沒有只漲不跌的市場，反之亦然。

　　連續十幾個交易日，反倒是大跌的昨日筆者心中最為安定，有輕舒一口氣之感，更有一種再度觸摸到真實世界的感覺。

　　冷靜之後的市場，或許會更講點道理。券商股，不會是永遠唯一的主題。思考一下新的方向，掙點錢過年，挺好。

　　12月9日，在各路資金入市推動股指短期暴漲後，當天A股市場出現大幅殺跌，兩市成交超12000億，滬指暴跌5.43%，一舉創下5年多來的單日最大跌幅。

　　對此，大成基金有分析人士稱，當天，A股市場出現巨大振幅或與融資資金盤中觸發斷崖式下跌而被動不斷平倉有關。

　　該人士表示，此輪市場行情有別於歷史上出現的類似行情，主要特點在於此輪上漲有杠桿撬動，很多投資者選擇向券商融資來買股票，資金效用被放大。

　　然而，在市場水漲船高的過程中高位買入股票的融資資金的風險更加放大，一旦風向轉變，融資資金蜂擁而出，導致被動平倉，利用融資杠桿的投資者可能面臨很大損失。由此，融資買入助漲助跌的本性已顯露無遺。

　　另據統計數據顯示，截至市場大跌前的12月8日，滬深兩市融資融券餘額已高達9160億元，環比增長3.2%，為近一個月來增幅最大的一天。

　　其中，融資買入餘額9080.22億元，兩融餘額差值高達9000.41億元，融資餘額佔比高達99.13%，而融券餘額僅為79.80萬元。融資融券交易佔A股成交的比例已達到19.05%。

　　無疑，一旦踩踏行情出現，兩融餘額佔比高的標的公司將首當其衝。據記者統計發現，截至8日，融資餘額佔標的公司流通市值比例超過10%以上的個股多達172家。

　　十大“黑天鵝”標的隱現

　　記者調查發現，在上述172家融資餘額佔比位居前列的標的公司中，

　　十大“黑天鵝”標的公司已昭然若現。

　　截至12月8日，融資餘額佔其流通市值比例位居滬深兩市前十大的兩融標的公司分別為燃控科技、一拖股份、電廣傳媒、華平股份、榮之聯、蒙草抗旱、鵬欣資源、海島建設、鴻博股份、國民技術。

　　其融資餘額分別為81434.4932萬元、36018.8812萬元、265484.7219萬元、61829.0998萬元、56060.2306萬元、64583.5562萬元、209677.4007萬元、49404.4468萬元、59662.4423萬元、135769.9768萬元，當天融資餘額佔比分別高達23.75%、20.81%、20.69%、19.62%、19.49%、19.32%、19.06%、18.72%、18.33%、18.10%。

　　值得一提的是，上述十大兩融標的中，來自中小企業板和創業板的小盤股融資標的多達7家，佔比達七成，而主機板僅有3家，佔比三成。

　　截至12月9日收盤，前述十大融資標的股終盤分別報收13.36、10.68、17.22、13.72、31.02、15.45、12.44、8.69、16.92、28.61元，分別較前收盤跌7.42%、7.45%、6.00%、6.73%、10.00%、4.86%、4.82%、2.69%、3.75%、3.80%。

　　此外，將統計範圍進一步放寬的話，截至12月8日，172家兩融標的期末融資餘額合計達1694.88億元，佔全部兩融標的融資餘額佔比近兩成，達18.67%，對應期末流通市值合計為1.37萬億。

　　其中，以TMT行業融資買入標的的數量居首，共計有33家。僅軟體開發及服務就有11家。

　　債市去杠桿引發踩踏

　　2014年12月8日晚中證登記公司發佈企業債質新規。根據規定，不符合債項評級為AAA級且主體評級AA 級及以上(不含AA展望負面)雙條件的企業債券將被取消回購資格。

　　對此，前述大成基金分析人士稱，“債市黑天鵝”引發了債市避險情緒，無論股市還是債市都出現激烈的多空搏殺。但從資金面的角度説，在整個權益類資産走好的邏輯沒改變之前，市場的波動會不斷加大。

　　而華泰證券有策略分析師亦認為，推動本輪上漲的資金是帶杠桿的，對下跌具有自迴圈的加速效應，債市調整帶動股市資金開始撤出導致踩踏，以致股指急跌。由於中證登記公司新規逼迫債市去杠桿，固收類産品面臨大額贖回壓力，直接效應是流動性較好的資産面臨變現壓力。三季度末公募基金(非貨幣)債券資産5500億，其中企業債3300億，面臨大額贖回。由於單邊預期強烈，債市流動性可能枯竭，流動性更好的股票資産可能被變現。交易所企業債可能難以找到對手盤，那麼流動性更好的國債、可轉債、股票都會成為變現的對象，參考去年情況，正是銀行間資金面的緊張最後引發了股市的大跌。

　　“我們判斷推動11月21日以來股市大漲的增量資金來自於銀行理財的間接入市，通過與信託産品(背後可能是産業資本或者私募)的配資、與券商兩融的收益互換等方式加杠桿入市。” 該策略分析師表示。“除了散戶入市之外，銀行理財資金通過與信託産品的配資、與券商兩融的收益互換等方式的入市是這波上漲主要的推動力，一方面此類資金的投資期限較短，所以選擇流動性較強的金融；另一方面資金量足夠大，可以推動大象起舞。”

　　與此同時，由於理財等産品本身也通過債券質押放了杠桿，那麼一旦開始去杠桿，各類交易(包括通過傘形信託進行的配資等加杠桿的途徑)面臨逆轉，股市資金面臨流出風險。

　　實際上，早在中證登記公司新規發佈之前，已有部分券商先知先覺，開始上調融資保證金，同時部分券商採取了調整折算率的做法。

　　“很顯然，券商調整保證金比例對融資客戶的交易杠桿影響較大，調整折算率則影響較為溫和、對個股超漲的風險提示效果也更為直接。券商主動降低杠桿，已表明瞭其對市場風險的謹慎態度。” 光大證券分析師戚海鵬如是説