編者按：近日復牌的愛建集團(600643)繼續推動並購進程，但此次停牌注入的資産並非市場猜測的金融業務，而是毫不相關的食品資産——均瑤乳業。此次重組對均瑤乳業的估值飽受爭議，均瑤乳業99.8%股權的賬面值為6736.21萬元，增值率達3614.25%。另外，據媒體報道，均瑤乳業前五大客戶，要不就是已登出，或是剛成立不到半年和查不到工商資料的公司，令人懷疑其資産的真實性。

　　信託“老手”愛建集團 變飲料業“新手”

　　11月24日，愛建集團發佈《發行股份購買資産暨關聯交易預案》(下簡稱“《預案》”)，擬分別向均瑤集團、王均金、王均豪非公開發行股份購買其合計持有的均瑤集團乳業股份有限公司(簡稱“均瑤乳業”)99.8125%股權，預估值為25.02億元。

　　加上尚未被國資委批准的受讓原愛建集團第二大股東上海國際集團所持有股權，本次交易完成後，均瑤集團將合計持有愛建集團15.75%股權，成為第一大股東，愛國特種基金會持股比例將降至10.93%，成為第二大股東。此外王均豪、王均金將分別持股0.67%和1%。

　　愛建集團前身是上海市工商界愛國建設公司，于1992年改制為上海愛建股份有限公司，並在1993年于上交所掛牌上市。愛建集團有六家核心子公司，愛建信託、愛建資本、愛建資産管理公司、愛建融資租賃公司、愛建財富管理公司及愛建産業發展公司。

　　均瑤集團由已故溫商王均瑤創立，是上海灘的知名民企，主要涉及的業務包括航 空運輸、百貨零售和汽車經銷。截至2014年12月31日，歸屬於母公司所有者權益合計40.46億，當年實現凈利潤4.08億。目前，均瑤係旗下已有兩家上市公司，分別為吉祥航空和大東方。

　　今年9月，愛建集團的第二大股東上海國際集團與均瑤集團達成協定，擬轉讓其所持有的愛建集團7.08%股權，這曾被認為是上海國資改革的第一槍。

　　而市場也普遍預期，均瑤集團入主愛建集團的腳步不止於此。截至2014年12月31日，歸屬於母公司所有者權益為51.5億元，當年實現凈利潤5.12億。

　　然而愛建集團此次收購的卻並非是均瑤集團旗下的華瑞銀行，而是均瑤乳業。

　　截至2015年8月31日，均瑤乳業歸屬母公司股東的所有者權益為6748.86萬元。2013年度、2014年度和2015年1-8月份的凈利潤分別為1467.17萬元、2632.30萬元和8840.81萬元。《預案》中提到，鋻於上市公司原有業務與標的公司主營業務關聯度較低，此次交易可能存在一定整合風險。

　　高估值背後 收購標的主要客戶已登出

　　均瑤乳業目前的主營業務為含乳飲料及植物蛋白飲料，主打産品只有一種——主打發酵型常溫乳酸菌的“味動力”。也正是這款産品，讓均瑤乳業駛上了盈利的快車道。

　　按照公告，2013年、2014年和2015年1-8月份，均瑤乳業的毛利率水準分別達到了34.13%、36.91%、43.16%，主要因為進口奶粉、塑膠粒子等主要原材料市場價格下降，降低了産品的生産成本，同期的凈利潤率分別為6.58%、5.35%和13.46%。與前兩年相比，公司2015年1-8月的盈利能力增長了一倍有餘。

　　按照均瑤乳業的説法，高增長背後，主打産品“味動力”自然功不可沒。為此，均瑤乳業還介紹了幾家同行業公司的類似産品，在給出的五家公司中，競爭對手不是虧損就是業績驟降，只有均瑤乳業一枝獨秀。

　　但事實並不完全如此。作為一家浙江的地方乳企，均瑤乳業的主要客戶卻並不是經濟發達的華東地區，北上廣等一線城市也不是公司的主戰場，其前五名客戶大都來自三四線城市，其中不乏縣域城市。安徽、河南以及江西等地是公司主要客戶的集中地。

　　《證券市場週刊》報道，以2014年為例，均瑤乳業前五名客戶中，來自江西的上饒市信州區千俊食品商行當年貢獻收入584.63萬元，是均瑤乳業的第五大客戶。

　　工商資料顯示，上饒市信州區千俊食品商行是在2010年11月註冊成立的，其最後的核準日期是2012年9月，公司目前早已經是登出狀態。一家已經不存在的公司如何成為均瑤乳業的第五大客戶呢？

　　除了這家已經登出多年的客戶之外，2015年前8個月的前五大客戶中，新密市新華路百姓量販以666.22萬元的收入貢獻，成為均瑤乳業的第五大客戶。工商資料顯示，這家公司在7月初才剛剛成立，不過一個多月時間，這家公司就買了均瑤乳業近700萬元的牛奶。

　　2014年和2015年前8個月，商丘市豐收副食和南陽市佳美副食都是均瑤乳業的前五大客戶，2014年，兩家公司合計貢獻了1700余萬元的收入，分別是均瑤乳業的第二和第三大客戶；2015年前8個月更是晉陞為前兩大客戶，合計為均瑤乳業帶來的收入接近3000萬元。但在河南工商局的網站中，並沒有這兩家公司的任何資訊。