北京4月5日訊，2014年借殼梅花傘成功後，遊族網路在整個遊戲生態鏈條上左突右殺，並不斷拓展影視業務，試圖打造以IP為核心的泛娛樂戰略。2016年新春年會上，遊族網路董事長兼CEO、遊族影業董事長林奇稱，遊族在全球互動娛樂領域的創新創業步伐正式啟動。

　　不過，通過對遊族網路近幾年發展軌跡的研究，有市場觀點指出，遊族網路隱憂重重。“上市公司現金流緊張、大量股權被質押、擔保貸款額度大、收購標的價位虛高，遊族靠舉債擴張的同時內生動力不強，後續發展業績將持續承壓。”

　　在去年年報數據公佈後，有媒體也拋出了“遊族網路業績虛胖”的觀點。

　　另外，年報數據還顯示，2014年，遊族網路營收8.43億，扣非後凈利潤3.97億，凈利潤47.09%；2015年，遊族網路總營收15.34億，凈利潤為4.83億，凈利率下跌至31.48%。換句話説，遊族網路正面臨著增收不增利的窘境。

　　“舉債收購，做大規模的同時，並沒有把資源轉化成收益。如此反覆，這場資本遊戲能持續到什麼時候，不得而知。”一位行業分析人士表示。

　　中國經濟網記者聯繫到遊族網路董秘辦，對方未給出任何回應。

　　林奇的泛娛樂戰略

　　遊戲行業如日中天的當下，IP已經成為熱手可熱的資源。成功登陸資本市場後，遊族網路實際控制人林奇便在這條産業鏈上不斷拓展。

　　2015年4月，遊族網路公告稱，遊族網路擬以5.38億元的價格收購掌淘科技100%的股權。其中，以現金支付對價金額為2.67億元，剩餘部分採取發行股份支付對價，即以49.49元/股向掌淘科技股東發行約548.6萬股。同時，計劃以44.55元/股發行約302萬股，募集配套資金用於現金對價的支付。

　　2016年2月，遊族網路再次擬定增44.5億用於收購青果靈動和償還銀行貸款。

　　此外，一季度即將結束時，遊族網路再次發力資本市場，擬以8000萬歐元的價格購買德國遊戲研發商Bigpoint100%股權。遊族網路還表示，此次收購有助於其進一步縱深拓展海外業務，強化全球化研發與發行佈局。

　　至此，在設計、研發、推廣方面，遊族網路整體佈局已經成型，國內市場和國際市場雙邊共進的模式也初具規模。

　　另外，遊族還在不斷的開發影遊聯動模式以推動上市公司快速發展。

　　公開資料顯示，除了《三體》之外，遊族網路還擁有魔幻IP《女神聯盟》、魔法IP《魔法天堂》，以及《一千靈異夜》、《華夏之王》、《雪中悍刀行》、《七劍下天山》等諸多泛科幻IP陣容。

　　毫無疑問，在林奇眼中，這些IP資源必將是遊族網路進行泛娛樂戰略的核心。

　　遊族網路現金流緊張？

　　資本市場所有動作的前提都是足額的鈔票，而遊族網路一直被認為“現金流緊張”。

　　2015年年初，遊族網路收購掌淘科技時，其支付方案顯示，上市公司總共要支出約2.66億的現金。然而在2014年末，遊族網路貨幣資金賬面餘額是1.56億，上市公司自有資金並不足以支付現金對價。

　　對於資金鏈的質疑，遊族方面回應：“截至2014年12月31日，遊族網路貨幣資金賬面餘額合計1.56億，本次收購，公司計劃同時募集資金1.35億，公司目前也正在與商業銀行洽談商業貸款事宜，預計將於近期獲得商業貸款，補充公司流動資金。故本次收購不會對企業資金面産生壓力。”

