12月13日，停牌一個多月的成飛整合(002190.SZ)發佈公告稱，因行業壟斷，未能在臨時股東大會前獲得主管部門的批准，決定終止今年5月公告的158個億軍工資産注入計劃。這場市場期待了大半年的“蛇吞象”式重組不得不宣告失敗。

　　此前，另一家中航繫上市公司軍工資産注入告吹的教訓還歷歷在目：在經過長達兩年的炒作後，洪都航空(600316.SH)2010年末發佈公告否認了防務資産注入的可能，當時已經翻漲8倍的洪都航空股價開始連續跌停。與洪都航空類似，成飛整合12月15日復牌後一字跌停，也牽連了軍工板塊下跌。

　　21世紀經濟報道記者了解到，在成飛整合11月停牌前就傳出消息稱其重組預案無法通過，而更早在7月就有部分投資者對重組預案久未獲批提出質疑。但上述傳言和質疑並未影響到成飛整合受到的追捧。

　　在中航係防務裝備上市平臺的爭奪中，成飛整合與洪都航空都重新回到了起跑線，但未來重啟資産注入的可能性仍然存在。

　　敗局早有苗頭？

　　截至15日收盤，成飛整合的股價跌至48.86元/股。

　　去年12月末，成飛整合宣佈因重大資産重組停牌，後於今年5月19日祭出重組預案：以16.65元/股購買沈飛集團、成飛集團和洪都科技的100%股權，標的資産預估值達158.47億元。

　　配套這一方案，成飛整合還向中航工業、華融公司、中航飛機、中航機電、中航投資、中航科工、中航技等一批中航係其他業務的公司非公開募股，配套融資部分最高可達52.82億元。重組按計劃完成後，殲擊機、空面導彈等航空防務裝備將替代汽車模具和鋰電池業務，成為成飛整合的主業。

　　近一年多軍工資産注入成為了熱門題材，尤其是成飛整合重組預案中高達158億的收購規模超出了此前資本市場的經驗，這讓投資者充滿了遐想。在此背景下，成飛整合的股價開始大幅度上漲：今年5月19日其股價為16.67元/股，到了7月11日已經漲到了65.58元/股，漲幅超過300%。

　　隨後成飛整合的股價開始回落，7月以後在50至60元之間徘徊。由於這一數字仍然遠遠高出重組預案出臺前的股價，當時券商的研報普遍認為這是正常的調整。

　　但此後重組預案卻久不見主管部門批復。21世紀經濟報道記者了解到，在重組預案出臺近三個月後，部分投資者就對成飛整合産生了疑慮，認為主管部門審核重組預案的時間過長，方案本身可能有問題。

　　到了11月上旬，有關於成飛整合的傳言開始出現，稱這一方案未能得到通過，因此極有可能被否。有投資者很快通過投資者互動平臺向成飛整合高管求證，但卻得到模棱兩可的回復。

　　很快在11月17日，成飛整合宣佈停牌。而到這一停牌前一交易日，成飛整合的股價仍然小幅回漲。

　　仍有注入預期

　　中航工業集團在此之前一直認為該方案屬於企業內部重組，同時也符合提高軍工資産證券化的倡導，因此對重組預案通過抱有信心。

　　但12月13日的公告終於揭曉了答案：主管部門國防科工局11月17日當天向中航工業集團給出批復意見，稱這一重組完成後可能消除特定領域競爭，形成行業壟斷。至此，這場市場了期待大半年的“蛇吞象”式重組不得不宣告失敗。

　　根據成飛整合5月發佈的資金募集預案，成飛集團和沈飛集團都負責先進戰鬥機能力提升部分，而洪都科技則是負責其中的航空武器系統能力部分。

　　有成飛整合的投資者對21世紀經濟報道記者介紹，成飛軍機依靠的是旗下的611所研製的技術，沈飛則是601所，兩個研究所都有殲擊機的研發實力。換言之，成飛和沈飛的軍機研製業務存在競爭關係。

　　但在成飛整合的重組預案中，成飛整合表述其為中航工業集團的防務裝備資産的整合平臺。這意味著與其存在直接競爭關係的沈飛集團將被收入成飛集團的上市公司。

　　此次重組被否後，成飛整合面臨與四年前洪都航空一樣的境地。但不止一家券商在研報中指出，在當下的軍工改革和資産證券化的背景下，未來中航係的防務裝備資産仍然有上市空間。海通證券就直接表示，成飛整合仍然有資産注入的預期。

　　四年前的洪都航空整合防務裝備資産被否決前，洪都航空的高管曾表態：“在重組後的中航集團防務平台中，洪都航空是唯一的上市公司。”上述投資者認為，洪都航空單方面的表態沒有顧及到同樣有防務資産並有上市公司的成飛集團。

　　事實上，在中航係的上市公司中，資産重組先被否後成功注入的並非沒有先例。航空動力(600893.SH)2011年的資産注入方案曾經被否，但航空動力調整方案後通過了主管部門的審批，不過這一時間是今年上半年，相隔了兩年半。

　　而前述投資者也認為，防務裝備資産整合方案兩次被否後，至少要洪都、沈飛和成飛三方達成共識，中航工業集團方面才可能再次啟動資産注入的方案。

　　多個券商另外在研報中也指出，成飛整合重組被否是個案，對於其他軍工資産注入概念股並無直接的影響，也不應將其與中航工業其他的資産重組聯繫起來。