有一種痛徹的領悟，叫“再也不炒股了”。8月，再次經歷市場巨震的投資者們，恐怕難免心生這種感嘆。然而，在當時的市況下，協鑫整合卻成為8月的超級大牛股，恢復上市首日漲幅近10倍，創造了自2012年以來恢復上市股票的首日最大漲幅紀錄。

　　理論上來説，如果投資者在暫停上市前最後一個交易日買入協鑫整合，一年零兩個月後，在恢復上市首日賣出，即可獲得近10倍的回報。在這樣的短時期內，獲得這樣的投資收益，對於絕大部分投資者來説，可遇而不可求。剔除已經恢復上市但還未復牌的長航鳳凰，自2012年至今，25隻暫停上市股恢復上市首日平均漲幅達138.85%。

　　只可遠觀不可近玩，恐怕是大多數投資者對暫停上市股的第一印象。連續三年虧損被暫停上市，能否恢復上市未有定數，投資這樣的股票，難免被視為賭博行為。不過，如果一隻暫停上市股，背後有政府出手相救，或者有牛散提前埋伏，還有貼合時下市場熱點的借殼重組，這樣的投資機會，你會心動嗎？

　　政府力挺

　　俗話説“背靠大樹好乘涼”。在註冊制未落地、IPO暫緩的大環境下，殼資源仍然是個“香餑餑”。尤其是對地方國企來説，上市公司的數量是衡量地方政府業績的一項重要指標，如果上市公司暫停上市甚至退市的話，相關部門可能還會被追究國有資産流失的責任。而對於民營上市公司來説，雖沒有國資做靠山，但畢竟是當地納稅、就業的大貢獻者，必要時政府也會出手相救。

　　近三年來，26家恢復上市公司中，有11家公司的最終實際控制每人平均為各級國資委。這其中，5家公司雖然變更了控股股東或實際控制人，但國資控股背景未發生變化；而另有4家公司在恢復上市過程中，實現了國退民進。即便如此，也可視為國資為保殼以及公司未來可持續發展而引入更有競爭力的重組方。

　　在進行資産重組恢復上市以前，部分暫停上市公司進行了債務重組，償還債務或打理成凈殼，為以後的資産重組鋪路。而這其中，不少公司的重整清算組可謂陣容強大，多少也透露了保殼方的不遺餘力。

　　比如，國務院國資委實控的*ST鋅業在2013年5月8日暫停上市前三個月便進入重整程式，當時的葫蘆島市國資委副主任擔任清算組組長，清算組成員包括了各級機關人士。當年年底，*ST鋅業完成重整計劃，卸掉了多年的債務負擔，輕裝上陣，並於2014年8月迅速恢復上市。

　　毫無國資背景的*ST金城也曾得到地方政府全力托救。公司于2011年4月28日暫停上市，此後更是禍不單行。公司在當年6月申請破産重整；7月公司資金流斷裂並全面停産；11月，公司因未及時披露重大財務資訊而被證監會立案調查。

　　儘管如此，在這種種“噩運”之前，*ST金城便得到了地方政府的救助。2010年12月，錦州市政府下發文件表示，鋻於金城股份一直處於停産或半停産狀態，難以扭轉虧損，職工利益無法得到保證，對社會穩定影響極大，經錦州市政府研究，同意淩海市政府對公司第一大股東錦州鑫天紙業有限公司實行託管。

　　2012年5月，*ST金城進入重整程式，重整清算組成員包括錦州市副市長、淩海市市長、錦州市國資委主任、淩海市勞動和社會保障局局長等。公司于當年11月順利完成重整，並於次年4月恢復上市。

　　類似的例子還有昔日的*ST方向，清算組成員涵蓋了內江市國資委、信訪局、公安局、國土局、銀監分局、房管局、總工會等各級機關部門，*ST北生也屬於此列。另有原丹東市國資委實控的*ST丹化，在丹東市經濟委員會，丹東市國資委人士的主導下完成重整計劃。最終山東省國資委旗下的山東路橋集團借殼上市，公司變身為現在的山東路橋。

