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2024年05月28日 星期二

葉檀:強制退市是真正難啃的硬骨頭

  • 發佈時間:2014-10-20 07:47:00  來源:中國經濟網  作者:佚名  責任編輯:王文舉

  退市制度到來,制度到現實之間還有遙遠的距離。完善的制度是第一步,有目標明確、可以操作的制度總比沒有好。

  可以肯定的是,A股市場不會迎來退市狂潮,更不會迎來主動退市狂潮。阿里巴巴在中國香港退市,整合之後在美國重新上市,避開了網際網路與中概股下行過程中在股市支付龐大的成本,同時獲得了重新上市的最大紅利。

  完美的結局總是稀缺的,在A股上市的企業極少主動退市。A股市場2500家左右上市公司,儘管早在1993年《公司法》確立了我國上市公司退市制度,截至今年7月,20餘年來退市的公司卻只有78家,而選擇主動退市的公司更是屈指可數。

  進入股票市場就意味著有活路,在這一波實體經濟與房地産下行週期,成功上市的企業比非上市企業優勢大得多,能夠解決融資渠道難題、股權質押、增發配售、優先發債等等。上市公司在融資市場上具有天然溢價,沒有哪家公司會輕易退出這個市場。尤其在實體經濟風雨飄搖之際,上市與否對公司而言有時是生與死的區別。

  與美國比主動退市公司數量意義不大,A股市場有特殊性。只要殼資源還有價值,退市就是稀缺動作,賣殼才是正常行為。明明殼是重要資源可以出售,為什麼要拋棄這個殼呢?

  如果把並購重組也稱為主動退市,那麼A股市場的主動退市比例非常之高。不過,這樣的主動退市事實上是殼資源的交易行為。根據清科集團旗下私募通數據統計顯示,截至2014年8月20日,A股市場共有214隻個股停牌,其中上證所停牌的有59隻,深交所停牌的有155隻。而這214隻個股停牌原因多是 “重大事項”,而所謂的重大事項絕大多數涉及並購、重組或借殼上市。大量的並購重組與借殼上市,使得一些公司出現了巨量井噴,今年最時髦的一個説法就是市值管理,並購重組成為股價上升的利器。

  小市值公司成本低並購容易,成為香餑餑。2014年1月1日,市值在15億元以下的公司數量191家,到8月初市值在15億元以下的公司僅有46家(其中8家為停牌狀態)。不看基本面,只要在年初把資金平均分配到市值15億元以下公司中,到8月28日收盤,收益率為52.42%,同期的深證綜指漲幅僅為13.33%,滬深300指數下跌0.8%。

  市場熱點所在就是並購,並且剛好與中國實體經濟化解産能過剩主題重合,有很多的故事可以講,未來在鋼鐵、煤炭等領域,就是大公司也會出現各種並購故事。在這樣的市場中,如何讓上市公司放棄殼資源主動退市?

  7月4日,證監會新聞發言人鄧舸表示,對於何為“主動退市”,我國資本市場始終缺乏統一認識,主動退市與強制退市混同,沒有充分體現主動退市的特點,“主動退市與並購重組活動往往結合緊密,但我國市場收購、回購等並購重組制度尚不完善,缺乏余股強制擠出、杠桿收購工具等配套制度,行政管制色彩依然較重,導致主動退市的制度成本與社會成本總體偏高。近年來,雖然我國有一些主動退市案例出現,但總體而言數量不多,方式也比較單一。”

  真正難啃的硬骨頭是強制退市制度,20種情況包括財務、交易、守法等指標。交易與財務指標相對剛性,較易執行。數據顯示,滬深兩市2012年和2013年連續兩年出現虧損的企業(剔除已經暫停上市)一共有35家,如果今年再次出現虧損的話,將觸及連續虧損三年的“紅線”而被暫停上市。

  證監會作出行政處罰決定相對比較慎重,從2004年至2008年,證監會共進行行政處罰210件,2013年全年證監會共作出84項行政處罰決定,即使是以這樣保守的數量,對市場也是不小的衝擊。未來對上市公司強制退市的威脅,將主要來自證監會與司法部門,數量將遠遠低於每年的行政處罰數量。

  最重要的是,退市要獲得中小投資者的支援,集體訴訟與賠償制度不可缺少。很遺憾,在這方面亮點不多。可以預計,將來退市與中小投資者的權益保衛戰將來回拉鋸,成為退市制度的痛點。

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