隨著豬肉價格大漲，最近A股市場出現了一個有意思的現象，那就是同處河南的三家食品類上市公司，“老大哥”雙匯發展(000895)的市值眼看有可能被兩個“小弟”雛鷹農牧(002477)和牧原股份(002714)聯手超越。這顯示出，同一産業鏈內上下游的公司受益原料價格上漲的程度不同，同時，成長性公司在國內資本市場也習慣性被高估。

　　按昨日收盤價計算，雙匯發展市值為727.84億元，雛鷹農牧市值為240.57億元，牧原股份則為354.14億元，後兩家公司加起來只比雙匯發展少了130多億元。而且，雛鷹農牧和牧原股份連續漲停勢頭不減，兩家公司市值之和超過雙匯發展也很有可能。

　　雙匯發展從事肉豬屠宰、銷售，牧原股份和雛鷹農牧業務主要還是生豬養殖，雙方分處生豬産業鏈的下游和上游。從名氣和規模上看，雛鷹農牧和牧原股份與雙匯發展相比只能是“小弟”。去年雙匯發展營業收入457億元，凈利潤達到40億元，而去年雛鷹農牧銷售額17億元，牧原股份為26億元，兩者加起來也只及雙匯發展零頭。此外，牧原股份去年凈利潤大幅下滑，為8000多萬元，雛鷹農牧則虧損近1.9億元。

　　雙匯發展在國內聞名遐邇，多年耕耘才有今日成就。2012年通過收購母公司資産實現整體上市後，市場認為雙匯發展利潤能夠快速增長，實際情況的確如此，但公司市值並未有太大變化。而雛鷹農牧和牧原股份上市後，兩家公司市值都有不小上漲。牧原股份去年年初上市，上市後市值增加超過6倍。目前，豬肉價格大漲，處於行業上游的牧原股份和雛鷹農牧股價連續漲停，而行業下游的雙匯發展卻依然不溫不火，這其中原因何在？為何資本市場給予上游企業更高的估值？

　　筆者認為，豬肉價格大幅上漲，表明産品已供不應求，此時，産品在各個環節緊張程度不同，最緊張的是最上游，因為養殖規模受制于種豬數量，很難一下提高起來，而屠宰加工環節的産能很容易提高，最後的結果是終端價格上漲所溢出的利潤流到了最上游的養殖環節。

　　前些年鋼鐵産業也出現過類似情況，中國市場對鋼材需求量加大，但是利潤最後都流向幾大礦商，中國的鋼鐵廠並沒有受益太多，這其中的原因同樣是，鋼鐵冶煉環節擴産速度快，而鐵礦石擴産慢，結果是鐵礦石相對鋼材産品而言更加稀缺。

　　這只是短期利潤流向的變化，從最近十幾年來看，農村養殖戶逐步退出養殖行業，在河南等地已很少有農戶散養豬，生豬産業正在快速集中化，這也是牧原股份、雛鷹農牧能夠快速擴張的原因。而另一方面，中國豬肉消費已經到了一個瓶頸期，雙匯發展想再擴大市場佔有率比較困難，而在養殖環節，由於小養殖戶的退出，反而給了像牧原股份這類公司擴張的機會。

　　可以説，資本市場就是看中了以上兩個原因，才給予兩家上游公司這麼高的估值。

　　不過，筆者還是認為，生豬養殖環節維持太多利潤的可能性並不大，對生豬養殖而言，飼料成本永遠是一大項支出，而且，養殖企業想做品牌、建渠道也有諸多困難。從毛利率水準來看，牧原股份去年毛利率只有7.73%，雛鷹農牧毛利率為11.61%，而雙匯發展毛利率接近20%，上下游之間差距仍然較大。