　　而2014年年報數據顯示，當年經營活動産生的現金流凈額為2.44億，比上年同期減少了28.97%。

　　另外，上市公司披露的2015年年度相關數據中顯示，全年經營活動産生的現金流凈額為3.28億。

　　但是，僅不久前宣佈的收購德國遊戲研發商Bigpoint100%股權一事，遊族網路就要支出約5.8億現金。那麼，天量的資金都是從何而來？

　　27億擔保貸款

　　擔保貸款和股權抵押成了緩解緊張現金流的“救命稻草”。

　　在發佈完收購Bigpoint股權的公告後，遊族網路旗下兩個子公司便立即向銀行進行貸款。

　　遊族網路為全資子公司遊族資訊向招商銀行股份有限公司上海分行申請綜合授信提供連帶責任擔保，擔保金額不超過 6.2億。另外，公司全資子公司遊族香港有限公司結合自身生産經營需要，以及當前企業資金需求狀況，為了滿足自身生産經營所需的流動資金需求，向招商銀行股份有限公司新加坡分行申請不超過等額人民幣 7億的貸款。

　　僅此兩筆，林奇就拿到了超過13億的貸款資金。

　　3月22日，遊族網路的一份公告顯示， 截止本公告日，公司及控股子公司對外擔保餘額為9億元；本次公司新增對自身提供擔保的6.2億元獲批准後，結合本次董事會審批通過的擔保金額等額人民幣7億元、8000萬歐元，公司董事會累計審議有效擔保總額為等額人民幣27.87億元，佔2015年度經審計歸屬於母公司凈資産127.39%。

　　而半年前，遊族網路在另一份公告中表示，“公司能嚴格控制對外擔保風險，沒有為本公司的股東、股東的控股子公司、股東的附屬企業及本公司持股 50%以下的其他關聯方、任何非法人單位或者個人提供擔保。截止2015年6月30日，公司對全資子公司上海遊族資訊技術有限公司提供擔保 20億元，擔保餘額 2億元，佔公司報告期末凈資産的 17.87%。”

　　擔保貸款的增速，可見一般。

　　大股東股權頻質押

　　除了貸款外，遊族網路大股東手中的股權也被頻頻質押。在收購掌淘科技時，就有媒體對此事進行過報道。

　　《華夏時報》發文指出，“而遊族網路的前六大股東林奇、梅花實業、朱偉松、上海一騎當先、暢麟燁陽和李竹的接近半數乃至超過一半股權處於質押狀態。”

　　2015年5月19日，遊族網路高管持股公司一騎當先將手中的1500萬股股權在西南證券做了質押回購，按照當時的股價計算，這筆股權的市值應該在9億元左右；隨後，在6月23日公司實際控制人林奇又將手中的4000萬股在國信證券做了質押回購，市值應該在22億元左右，兩筆業務的期限均為最長期限3年。

　　市場估算，遊族網路高管所質押31億元市值股票，最少可融得12億資金。

　　2015年7月30日，遊族網路發佈公告稱，公司于近日接到公司股東一騎當先通知：

　　因融資需要，將其所持公司限售條件流通股 1500萬股(佔公司股份總數5.44%)與方正證券股份有限公司進行股票質押式回購交易，初始交易日為2015年7月28日，購回交易日為 2017 年9月21日。上述質押手續已于 2015 年7月28日在方正證券股份有限公司辦理完畢。 截止本公告披露日，一騎當先共質押其持有的本公司股份共計2500萬股，佔公司股份總數的 9.07%，佔其持有公司股份總數的 98.55%。

　　8月18日，上市公司再次公告稱，截止目前，林奇先生持有公司 100，865，270 股，佔公司股份總數的 36.58%，其中辦理了股票質押式回購交易的股份為 56，860，000 股，佔公司總股本的 20.62 %。

　　也就是説，僅這兩條資訊就能説明，林奇和一騎當先兩個股東便質押了遊族網路近30%股份。

　　年報被指粉飾業績

　　今年2月份，遊族網路公佈了2015年年報，2015年，遊族網路實現收入15.35億元，同比增長81.94%；歸屬於上市公司股東的凈利潤5.16億元，同比增長24.35%。同時，公司擬每10股轉增20股並派發現金紅利1.80元(含稅)。