　　牛散潛伏

　　除了有政府力挺暫停上市公司，如果還有知名牛散在被視為股市高危地帶的虧損股板塊掘金，投資者恐怕多少感覺吃了一顆定心丸。據證券時報記者統計，在這26家恢復上市公司中，有至少9家都被知名牛散青睞過。

　　最近的例子當屬已經恢復上市的長航鳳凰。2013年底，彼時的*ST鳳凰進入重整程式，公開競價處置部分公司資本公積金轉增股票，有18位意向受讓方參與，這其中就包括孟祥龍。根據成交確認書，孟祥龍以3.11元/股的價格申購了1814.42萬股，另以3.06元/股的價格申購了1814.42萬股，目前共持有長航鳳凰3628.85萬股股份，位列公司十大流通股東第三位。

　　説這筆買賣撿了個便宜可能並不為過。長航鳳凰披露，公司暫停上市停牌前一日的收盤價為2.53元/股。而8月18日，長航鳳凰恢復上市首日，公司同時宣佈新控股股東順航海運正在策劃重大事項，公司股票繼續停牌。順航海運曾承諾，將負責推進公司的重大資産重組事宜，並保證于2016年5月31日之前完成重大資産重組交割。可以想見，長航鳳凰恢復上市並攜重組預案復牌會産生怎樣的疊加效應。

　　通過競購暫停上市公司的股票，孟祥龍撿到的“便宜”還不止這一個。由於執行重整計劃緊迫，為儘快籌集償債資金，2013年底，急於恢復上市的*ST鋅業管理人對4名投資者申購的2.05億股(佔重整計劃全部股份的一半)全部予以確認。這其中就包括孟祥龍以2.51元/股的價格申購的5134.4萬股，共耗資1.39億元。而對於剩餘未成交的2.05億股，*ST鋅業採用了協議轉讓的方式向另外4名投資者轉讓。孟祥龍所申購的每股價格為所有受讓股份的投資者中的最低價格。

　　*ST鋅業暫停上市停牌前一日的收盤價為3.88元/股，2014年8月6日，公司恢復上市首日收盤價為9.66元/股，股票首日漲幅約為149%。而待到公司2014年三季報發佈時，孟祥龍已從十大流通股東名單中全身而退。

　　如果説孟祥龍專門依靠大資金競購暫停上市股本獲利，普通投資者難以望其項背，那麼，那些提前埋伏暫停上市股掘金的牛散可能更具有風向標意義。

　　牛散黃木秀曾參與投資的ST重組股包括*ST羅頓、*ST徳棉、ST瓊花等。在近三年恢復上市的暫停上市股中，黃木秀押注了*ST鋅業和*ST關鋁。兩隻股票恢復上市首日的漲幅分別為148.97%和115.3%。

　　上陣父子兵，與黃木秀攜手出現在上述兩隻暫停上市股股東名單中的還有其子黃俊虎。2013年5月，*ST鋅業暫停上市，黃木秀和黃俊虎于2013年一季度潛伏進十大流通股東之列，分列第二位和第三位。待到2014年8月6日，*ST鋅業恢復上市，父子二人分別於當年第三季度和第四季度撤退。

　　此外，還有*ST關鋁。黃木秀于2010年二季度首次買入*ST關鋁，位列第四大流通股東席位，持有480.48萬股。此後，黃木秀一路增持，至2010年第四季度，黃木秀增持至2804.97萬股，持股比例為4.29%，成為第一大流通股東。

　　2011年3月，*ST關鋁暫停上市。當年一季度，黃木秀再次增持至2837.74萬股，而同一時期，其子黃俊虎也開始買入*ST關鋁，持有427.63萬股，位列十大流通股東第九位。

　　此後，*ST關鋁完成借殼重組，變身五礦稀土，于2013年2月恢復上市。當年一季報顯示，黃木秀一路減持至690.77萬股，而黃俊虎此時已經退出十大流通股東名單。隨後，2013年第二季度，黃木秀也從十大流通股東名單中消失。

　　*ST鋅業有孟祥龍和黃木秀父子扎堆潛伏，而*ST金城除了有黃木秀父子押注外，另一牛散張壽清也現身其中。2012年11月底，根據重整計劃，朱祖國及其一致行動人高萬峰、曹雅群及張壽清有條件受讓*ST金城原股東讓渡的6677.97萬股，其中，張壽清受讓 1103.61萬股，持股比例為3.83%。在此期間，張壽清投資的其他暫停上市股還有*ST浩物。

