進入9月，A股市場的調整進入尾聲，曾經被認為是市場定海神針的員工持股計劃，伴隨著股價回調成為輿論的焦點。看好它的聲音説，員工持股是員工和所有者的利益共用，顯示了員工對公司發展的信心，還是國有企業深化改革重點推進的方向之一；反對的意見則表示，公司管理者在市場回調的時候無能為力，只能用員工持股來釋放利好消息，以前股價下跌套住的是大股東和高管，如今一個都不能少。

　　手快的套牢了，

　　手慢的乾脆放手

　　9月7日，財政部、國稅總局和證監會共同發佈《關於上市公司股息紅利差別化個人所得稅政策有關問題的通知》，表示“個人從公開發行和轉讓市場取得的上市公司股票，持股期限超過1年的，股息紅利所得暫免征收個人所得稅”。市場認為，這一利好消息是對近期多家已經進行和公告進行員工持股計劃公司的有利支援。但這條好消息並沒有引起太多的議論。輿論更關心的，是多家實施員工持股計劃的公司出現了套牢的情況。

　　據報道，在7月份以來實施員工持股計劃的29家公司中，已經有17家出現了套牢的情況。而截至到9月10日收盤，在2015年後通過二級市場完成購買員工持股的公司中，已經有51家跌破成本價，佔總數的59%。相比之下，今年以來通過認購非公開發行股份方式開展員工持股計劃的79家公司中，只有32家跌破成本價。

　　萬達資訊第一期員工持股計劃的跌幅達到了63.86%。輿論對此表示，正所謂將帥無能累死三軍。“佣金戶”官方微網志評論説，人生就這樣被套牢了，員工持股計劃已經不再是激勵，員工變成了堵搶眼的肉墊。微網志認證為前中國光大銀行私人銀行(中心)總經理的“財思慧心”表示，比股民更胸悶的是推出員工持股計劃上市公司的員工，看看萬達資訊幾乎是歷史最高點員工持股接的盤，“建設多層次資本市場，最終變成了多層次套牢的資本市場。”

　　公司對輿論中的吐槽可以一笑而過，但是對“清盤”、“爆倉”這樣的傳言，就必須要重視起來。面對差評，萬達資訊于9月7日在投資者關係互動平臺上表示，一期員工持股計劃正常履約中，絕不會發生清盤現象，二期員工持股計劃正在籌備中。做同樣辟謠的還有長信科技，到9月7日收盤時，其第一期員工持股計劃已經下跌了46.38%。公司雖然表示不會“爆倉”，但也承認了大股東已經根據員工持股計劃的要求按時補充保證金。

　　對於已經宣佈但是尚未執行員工持股計劃的公司來説，與其在股價低迷時被輿論吐口水，不如放棄。9月8日晚間，停牌不足半月的匹凸匹宣佈終止員工持股計劃。儘管隨著政府監管、行業自律以及市場約束等因素使得P2P網貸行業日益規範，但輿論認為P2P行業已經結束了野蠻生長的爆發期，加之終止員工持股計劃，在種種利空消息中匹凸匹復牌後連續跌停。

　　敗也杠桿，

　　成也杠桿？

　　對上市公司來説，套牢不可怕，爆倉才是最危險的。究其原因，是因為眾多的員工持股計劃從出生起就坐在了杠桿之上。中國上市公司輿情中心發現，在頻頻公佈的上市公司員工持股計劃當中，通過資産管理産品進行杠桿融資是主流模式，主要方式為股票收益互換和設有優先級和劣後級的結構化基金。

　　自9月2日開始，A股融資餘額從9591.54億元的低點開始反彈，加杠桿的員工持股方案重現。9月8日，停牌2個月的寶鷹股份公告了第一期員工持股計劃。公告顯示，員工持股計劃籌集資金總額不超過1.5億元，擬委託北京昊青財富投資管理有限公司管理，並全額認購由其設立的昊青價值穩健9號投資基金。昊青財富管理將代表昊青9號與中信證券簽訂股票收益互換協議，約定由中信證券按照不超過昊青9號資金1.5倍的金額提供融資額度，即共計不超過3.75億元的規模開展以寶鷹股份為標的證券的股票收益互換協議。

　　如果僅僅依靠員工薪酬，是難以支撐動輒數億元甚至更大規模的員工持股計劃。早在7月末，三泰控股為維護股價穩定，祭出2300位員工參加總額15億元的員工持股計劃。但自計劃披露後，三泰控股就並未披露計劃進度，而是在一個月後直接宣佈終止計劃。在解釋終止原因時，三泰控股坦承“未向員工提供配資渠道，員工難以籌集足額認購基金”。

　　中國上市公司輿情中心表示，通過杠桿撬動的員工持股計劃雖然可以降低大股東及員工的持股投入，在放大收益的同時也放大了損失。對散戶投資者來説，也很容易將員工持股計劃視為單邊利好消息，從而忽視風險防範。出現市場風險時，大股東必須按照要求補充保證金，還得承受一定的輿論壓力，可謂賠了夫人又折兵。

　　民企盼望董事長兜底，

　　國企看好深化改革

　　儘管當前頻現的員工持股計劃少不了穩定股價的意味，但也有輿論認為員工持股計劃終將回歸初心。有輿論表示，“員工持股本身是個長期持有收益的行為”，“換言之，解禁之後的股價狀況才會從真正意義上影響到參與員工的利益，可以説，員工持股考驗的是員工對公司的估值認知。”也許因為這樣的考慮，不少上市公司的大股東或者董事長髮出了“虧了算我的”這樣的護盤最強音。

　　9月1日，橫店東磁董事長何時金在中期業績説明會上堅定回應：“我已經把我此生積蓄全部投入進去，若還有資金我肯定還會再買。”接著，金通靈在9月6日公告稱，收到控股股東季偉和季維東提交的《向全體員工發出增持公司股票的倡議書》，倡議公司全體員工積極買入金通靈股票。季偉和季維東公開承諾，凡2015年9月8日至9月15日期間，公司員工通過二級市場買入金通靈股票且連續持有12個月以上並且在職，若因增持金通靈股票産生的虧損，將予以全額補償；收益則歸員工個人所有。當天，凱美特氣實際控制人祝恩福也在公告中做出相似的表示。

　　並不是每個老闆的“壕情”都能換來市場的支援。9月7日，金通靈收穫了漲停，但凱美特氣繼續遭遇一字跌停。投資分析師“雪球筆記”表示：“員工持股，把工資都虧完了還得倒貼。然後董事長説了虧了可以報銷，但是不敢找董事長啊。董事長説了，報銷完可以打辭職報告了，不打也可以，升值加薪從此是路人。”

　　不過，員工持股計劃也不全是哀鴻遍野。隨著中國製造2025的推進，以及中央堅持把國企搞好，把國企做大做強做優不動搖的決心，伴隨著國企深化改革的員工持股計劃備受期待。

　　此前，交通銀行混合所有制改革獲批，市場普遍看好其中的員工持股計劃，認為這將在很大程度上改善公司治理水準，提高公司員工凝聚力和公司競爭力。據《中國經營報》9月9日報道，《深化國有企業改革指導意見》已經中央審議通過，近期將正式對外公佈。報道援引有關人士表示，“國企改革將探索實行混合所有制員工持股，通過實行員工持股建立激勵約束長效機制”。報道還顯示，“優先支援人才資本和技術要素貢獻佔比較高的轉制科研院所、高新技術企業、科技服務型企業開展員工持股試點，支援對企業經營業績和持續發展有直接或較大影響的科研人員、經營管理人員和業務骨幹持股。”(中國上市公司輿情中心 馬建勳 郭淑怡)