中國經濟網編者按：日前，山東天鵝棉業機械股份有限公司(簡稱天鵝股份)首發獲通過。天鵝股份表示擬在上交所上市發行不超過2334萬股，募資主要用於年産2000 套棉花加工機械成套設備項目、新疆天鵝農業機械裝備有限公司的農業機械製造項目和補充流動資金。

　　然而，近年來，天鵝股份的經營狀況並不算好，業績不但沒有增加，還出現了退步的趨勢。值得注意的是，天鵝股份一方面大幅增加高管的工資，另一方面卻在削減中低層員工的收入。因此有媒體形容此行為是資本家“血汗工廠”才出現的行為。

　　此外，天鵝股份遇到的問題不只這些，還存在過於依賴政府補助、市場過於集中、産品應用領域比較單一等多重風險。

　　經營狀況不佳、償債能力堪憂

　　天鵝股份是以棉花加工成套設備及配件的研發、生産和銷售為主業，在新疆地區擁有生産基地。主要産品覆蓋棉花採後儲運、籽棉清理、軋花、皮棉清理、打包、棉籽剝絨到下腳料回收所需的全部設備。

　　據《證券市場週刊-紅週刊》報道，近年來，天鵝股份的經營狀況並不算好，業績不但沒有增加，甚至出現退步的趨勢。

　　2012年至2014年期間，天鵝股份的營業收入分別為48848.84萬元、55751.46萬元、54374.95萬元，凈利潤則分別為4958.95萬元、5075.52萬元、4919.62萬元。其中2013年營業收入增長了14.13%，凈利潤增幅為2.35%，2014年，營業收入不但沒有實現增長，相反還減少了2.47%，凈利潤更是減少3.07%，業績退步明顯。

　　與此同時，依據公司公佈的財務數據來看，2012年至2014年，天鵝股份應收賬款餘額(含壞賬準備)分別為20692.29萬元、24429.37萬元、22577.92萬元，而這一金額分別佔當期營業收入的42.36%、43.82%、41.52%，這也就意味著，該公司營業收入的四成以上並不能當期收回，可見該公司應收賬款風險已經非常巨大。

　　此外，相比同行業公司，天鵝股份的償債能力也令人擔憂。據招股書數據顯示，2012年至2014年，天鵝股份的資産負債率(母公司)分別為59.09%、59.91%、49.53%，2014年雖然有所降低，但總體水準依然很高，遠高於其所選定的3家同行業公司的平均值，同時，其流動比率與速動比率則遠低於這3家同行業公司的平均水準。

　　 高管工資增加VS員工收入削減

　　值得注意的是，在天鵝股份的業績“退步”的情況之下，公司一方面大幅增加高管的工資，另一方面卻在削減中低層員工的收入。

　　招股書數據顯示， 2012年天鵝股份濟南地區高管的平均工資為18.8萬元，僅僅只有兩年時間內，到了2014年就漲到了50.18萬元，漲幅高達166.91%。然而該公司普通中層員工和職員的工資出現下降趨勢，從2012年到2014年，濟南地區中層員工的工資由10.14萬元降到了8.6萬元，降幅達15.19%，普通職員也由6.25萬元降到了5.73萬元，降幅達8.32%；而新疆地區的中層員工工資降幅雖然不明顯，但普通職員工資的下降幅度卻是最大的，由2012年的5.51萬元降到了2014年的3.92萬元，降幅高達28.86%。

　　《證券市場週刊-紅週刊》分析認為，員工收入越來越“瘦”，而高管的荷包卻越來越“肥”，這種曾被視為在資本家“血汗工廠”才出現的行為，卻出現在了現代化管理的企業中，這實在是令人大跌眼鏡。如此管理之下的企業，上市後，在利益面前，普通投資者的權益怕是難入高層管理者的“法眼”了。

　　過於依賴政府補助産品應用領域單一

　　招股書顯示，天鵝股份也存在過於依賴政府補助的問題，2012-2014年分別為1135萬元、1190萬元、575.71萬元。2012年度、2013年度及2014年度，公司歸屬於母公司普通股股東的非經常性損益凈額佔歸屬於母公司普通股股東的凈利潤的比重分別為19.39%、20.63%及12.49%，招股書披露顯示公司非經常性損益主要是各期收到的政府補助。

　　關於經營風險，招股書中可以看到，天鵝股份的客戶主要為新疆建設兵團的各團場。2012年度、2013年度及2014年度公司在新疆的收入分別為37，659.53萬元、42，157.03萬元及40，886.20萬元，佔比分別為82.50%、82.48%及85.04%，相對集中，公司存在區域市場過於集中的風險。

　　此外，天鵝股份還存在産品應用領域單一風險，據悉，該公司以棉花加工成套設備及配件的研發、生産和銷售為主業，産品主要應用於棉花採後的儲運及加工環節。招股書指出，隨著我國農業機械化進程的推進，市場對各類農業機械的需求也不斷增加。相對於不斷增加的農機市場空間及不斷變化的市場需求，公司産品應用領域比較單一。這更加容易造成業績下滑等風險。

　　招股書顯示， 2012年、2013年及2014年各期末，天鵝股份應收賬款賬面價值分別為19，352.23萬元、22，506.60萬元及20，573.44萬元，佔當期流動資産總額的比例分別為34.89%、32.86%及41.74%。報告期各期末公司應收賬款餘額較大。隨著公司經營規模的擴大，應收賬款可能會進一步增加，如果出現應收賬款不能按期或無法回收、發生壞賬的情況，將對公司業績和生産經營産生影響。