佔比22.15%，去年同期為0.08億，同比增長4928.72%。
考慮到去年收購問題和年報對諸多分子公司報表的合併，頁遊營業成本的推高在可接受範圍。一位行業分析人士認為，“移動遊戲營業成本的激增，説明三七互娛確實也加大了這一塊業務的投入。另外，也從側面看出，作為一個傳統頁遊企業，對移動遊戲在開發推廣過程中的成本控制上，三七互娛做的還遠遠不夠。”
收購虧損公司 投資還是利益輸送？
除了不斷加碼遊戲行業之外，三七互娛還把觸角伸向了市場上不知名的同行。今年2月份，對手遊公司上海墨鹍的收購，曾讓三七互娛深陷輿論漩渦。
當時，三七互娛公告稱，擬4億元收購墨麟股份持有的上海墨鹍30%股權。隨著收購細節的公佈，更多的投資者發現了其中的蹊蹺。
首先，2015年，該公司的營收1308.40萬元，凈利潤為-587.68萬元，截至2016年1月份，該公司的凈資産-2124.82萬元，但其估值卻高達13.33億元。
其次，該公司僅有一款産品上線。在給證監會的回復函中，三七互娛稱上海墨鹍已運營或測試中游戲的研發遊戲分別為《全民無雙》、《決戰武林》，其中，《決戰武林》計劃于2016年第一季度上線，而《全民無雙》已于2015年12月22日開始上線。也就是説，上海墨鹍的唯一一款手遊産品在三七互娛決定收購該公司的11天前，剛剛上線。
而三七互娛卻堅信，相信這款産品，並拿出了IOS平臺和Android平臺的排名數據。但是，據證券日報記者調查發現，其實在各大榜單中，該遊戲排行擦參差不齊，因此還提出“有刷單嫌疑”。
更為要命的是，在這場交易背後，買賣雙方有太多説不清的關係。
工商資料發現，三七互娛副董事長、總經理李衛偉，于2015年6月份開始，擔任交易墨麟股份的董事, 但墨麟股份股轉説明顯示，李衛偉並沒未持有墨麟股份的股權，也未體現出任何薪酬數據。
另外，墨麟股份還是三七互娛的合作夥伴。公開資料顯示， 2013年，三七互娛就憑藉1.08億元的購買記錄，成為了公司的第一大客戶，佔當時全年銷售額比高達43.77%。
對於市場的質疑，三七互娛董秘張雲曾回應稱，“該披露的都已披露”。
泛娛樂能不能成為救命稻草？
其實，三七互娛也意識到單純依靠頁遊遲早會成為發展的瓶頸。
去年年中，在第二次股權收購完成後，三七互娛便表示，整體上市，開啟公司後續泛娛樂生態佈局大幕。本次收購有利於公司依託資本的力量更好的受益於頁遊行業發展的四大發展趨勢，並不斷擴大其競爭優勢；此外，公司還將進軍手遊，整合資源，滿足客戶多元化娛樂生態。
今年5月份，三七互娛創始人兼總裁李逸飛也公開表示，“未來用戶在三七的平臺上能獲取到他需要的一切娛樂服務，不僅僅是遊戲，可能包括電影、電視、動漫等。”
事實上，泛娛樂和産業生態閉環的打造，一直都是很多網際網路企業夢寐以求的夙願。不過，遊戲圈裏最早的嘗試者陳天橋便敗在了泛娛樂上。
一位行業分析人士告訴中國經濟網記者，“遊戲公司延伸的泛娛樂，不管是電影、電視還是動漫，從國內的情況看，最賺錢的業務依然是遊戲業務本身。其他的環節，錦上添花的多，能雪中送炭的少。”
李逸飛還坦稱，三七互娛未來發展的兩個方向，一個是繼續做大頁遊，不斷提高市場佔有率；另外，就是從手遊大戶騰訊和網易手中搶食。
上述行業分析人士説，網遊增速乏力，已是不爭的現實。而手遊瘋長期過去之後，格局已基本形成，並且以騰訊、網易為代表的遊戲巨頭對市場份額的侵吞不斷加大，競爭如此激烈，三七互娛想在一年內便異軍突起，談何容易。同樣，對於遊戲公司而言，各版塊的有機聯動才是業績爆發的支點，泛娛樂也不是戰無不勝，當年的盛大便是例子。
(責任編輯：閻明煒)