　　而其他牛散如吳旗，在S*ST天發2007年5月暫停上市前的二季度買入公司110萬股股份，位列十大流通股東的第五位。另一位以競拍法人股聞名的牛散吳鳴霄于2008年每股作價5.29元，耗資7400萬元獲得*ST北生1400萬股。

　　此外，鄒瀚樞分別於2011年一季度和2010年一季度潛伏進*ST海鳥和*ST博通，兩公司先後於2011年4月和5月暫停上市。2012年7月3日，兩公司同日恢復上市，在2012年三季報中，鄒瀚樞已從兩公司十大流通股東名單中消失。

　　未雨綢繆

　　年年都有公司被扣上暫停上市的緊箍咒，然而“不死鳥”的輪迴也在週而复始上演。由於創業板實行直接退市制度，投資風險更大。剔除可能連續三年虧損的創業板公司，以及明年可能摘星摘帽的ST公司，根據最新的中報業績，證券時報記者統計，目前大致有31家ST公司面臨暫停上市風險。

　　大股東對自家公司未來業績一向門兒清，既然難逃三年業績連續虧損暫停上市的命運，不少ST公司都會在三年大限到來之前便進行破産重整或資産重組，這樣一來可縮短暫停上市時間，二來也可避免公司將來再度陷入退市厄運。

　　最近的例子即為協鑫整合，暫停上市一年後便再次順利亮相A股。2011 年、2012年、2013年，彼時的超日太陽連續三年凈利潤虧損，2014年5月28日起，公司股票暫停上市。而公司控股股東及董事長倪開祿早早便開始尋找接盤方。2013年1月，公司一度與青海省國有資産投資管理有限公司旗下的獨資公司木裏煤業簽訂股權轉讓意向書，後在青海國投的反對下作罷。

　　2014年6月，*ST超日開始重整，並於當年年底完成。在此期間，光伏行業龍頭企業協鑫集團下屬的江蘇協鑫等9家單位組成的聯合體成為公司重整案的投資人。江蘇協鑫承諾，重整後將通過恢復生産經營、注入優質資産等各類方式，使公司恢復較強的盈利能力。2014年 12 月，公司實際控制人由倪開祿變更為江蘇協鑫的實際控制人朱共山。通過恢復生産以及在重組收益的助力下，公司2014年實現凈利潤26.94億元，為次年恢復上市增添了籌碼。

　　2015年4月，在新控股股東江蘇協鑫的主導下，公司進入重大資産重組程式，擬收購江蘇東昇和張家港其辰兩公司，打造公司成為光伏系統整合和服務領域的龍頭企業。也就是在恢復上市及首日不設漲跌幅、重大資産重組等多重因素的刺激下，協鑫整合恢復上市首日股價扶搖直上近10倍。

　　查閱近三年恢復上市的26家公司，未雨綢繆提前尋找重組方、進行股權整合或進行重整償還債務的公司不在少數，如昔日的*ST鳳凰、*ST鋅業、*ST金泰、*ST中鎢、*ST遠東、*ST金果、*ST海鳥、*ST博通等。

　　而目前面臨暫停上市風險的31家ST公司中，已有逾20家公司齊齊于去年底或今年早些時候開始籌劃重大事項，大部分公司都涉及重大資産重組。雖然這些ST公司的資産重組並非一帆風順，常常面臨終止的風險，不過部分公司已於今年三季度完成重大資産重組，而那些未進行重組的公司也在通過出售資産等方式增加營業外收入。可以預見，三季度以後，將有一批ST公司陸續逃離暫停上市漩渦。

　　傻瓜型投資？

　　極差的業績和極低的股價，暫停上市股往往被視為垃圾股，大部分投資者都會避而遠之。然而利空出儘是利好，剔除已經恢復上市但還未復牌的長航鳳凰，近三年來，25隻暫停上市股恢復上市首日平均漲幅達138.85%。

