沱牌舍得二季度即將易主 業績承壓終於改制

　　歷經十年，沱牌舍得終於由國資控股改為民資控股，但一季度的業績上漲能否持續，考驗著即將入主的新股東

　　四川沱牌舍得酒業股份有限公司（下稱“沱牌舍得”，600702.SH）經歷13年的改革之路終於修成正果。

　　沱牌舍得近日發佈公告稱，公司關於控股股東國有股權轉讓及增資擴股事項獲得國務院國資委批復。也就是説，只要最後再向證監會報備，砸下近40億元的天洋控股有限公司（以下簡稱“天洋控股”）就將正式取代射洪縣人民政府，成為沱牌舍得控股股東。

　　相比其他上市白酒企業，即將易主的沱牌舍得遞交的2015年年報差強人意，其營業收入和凈利潤均出現雙位數下降，其中凈利潤下降了46.76%。相對而言，沱牌舍得2016年一季報的業績更靚麗一些。

　　在整個行業都在上漲的同時，為何沱牌舍得的凈利潤卻逆市下跌？一季報的業績出現上漲是否與新股東進入有關？此外，由改革所引起的員工安置風波是如何解決的？就以上問題，《投資者報》記者發送採訪提綱並多次致電沱牌舍得的相關人士。

　　公司一位不願透露姓名的女士告訴記者：“公司正處於改革期間，不接受任何採訪，一切採訪均得等到7月份才能安排。”此時《投資者報》記者獲知沱牌舍得在5月18日舉辦集體接待日，記者便在該日登陸上證路演中心網址，對沱牌舍得董事長李家順進行提問，得到部分解答。

　　曲折轉讓路

　　沱牌舍得現已收到射洪縣國資局轉來的國務院國有資産監督管理委員會相關批復，待相關變更登記手續辦理完畢後，本次戰略重組股權交割將正式完成。這也意味著，沱牌舍得集團歷時十多年的混改之路，終於落下帷幕。至此，一向國資控股的沱牌舍得也正式變為民資控股。

　　早在2003年10月，沱牌舍得就提出重組改制，據當時資料顯示，射洪縣政府擬將其所持有的沱牌集團100%股權分別轉讓給江蘇興澄集團、廣州市 索芙特 、德隆國際和北大未名等，但因幕後的操盤手德隆資金鏈斷裂，股權轉讓失敗。

　　2008年4月和2013年3月，射洪縣政府均提出對沱牌舍得集團進行資産重組，但因為種種原因未能推進；2014年9月，射洪縣政府再次啟動重組事宜，但因到府的投資者僅中糧集團一家而中途夭折。

　　2015年，沱牌舍得再次重啟改革，最初的掛牌因為無人參與而被叫停，被迫無奈只得第二次股權掛牌轉讓，該項目不僅調整了受讓方條件，還提高掛牌底價，這一次沱牌舍得終於得到四家業外資本的青睞。

　　後經203次激烈爭奪後，沱牌舍得70%股份最終由天洋控股以23.51元/股的價格競得，折合總價38.22億元，較掛牌價增值約17.9億元，溢價率高達88.08%；較評估價增值約26.03億元，溢價率高達214%。從此，沱牌舍得的新東家終於塵埃落定。

　　在新股東進入後，沱牌舍得未來將會出現怎樣的變化？沱牌舍得董事長李家順在集體接待日回答《投資者報》記者説：“此次沱牌舍得戰略重組主要是改革公司體制，引進資金，提升管理機制。”

　　業績仍承壓

　　在19家上市白酒企業中，只有沱牌舍得和金種子兩家公司營收和凈利潤雙降。

　　其中，沱牌舍得發佈2015年年報數據顯示，公司2015年度實現營業收入11.56億元，同比減少19.99%；歸屬於上市公司股東的凈利潤712.81萬元，同比減少46.76%。其中酒類業務實現營收9.61億元，同比下滑23.58%。

　　對此公司認為，營業收入比上年同期減少，主要原因是公司積極幫助經銷商消化庫存，控量保價，酒類産品銷售量減少；另外公司進行了行銷機制改革和産品體系的調整，對産品的銷售也造成了一定的影響。主營成本比上年同期減少19.63%，主要原因是酒類産品銷售量減少。

　　在披露尷尬業績數據的同時，沱牌舍得也坦承，公司並未完成其預定的目標。沱牌舍得年報指出，2015年公司計劃實現的營收為18億元，營業成本為17億元，而這兩項指標實際完成的比率分別為64.23%和67.29%。至於未完成計劃的原因，沱牌舍得表示，主要是公司積極幫助經銷商消化庫存，控量保價所導致的。

　　《投資者報》記者從沱牌舍得近三年的年報發現，公司2013年~2015年的存貨餘額分別為20.27億元、20.66億元和21.19億元，從中可以看出來，沱牌舍得的庫存逐年增長。

　　針對高庫存問題，李家順在集體接待日回答《投資者報》記者説：“公司的庫存主要是基酒，未來公司將抓好市場銷售，使基酒發揮出最大的價值。”

　　二季度將易主

　　沱牌舍得在公佈2015年年報不久便公佈2016年一季度業績報告，數據顯示，今年1-3月公司實現營業收入4.26億元，同比增長35.35%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為1217.8萬元，同比增長178.57%；基本每股收益0.0361元。對於一季度收入的增加，公司稱主要是本期加大行銷改革銷售收入增加所致。

　　中泰證券研究報告指出，順利的話天洋可在今年二季度正式成為公司的大股東，天洋的執行董事劉總在此時已提前入主沱牌銷售公司，進度快於預期，體現出天洋控股對沱牌混改的迫不及待。

　　值得注意的是，天洋控股在2015年11月2日與射洪縣人民政府簽署股權轉讓及增資控股協議時承諾，2018年上市公司沱牌舍得收入將達到30億元左右，預計2020年收入超過60億元，從這個收入目標來看，天洋係的業績壓力不容小覷。

　　對此，中泰證券研究報告表示，這一目標非常具有挑戰性，但是從天洋年初接手銷售公司後大刀闊斧的改革舉措和現有成效看，未來兩三年將實現30%甚至更高的收入複合增長速度。

　　中信建投證券分析師則表示，沱牌舍得已經在渠道、産品體系、銷售人員激勵方面做出了巨大改變，堅持市場化方針，同時吸收了大量市場化的銷售人員加盟。公司年報明確提出了全年20億元的銷售收入目標，雖然有壓力，但也體現大股東對市場渠道恢復的信心。

　　然而，除了經營方面的壓力，沱牌舍得在引入天洋控股後，員工的安置問題也引起關注。今年4月，沱牌舍得還出現連日停産的現象，對此，沱牌舍得4月6日晚間發佈公告，承認存在部分員工聚集反映訴求，同時表示已對該方案進行修訂和完善，並提交公司職工代表大會表決。對此問題的新進展，李家順表示：“員工安置工作順利推進中。”