雙匯發展中報不及預期 站在“豬”風口上為何沒能飛起來？

　　繼“吃不起榨菜”後，火腿腸似乎也要步入“吃不起”行列。

　　8月13日晚，肉製品行業龍頭雙匯發展（000895.SZ）發佈的半年報顯示，公司上半年實現營業收入254.34億元，較上年同期微增7.67%；凈利潤為23.82億元，同比下滑0.16%。一份不溫不火的答卷，用雙匯自己的概括就是“總體經營平穩運作”。

　　8月14日上午雙匯就迎來八份研報，一方面對原料上漲導致成本增加的客觀情況給出解釋，比如長城證券認為非洲豬瘟持續，原材料成本快速上漲、利潤承壓。但另一方面，雙匯想通過提價來向下游轉嫁成本的做法似乎成效有限。招商證券指出肉製品業務二季度單季收入同比增長的4.3%由去年底至今三次提價貢獻，預計未來一年凈利潤仍將承壓，並下調評級至“審慎推薦”，目標價22.5元。

　　豬瘟影響下游産業鏈

　　2019年以來，在非洲豬瘟疫情催化下，豬年豬週期預期升溫，豬肉概念股紛紛起飛，誕生了一批翻倍股，其中今年以來漲幅最高的是正邦科技（002157.SZ）。截至8月14日收盤，正邦科技股價累計上漲241.64%。此外新五豐（600975.SH）、傲農生物（603363.SH）、牧原股份（002714.SZ）、天康生物（002100.SZ）、唐人神（002567.SZ）、天邦股份（002124.SZ）、順鑫農業（000860.SZ）等個股股價也都在年內實現翻番。

　　養豬的公司們顯然受益於豬肉價格上漲，但對於豬肉加工産業的公司來説，則需要承擔成本上升的壓力，這也是制約雙匯發展上半年乃至全年增長的最大瓶頸。

　　半年報顯示，雙匯發展1~6月營業成本為204.74億元，同比增加10.22%，整體毛利率約為19.5%，相比2018年全年21.42%的毛利率有所下滑。

　　從具體業務來看，屠宰業上半年營收150.39億元，毛利率為10.46%，肉製品分別為119.03億元和26.33%。分産品看，高溫肉製品和低溫肉製品兩類毛利率分別是28.06%和23.19%，生鮮品凍品則有10.46%。

　　兩大塊業務中，屠宰業務短期來看屬於豬瘟受益者，上半年屠宰業務量和利潤均創歷史新高。但從全年來看，中信建投分析稱，非洲豬瘟將從兩方面影響公司盈利，其一，預計下半年豬價持續上行可能創歷史新高，屠宰盈利空間收窄，據農業部披露，截至今年6月末，全國生豬存欄量同比下降25.8%、能繁母豬存欄量同比下滑26.7%。

　　其二，疫情持續影響公司生豬收購，屠宰量和收購成本均受影響。截至目前公司屠宰營業利潤率仍維持在二季度約3.6%的相對高位，預計下半年隨著豬價上漲盈利水準可能略下移。

　　肉製品業務則是原材料漲價影響利潤的主要方面。中信建投認為，雙匯發展肉製品業務利潤率下滑，主要繫上半年尤其二季度豬價快速上漲，且在下半年及明年豬價持續上漲的預判下，公司使用當期採購成本較多。

　　雙匯發展分析稱，2019年下半年公司可能面臨五方面的挑戰和風險，一是市場風險，經濟下行壓力較大，行業內和跨界競爭進一步加劇；二是消費需求風險，社會消費需求多元化、升級化對企業加快結構調整提出了更高的要求；三是原材料價格波動風險，影響公司主營業務的盈利能力；四是非洲豬瘟疫情影響具有不確定性；五是社會成本上升風險。

　　漲價有用嗎？

　　如何應對非洲豬瘟帶來的豬肉漲價？雙匯發展的核心對策之一是提價、提價、提價。這裡不是文字重復，而是近一年以來雙匯發展已經實施了三次提價，“吃不起”固然是調侃居多，不過大家熟悉的雙匯火腿腸確實在漲價。

　　中信建投指出，公司上半年實現肉製品收入119.0億元，同比增長4.2%，主要由均價提升貢獻。公司于18年12月底、19年4月對肉製品進行兩次提價，每次對應綜合噸價提升約3%；7月初進行第三次提價，預計下半年綜合噸價同比漲幅將近10%。

　　從上半年來看，數次提價讓雙匯發展整體業務處於平穩發展的狀態。肉製品方面，上半年營業收入為119億元、比上年同期增長4.21%，營業成本為87.69億元、同比增長9.65%，可以説漲價策略較好地覆蓋了成本上升帶來的毛利率下滑。

　　展望下半年，雙匯發展面臨的主要挑戰和上半年相比沒有太大變化。面對“五大風險”，公司更是提出了九項具體措施來落實“調結構、擴網路、促轉型、上規模”的發展戰略：加強疫情防控，確保企業安全運作；加強新産品推廣，加快産品結構調整；加強行銷管理，提升品牌美譽度；加強渠道和網路建設，夯實市場基礎；加強採購管理，保持成本優勢；加強升級工業自動化，提升企業競爭力；加強數字化建設，助力企業轉型；推動重組項目，優化治理結構；依法合規經營，確保企業安全。

　　更核心的應對措施其實是三方面，中信建投總結為提價、加大庫存、預計可能加大進口。提價方面，從18年末到19年7月，公司已對肉製品業務進行近年來最大幅度的提價來應對成本上漲，預計提價和控成本費用等措施效果將於下半年逐步體現，利潤率有望逐步恢復；且從長遠看，提價提升公司長期利潤率中樞，隨著豬價步入下行週期（可能在2021年），利潤增長彈性較大。

　　加大原材料庫存方面，原材料庫存從年初15.9億元上升至6月末的21.1億元，環比增加5.3億元。中信建投預計係公司預判豬價在未來12~18個月將快速上漲並維持高位，因此加大原材料儲備，略減輕19年下半年及明年成本壓力。

　　從半年報來看已經反映了這一情況，雙匯發展資産負債表中存貨這項資産上半年金額為72.04億元，佔總資産比例為29.19%，比上年同期增加了10.25個百分點，主要原因就是本期庫存商品及原料增加。另外應付賬款為30.89億元，同比增長了4.37個百分點，也是外購存貨所致。

　　最後是可能加大進口方面，中信建投認為萬洲國際即雙匯發展母公司在美國、歐洲業務佈局逐步完善，未來萬洲國際發揮全球産業鏈協同效應，可能加大中美、中歐之間貿易，抗風險能力進一步加強，長期來看公司整體屠宰和肉製品利潤率中樞上移較為確定。

　　但萬洲國際（00288.HK）的業績卻並沒有雙匯發展出色，同日其發佈的最新業績顯示，2019年上半年收入111.27億美元，同比下降0.4%，經營利潤為7.65億美元，同比下降11.8%。