　　在過去的兩個月中，市場經歷兩次大幅震蕩，逾兩千股跌停的場面連續上演，投資者日日鬧心。由於暫停上市股本身已不能交易，倒也省卻了每日盯盤的煎熬。操心少，獲利大，還有政府和牛散背書，投資暫停上市股好似“傻瓜型投資”。

　　但也並非個個暫停上市股都能“由廢變寶”。那些寄希望於資産重組恢復上市的公司，並非一蹴而就；也並非凡是有牛散押注的暫停上市股最終都能“烏鴉變鳳凰”。

　　在三年間，多達10家公司在恢復上市期間遭遇重組失敗，而政策風向突變是導致暫停上市公司重組流産的一大“殺手”。2010年，為遏制部分城市房價上漲過快，國務院發佈通知，明確要求“對存在土地閒置及炒地行為的房地産開發企業，商業銀行不得發放新開發項目貸款，證監部門暫停批准上市、再融資和重大資産重組”。2010年10月15日，證監會曾對外公佈，在新的並購重組政策出臺前，暫緩受理房地産類開發企業重組申請，並對已受理的房地産類重組申請徵求國土資源部意見。

　　受此影響，當時有6家處於恢復上市期的公司“躺槍”，不得不終止和房地産資産相關的重大資産重組。這其中便包括*ST浩物、S*ST恒立、S*ST天發、*ST北生、*ST嘉瑞和*ST博通，6家公司恢復上市平均用時長達5年。

　　而這其中，*ST北生成了當之無愧的“終止重組王”。2008年3月，因大股東的借款合同糾紛，*ST北生被法院裁定拍賣大股東持有的公司部分限售流通股1400萬股(佔公司股本總額的4.6%)。一向善於法人股拍賣並以投資暫停上市股聞名的吳鳴霄斥資7400萬元拍得全部股份。當年11月，*ST北生進入重整程式，清算組成員以北海市副市長為領頭，包括各級政府機關領導。2009年5月27日，*ST北生暫停上市。

　　然後就是這樣一家被牛散青睞，被政府力挺的暫停上市公司，誰能想到竟然5次重組連續告吹。2010年1月，完成重整計劃的*ST北生開始資産重組。公司首次重組的對象為郡原地産100%股份，連涌金係的陳金霞也現身其中。無奈終因房地産重組不符合當時國家宏觀調控政策的要求而告吹。

　　此後，*ST北生的重組對象還包括光伏企業尖山光電、生物醫藥公司羅益生物、航運公司德勤股份，均無疾而終。在這樣的情況下，*ST北生於2013年2月8日恢復上市，由於經營能力依然羸弱，*ST北生義無反顧繼續重組。此後重組的對象又包括資訊技術企業斐訊技術，然而也是露水情緣，迅速告吹。

　　2014年7月，該公司發佈非公開發行股票預案，擬向顧國平等9名對象發行股份募資不超過23.5億元，轉型智慧城市研發與運營，發行完成後，公司實際控制人將變更為顧國平。然而，據公司今年8月29日的最新公告，證監會對該方案投了反對票。由此，公司至今尚無控股股東和實際控制人。

　　值得一提的是，自從吳鳴霄2008年競拍得到*ST北生1400萬股法人股後，該部分股權早已于2013年全部解禁。不過，據公司2015年中報，直到今年二季度，吳鳴霄持股量一直未變，位列第二大流通股東之位。

　　除了面臨重組失敗拉長恢復上市時間的風險以外，投資者還應看到，並不是所有的暫停上市股恢復上市首日都能大漲，比如*ST輕騎、*ST海鳥和*ST博通，其股價相比恢復上市前一交易日收盤價都有不同程度下跌，而後兩隻股票都是鄒瀚樞曾押注過的股票。不過，由於不能準確判斷鄒瀚樞的買入時機，難以判斷其是否在這兩隻股票上有所虧損。

　　投資者應該明白，對於具有資金優勢的牛散來説，投資暫停上市股可能只是他們投資組合中的一部分，即使有虧損，也並不能説明其整體投資組合出現了虧損。一位資深投資人士對此表示，普通投資者在投資暫停上市股時，也不要全部資金都買入同一隻股票，只要有一兩隻順利重組，所獲得的收益也會遠超成本。