截至今年9月，華誼兄弟已負債41.6億元，但它並沒有停止瘋狂收購的步伐。日前華誼兄弟在一天內發佈多份公告，斥資近30億元收購了兩家公司。一個是賬面凈資産只有1193萬元卻被給予95億元估值的遊戲公司英雄互娛，一個是成立僅兩個月，還有負債的影視公司東陽美拉。大手筆的並購行為也讓華誼兄弟再次成為話題聚焦的熱點，但更多人對華誼兄弟此次的收購存疑，被收購雙方做出的對賭業績能讓此次收購完美收官嗎？華誼兄弟究竟在下什麼棋？

　　30億元大玩並購

　　華誼兄弟日前上演了一場資本大戲，揭開公司泛娛樂戰略的最新佈局：斥資19億元入夥，成為王思聰等投資的英雄互娛第二大股東；同時，以10.5億元收購馮小剛持股99%的東陽美拉70%股權。

　　電競遊戲公司英雄互娛於今年6月正式成立，目前已在新三板借殼上市，它的團隊組成都是高標準配置，但賬面凈資産只有1193萬元，卻被華誼兄弟給予95億元的估值，溢價約795倍。另一方面，影視公司東陽美拉於今年9月2日才成立，註冊資本僅500萬元，而且還有負債。但本次投資的交易價格是依據馮小剛承諾東陽美拉傳媒2016年度經審計稅後凈利潤的15倍估值。

　　對華誼兄弟來説，通過投資英雄互娛，可滲透進電子體育競技遊戲領域，利於公司在網際網路玉蘭業務板塊的佈局，而收購東陽美拉也是為加強公司電影、電視劇主營業務，同時華誼兄弟也表現出與馮小剛繼續合拍電影作品的意向。

　　業績對賭存隱憂

　　此次兩筆大收購與之前10月底華誼兄弟以7.56億元收購僅成立一天、溢價超100倍的東陽浩瀚相似。目前來看，華誼兄弟高溢價的收購行為又上演了，雖然被收購方都對華誼兄弟做出業績承諾，但高達數十億元的估值完全依靠一紙承諾，沒有可以參考的歷史業績的情況下，承諾能否兌現還存疑。

　　為了配得上此次溢價795倍的高估值，英雄互娛向華誼兄弟做了對賭協議，2016年扣非後凈利潤將不低於5億元，此後每年業績保持同比20%的增長。但數據顯示，英雄互娛2014年實現凈利潤121萬元，2015年上半年則虧損758萬元。同樣，馮小剛承諾，2016年度東陽美拉的稅後凈利潤不低於1億元，隨後每年業績還需保持同比增長15%。

　　業績承諾存在一定風險，能否實現並不確定。在北京大學文化産業研究院副院長陳少峰看來，影視仍是華誼兄弟的主要業務，和馮小剛合作做影片，能夠凸顯IP的價值，做一些影響力大的電影。而票房盈利都不是很重要，關鍵在於要利用IP做後産品的開發，收購東陽美拉是採用提前預付的模式，收購了馮小剛這一大IP。

　　華誼兄弟曾利用掌趣科技獲得很大受益，而此次收購另一個遊戲公司，或看好這個公司的投資潛力，但不排除英雄互娛成為第二個“掌趣科技”的可能。

　　瘋狂擴張有風險

　　從經營模式、資本投資、IP經營、影院建設等方面，華誼兄弟一直在全面擴張。有數據顯示，2009年華誼兄弟上市初參控股公司數量為6家，如今這一數字已經達到100家左右。但值得注意的是，快速擴張的華誼兄弟也伴隨著負債的增加，截至2015年9月末，公司總負債41.6億元。如果公司持續依靠融資進行業務擴張，資金問題並沒有破解，那危機可能隨時爆發。

　　樂正傳媒研發與諮詢總監彭侃表示，華誼兄弟現階段的高負債是因頻繁並購所致，並非經營問題，如果將收購公司拋售，債務問題能很快解決。但華誼兄弟收購完成後對參控股公司的運作很關鍵。運營成功，會讓華誼兄弟掌握更多行業資源，積累更多人脈；如果失敗，將成為華誼兄弟的又一負擔。

　　但陳少峰也表示，企業收購行為分長期戰略性和短期業務性，以公司長遠發展來看，負債不是什麼問題，如果盈利能力能夠支付負債的本金和利息，利潤率還比較高，這也是一種資本運作方式。