A股市場三年期定增“裂變” 誰還在搶食“剩宴”

　　在監管趨於市場化之際，三年期定增的制度性套利不再。然而，“三年期定增”並沒有因“七折底價”約束而減少。分析人士認為，在當前供給側改革的大背景下，産業發展仍需要大量資金支援，加之當前市場已階段性築底，熟悉公司情況的“自家人”仍願意以較低價格參與定增，長線持有，等待回報。

　　儘管套利空間被“壓縮框定”，但面對市場階段性底部，“三年期定增”的參與各方沒有就此放棄，而是以更加急切的心態搶食“剩宴”。

　　據上證報記者統計，自今年3月以來，部分已經公佈“三年期定增”方案的公司，紛紛在修訂方案中增加了“不低於發行首日前20個交易日公司股票交易均價的70%”，即“七折底價”條款，以應對監管趨向的變化(詳見本報4月22日《制度套利成往事三年期定增盛宴遭撤席》)。

　　彼時，就有投行人士分析，在監管趨於市場化之際，三年期定增盛宴或遭撤席，而流動性更好的一年期定增會成為市場主流模式。

　　然而，出乎市場意料的是，“三年期定增”並沒有因“七折底價”約束而減少。從近期案例來看，“三年期定增”依然是再融資的主角之一，近一個月內，已有約30家上市公司或啟動、或修訂方案，涉足看似已不再暴利的“三年期定增”項目。

　　“剩宴”仍搶手

　　目前，A股市場一年期定增項目的發行價與市價價差逐步縮小，發展日趨成熟規範；而三年期項目與市價價差仍較大，參與者往往能獲得厚利，定價公允性、信披合規性、投資者身份等問題屢現于監管問詢之中。

　　從近期披露方案看，制度性套利情況已有所改善。自3月中旬開始，已有數十家上市公司在定增修訂方案中增加了“七折底價”條款，一改此前鎖價定增模式。

　　對此，有多家投行人士表示，在窗口指導下，鼓勵一年期定增再融資項目按照發行期首日作為定價基準日，審核從寬；要求三年期項目增加“七折底價”條款，尤其價差大的項目審核一律從嚴。“穩賺不賠的制度性套利不再，沒有好項目的三年期定增會逐漸淡出市場。”有投行人士在4月底如此對記者表示。

　　然而，在普遍意識到這一問題之後，三年期定增的參與方並未對縮小的套利空間棄之如敝屣，而是迅速修訂方案繼續推進，據記者不完全統計，近一個月來，已有15個三年期定增方案做出了修改。

　　典型者如啟迪桑德。4月28日，公司發佈定增預案，擬以不低於27.74元每股的價格，定增募資94.9億元，用於環衛一體化平臺及服務網路建設項目、湖北合加環衛車改擴建及環境技術研發中心建設項目等。或許是受到窗口指導的“點撥”，啟迪桑德在5月14日的定增修訂案不僅穿透披露認購對象，更修訂了非公開發行的定價機制，特別增加了“七折底價”條款。

　　更有10家公司無視風向，直接啟動不設“七折底價”的三年期定增方案，募集項目資金。

　　以羅萊生活為例，公司5月5日發佈定增方案，擬以12.04元每股的價格，非公開發行股票募集資金總額不超過12.5億元，發行股票數量不超過1.04億股。

　　按照方案，此次參與認購的各方均將鎖定三年。其中，偉發投資為上市公司實際控制人旗下公司，將認購6億元。紹元九鼎、啟利九鼎、弘泰九鼎擬分別認購2.93億元、1.14億元、1.03億元，合計將超過5億元，發行完成後，作為一致行動人將持有公司股份超過5%。

　　在熟悉定增的私募人士看來，“剩宴”依然火爆屬於情理之中。從表面原因來看，三年期定增“門票”愈來愈稀缺，已獲得發審委通過的公司即使短期價格倒挂，也不願就此終結方案。

　　但更深層次的原因是，三年期定增有漫長守候時間，認購者往往非親即故，上市公司在獲得此等長線資金後，往往有更大的空間和更好的條件啟動項目，進行資本運作，只要運作得當，這些投資還是很有希望為公司帶來不俗收益的。

　　記者注意到，三年期定增募資投向絕大部分為公司産業鏈延伸方面，與公司現行産業有著協同效應。例如，上述羅萊生活募集的12.5億元用於全渠道家居生活O2O 運營體系建設項目、供應鏈體系優化建設項目。

　　“自家人”齊上陣

　　細查上述三年期定增項目的認購方，實際控制人、控股股東、高管層和員工持股計劃組成的“親友團”無疑是主力軍。而其他認購對象也非等閒之輩，有的是上市公司“兄弟企業”，有的是大股東及高管參股的關聯企業，偶爾現身的大型機構及投資基金也均是定增市場的熟客。

　　啟迪桑德近百億定增項目的一大看點就是陣容強大的認購隊伍，包括啟迪投資、啟迪綠源、西藏清控、金信灝海、啟迪金控、桑德控股、嘉實基金、匯添富基金、邦信資産、啟迪桑德第一期員工持股計劃在內的10名特定對象。

　　在監管層穿透式披露要求下，上述看似獨立的10名特定對象背後的實際認購主體逐漸浮出水面，從自然人到國資委，再到股份公司，上述特定對象背後分別擁有1至14個數量不等的認購主體。

　　啟迪桑德的案例並不孤單，易聯眾45億元定增案就向市場呈現了一幅“老闆吃肉、員工喝湯”的畫面。

　　根據定增預案，易聯眾擬向廈門麟真、華夏人壽、鬱金香投資、光證—易聯眾1期、行健資本—健康産業投資基金共5名特定對象定增募資45億元。細查認購方與公司的關聯關係可知，廈門麟真股東張曦現為公司董事長，光證資管設立的光證—易聯眾1期的委託人為公司第一期員工持股計劃，公司部分董事、監事及高級管理人員擬通過該資産管理計劃參與認購。

　　值得一提的是，該定增項目不僅“喂飽”了自家人，亦“款待”了華夏人壽、鬱金香投資及行健資本等二級市場的定增“常客”。此次該三家機構將斥資16.68億元，累計認購此次定增的37.11%。

　　類似的以親友團為主要認購對象的三年期定增比比皆是。

　　華聯礦業17.1億元定增向實際控制人及關係戶拋出“橄欖枝”，怡亞通和牧原股份均將三年期定增瞄準大股東及員工計劃，長青集團、*ST亞星的三年期定增則為同屬實控人旗下的“兄弟公司”私人訂制。

　　有私募人士認為，“自家人”以及重量級投資機構的介入令不少三年期定增有著更大的安全邊際和想像空間。“三年期定增遊戲規則的悄然變更，不僅壓縮套利空間及減少利益輸送，而且還有助於讓資本市場發揮資源有效配置功能，讓資金流向真正有前景的好項目和好公司。”有市場人士如此表示。