根據今年5月披露的重組方案，成飛整合擬以每股16.60元發行股份購買沈飛集團、成飛集團和洪都科技全部股權，標的資産預估值達158.47億元。同時向中航工業、華融公司等非公開發行股份募集現金。在此次重組完成後，成飛整合主營業務將變更為以殲擊機、空面導彈等軍品研製為主。此後，因國防科技工業主管部門將於近期對成飛整合本次重組事項出具批復意見，因該批復意見對重組有重要影響，公司於今年11月17日13：00起臨時停牌。

　　2014年12月13日，成飛整合發佈公告稱，因重組方案未能在股東大會之前獲主管部門批准，公司將終止此次重大資産重組事項，公司股票將於12月15日復牌。

　　二級市場上，成飛整合當天早盤復牌之後即宣告一字跌停，報收48.86元。此前，對於成飛整合的資産注入和股價表現，在2014年的A股市場可謂是賺盡了眼球，並直接引發了2014年中期開始的一輪軍工股的炒作熱潮。

　　彼時，重組消息宣佈前的2013年6月，成飛整合的市值尚在60億左右，就在中航集團公告將中航旗下的主要防務資産注入該公司之後，其股價從16元左右的平臺兩個月時間迅速拉升到最高超過70元，對應持股市值高峰按增發後股本計算，一度超過800億元之巨，這已和當時的超級軍工藍籌股中國重工(601989.SH)的市值相當，區間整體漲幅高達15倍左右。

　　值得一提的是，就在成飛整合停牌前，有不少散戶已在二級市場大舉融資買入公司股票。2014年11月17日停牌當日的融資餘額是16.36億元，截止到2014年12月11日，其融資餘額仍高達13.1億元。

　　“按照現有的最大杠桿水準，在經歷了五個跌停之後，如果不追加保證金或者抵押物，就會被券商強行平倉。這意味著復牌之後一旦連續跌停板超過五個，這超過13億元的融資買盤將血本無歸。”對此，招商證券一位投資顧問對21世紀經濟報道記者表示。

　　重大資訊延遲披露？

　　有投資者稱，作為控股股東，中航工業于2014年11月17日明知重組方案被否，卻未對該重大資訊及時進行披露，並在停牌後長達近1個月時間裏的互動與每週末公告都未曾明示。

　　而成飛整合13日披露的公告也表明，2014年12月12日，公司收到控股股東中航工業的書面通知，內容如下：

　　“中航工業于2014年11月17日收到國防科工局就你公司資産重組中涉軍事項復函國務院國資委的抄送件。該抄送件認為，該重組方案符合國防科技工業全面深化改革、推動軍民融合深度發展的總體要求，有利於促進軍工企業建立和完善現代企業制度，提高核心競爭力，但按照該方案實行後，將消除特定領域競爭，形成行業壟斷，建議中止本次資産重組。”對此，上海傑賽律師事務所王智斌律師對21世紀經濟報道記者表示，根據上市公司資訊披露管理辦法第30條規定，涉及上市公司重大事件發生的時候，上市公司控股股東應當進行立即披露。而根據有關司法解釋的規定，這個“立即披露”是指兩個交易日之內。

　　“顯然，上述重大事件發生至披露的時間間隔已遠遠超過了兩個交易日。因此，成飛整合控股股東及公司涉嫌虛假陳述，涉嫌構成虛假陳述中的不正當披露。如果監管部門就此做出行政處罰的話，受虛假陳述行為影響而受損的投資者可以要求民事賠償。” 王智斌律師認為。“不僅如此，在事件發生當天上午，公司股票還處於正常交易狀態，直到當天下午13:00 起才臨時停牌，內幕資訊知情人完全有可能提前出逃。”

　　而公司證券部人士則回應稱，2014年11月17日，集團接到科工局通知，將取得關於成飛整合重組事項的復函，考慮到該資訊對股價將有重大影響，在未收到文件和未明確如何披露前，為避免影響股價的資訊提前洩露，集團及時通知上市公司停牌。當日，集團公司取得科工局就重組事項復函國資委的抄送件，抄送件建議中止本次重組。集團立刻請示科工局，要求按抄送件內容履行資訊披露，科工局明確答覆此件係向國資委復函，尚待國資委批復後再披露。

　　考慮到該抄送件內容已構成影響股價重大敏感資訊，且不能馬上公告，為保證資訊公平披露，因此集團通知上市公司繼續停牌。停牌期間，集團先後與科工局、國資委、證監會進行多方彙報、溝通，一方面力求項目獲批，一方面請示國資委關於成飛整合的公告方式。

　　“公司策劃重大資産重組事項停牌到重組預案披露前，中航工業給國防科工局彙報了重組預案，當時並未收到反對的意見。最終重組項目未獲批准，公司也沒想到。”對此，該人士稱。

　　中金堅稱軍工回調就是極佳買點

　　不過，在一眾賣方研究機構看來，當前，軍工企業改革大潮並不會因為成飛整合重組失敗而逆轉，其資産證券化的進程仍將不斷加速。

　　對此，國泰君安軍工團隊一位分析師表示，公司資産重組終止的主要原因是由於違反了武器裝備建設四大機制的競爭機制，改變了原有的國防工業佈局。

　　“通過中國重工(601989.SH)、廣船國際(600685.SH)等案例以及本次重組終止公告的批復判斷，國家主管部門對軍工改革和資産證券化的方向是積極支援的，各個集團公司推進改革的力度會不斷加大。”該分析師稱。“該重組終止在資本市場已經有了部分的預期。特別對於機構投資者，目前軍工配置不多。考慮到當前的市場環境依然處於牛市，因此我們認為對軍工板塊衝擊不會太大。”

　　該分析師認為，未來3-5年由於存在需求擴展，改革加速，公司治理結構改善，産業升級等多重因素，軍工板塊處於一個大的牛市週期。同時後續的催化劑將不斷出現，因此，下跌即是買入的時機。

　　同樣，中金公司在其最新發佈的研究報告中也強調，成飛整合重組失敗，市場難免會出現一些恐慌與不理性情緒，這對軍工股短期走勢應該會造成衝擊。但是軍工改革大方向並沒有被否定。

　　“不論後續方案如何，我們可以看到的是核心軍工資産注入並沒有障礙，國家將繼續推動軍工資産證券化改革，充分利用資本市場的優勢助推國防工業更快發展。”報告稱。“軍工行業集國家支援、技術成熟、行業改革大趨勢等種種利好于一身，長期成長性極為確定，成飛整合重組失敗或將是近期軍工行業難得的利空。此次利空雖然已經被市場一定程度預期到，但是之前難免有疑慮，並非確定性事件。而且成飛整合重組方案涉及範圍之廣、改革強度之大前所未有，所以短期仍難免出現一些恐慌和不理性，這個時候，我們看到的更多的是機會。一個確定性成長行業的短期利空，將帶來軍工股短期極佳買點，必須把握這個機會。”

　　申銀萬國一位軍工機械分析師表示，成飛整合被否是個案，並不具備代表性。此事與2011年航空動力(600893.SH)被否不同，資産證券化和體制改革是大勢所趨，這種趨勢不會改變，未來企業的優先注入、後期的事業單位改制、混合所有制才是大勢所趨。

　　“十八屆三中全會之後，軍工股投資邏輯已經延伸為定價採購體系改革、民參軍、事業單位改制/資産整合和特殊行業扶持四條主線，資産整合只是其中一個鏈條而不是全部。”該分析師稱。