　　隨後，遊族網路便公佈了一份總價約44.5億的定增。

　　一篇報道中指出，遊族網路應收賬款增幅遠超收入水準，而且免稅子公司盈利能力表現畸高，存在粉飾業績和避稅的嫌疑。

　　首先，遊族網路應收賬款大幅增加，且遠遠超過收入增幅。依據財報，遊族網路2015年末應收賬款賬面價值高達3.83億元，同比增長151.68%，是當年收入增幅的1.85倍。

　　應收賬款大幅增加導致遊族網路的應收賬款週轉天數一路走高，2013-2015年，分別為22.56天、44.04天、62.76天，高於國內同行業上市公司數據。

　　其次，遊族網路還存在避稅嫌疑。

　　遊族網路2015年利潤總額高達4.94億元，但是其所得稅卻為-1085萬元，其中當期所得稅費用、遞延所得稅費用分別為534.95萬元、-1619.95萬元。

　　數據顯示，南京遊族、上海馳遊享受免稅待遇，而其餘母公司及子公司的所得稅率均在12.5%以上，多數按照25%徵收。

　　通過研究上述兩家免稅子公司，記者發現，上海馳遊盈利能力奇高。依據財報，上海馳遊2015年末凈資産5.05億元，當年收入、凈利潤分別為5.06億元、4.95億元。據此計算，上海馳遊的ROE、凈利潤率分別為98.02%、97.83%。

　　凈利率一年下滑16%

　　另外，記者還發現一組很有意思的數據。

　　公告數據顯示，2013年，遊族網路實現營收6.63億元，扣非後凈利潤2.90億，凈利率43.74%；2014年，遊族網路營收8.43億，扣非後凈利潤3.97億，凈利率47.09%；2015年，遊族網路總營收15.34億，凈利潤為4.83億，凈利率下跌至31.48%。

　　由此可見，在過去的2015年，遊族網路已經陷入增收不增利的境地。

　　細化後，從遊族網路主營業務收入看，網遊依然佔據著其收入的半壁江山。2014年，頁遊為其貢獻了7.42億的收入，佔比88.05%；移動遊戲收入0.99億，佔比11.81%。2015年，整個手遊市場大規模爆發，遊族網路也沒有錯過。數據顯示，去年網遊為上市公司帶來了8.11億的收入，而手遊則帶來了7.2億的營收，增幅驚人。

　　有市場觀點認為，“短期內，頁遊市場已經不斷萎縮，而遊族尚未擺脫對網遊的依賴，後續發展尚有壓力。”

　　從另外兩組數據顯示，遊族網路還面臨著銷售費用和管理費激增的問題。

　　2014年，遊族網路行銷費用為0.56億，2015年該數據為1.09億，增幅94.54%；2014年，遊族網路管理費用為1.74億，2015年則增長至3.23億，同比增長86.51%。

　　換個方式理解，2015年，遊族網路管理費用和銷售費用總和為4.32億，佔全年營業收入的28.14%。

　　收購標的難言優質

　　面對年報數據，不少分析人士又把眼光放回到林奇的前兩次收購中。

　　2015年初，遊族網路高溢價收購掌淘科技。

　　而這家公司的財務數據很是難看，截至估值基準日2014年12月31日，掌淘科技股東全部權益的賬面價值僅有1362.14萬元，但收購對價卻高達5.38億元；另外，不僅自成立以來營業收入為零，2013年和2014年還分別虧損566.03萬與1045.34萬元，而且掌淘科技對未來的業績也沒有給出任何承諾。

　　不過，林奇個人在這樁交易裏則是小賺一筆。

　　遊族網路停牌期間，林奇突擊入股掌淘科技，並持有該公司20%的股權。收購完成後，除了股份外，林奇拿到了1億的現金支付。

　　另外，2016年收購的青果靈動，2014-2015年的營業收入分別為1.03億元、0.99億元，凈利潤分別為 0.57億元、0.23億元。

　　但是，原股東給出的業績承諾是2016-2018年凈利潤分別不低於1.40億元、1.80億元、2.30億元。

　　“其實，通過資本市場的動作，遊族網路的盤子的確大了不少，但是由於這種外延式的拓展並不能給上市公司業績帶來實質性的突破。靠並購推著公司發展的方式，無異於飲鴆止渴。”一位行業分析師表示。