深陷“萬寶之爭”的萬科H股昨日復牌，以下跌9.17%收盤，但萬科A繼續停牌。對此，業內觀點認為，萬科此舉或許是為對抗寶能係增加籌碼，突如其來的H股復牌讓寶能係來不及籌措資金應對，而萬科管理層的盟友則可趁機大舉吸入萬科H股。

　　昨日，深陷股權之爭的萬科H股復牌，首日以下跌9.17%收盤，與此同時，萬科A繼續停牌。雖然不同交易市場有不同交易規則，但同一公司的A股與H股不同步復牌的情況極為少見。這到底是萬科股權之爭的一個伏筆，還是一個反擊的策略？萬科此舉引發了市場對其目的的猜測。

　　萬科只復牌H股引發市場猜測

　　復牌並沒有給萬科中小投資者帶來福音。昨日，萬科H股低開11.35%，之後窄幅震蕩前行，收市跌幅為9.17%，報20.80港元。1月5日晚間，萬科在聯交所發佈公告稱：在諮詢香港地區及中國大陸的相關監管機構後，公司向香港聯交所提出申請，于2016年1月6日早上9時開始恢復其H股買賣。

　　與此同時，萬科A股繼續停牌，何時復牌仍是未知數。據萬科最新公告顯示，公司爭取在2016年1月18日或以前召開董事會會議，審議並披露有關潛在重大資産重組的消息。若未能在上述期限內披露有關事項，將向深交所提出A股延遲復牌申請。但若沒有提出A股延遲復牌申請或有關申請未獲深交所批准，A股將不遲于2016年1月18日恢復交易。

　　萬科只復牌H股引發了市場的諸多猜測。業內有一種猜測認為，萬科此舉或許是為對抗寶能係增加籌碼，突如其來的H股復牌讓寶能係來不及籌措資金應對，而萬科管理層的盟友則可趁機大舉吸入萬科H股。但從昨日萬科H股股價的表現來看，並未顯示有大規模資金的進入。

　　另一種聲音則認為，A股連續觸發熔斷機制，帶來整個資本市場估值的下行。萬科管理層此時打開H股是為了砸盤，影響後續復牌的A股走勢，觸發寶能係平倉紅線。但這種説法並未得到可靠的消息證實。

　　機構基金紛紛調整萬科估值方式

　　在萬科股權之爭依舊膠著之際，機構如何看待萬科股價，萬科A復牌以後又將面臨什麼樣的走勢？

　　2015年12月底，在萬科停牌的背景下，高盛高華稱已暫停對萬科A/H股的投資評級和目標價格，因為目前缺乏充分依據確定對該股的投資評級和目標價格。隨後，德意志銀行也表示已將萬科H 股評級從“買入”調至“沽售”，並調降目標價5.6%至18.7港元。

　　另外，繼12月22日天弘基金率先對已停牌的萬科A調整估值後，眾多基金公司紛紛調整了萬科A的估值方式。

　　昨日，廣發基金發佈的公告稱，鋻於萬科A股票因重大事件臨時停牌，公司決定自2016年1月4日起對公司旗下基金持有的萬科A股票按指數收益法進行調整，待上述股票復牌且交易體現活躍市場交易特徵後，將恢復為採用當日收盤價格進行估值。

　　指數收益法即參考兩交易所的行業指數對停牌股票進行估值，也就是把停牌期間行業指數的漲跌幅視為停牌股的漲跌幅以確定當前公允價值。目前，對萬科A採用指數收益法估值的基金公司已經包括廣發、德邦、寶盈以及天弘基金公司。這意味著這些基金公司認為目前萬科的股價可能已經偏離市場公允價值，投資可能面臨較大的風險。

　　萬科公告稱不確保資産重組實行

　　在1月5日晚間發佈的公告中，萬科稱不確保有關潛在重大資産重組之實行。公告稱，公司目前籌劃的潛在重大資産重組較為複雜，不能確定重組事項是否會繼續進行。若繼續進行，或受條件限制、需獲監管機構的批准及股東的批准。

　　這是否意味著萬科的重大資産重組方案遇阻？由於寶能係和安邦搶籌萬科股份，再加上中小散戶的跟進，萬科A、H股價格停牌前均處於高位，其中萬科A股在12月份上漲幅度高達62.11%，若以定向增發方式進行資産重組，按停牌前20個交易日平均股價再加10%左右折扣這類一般市場定價準則，萬科A股定增價格在16至17元每股之間；H股則約在18至19港元之間。這樣的高溢價使得重組面臨更大的壓力。

　　根據此前萬科披露的資訊，12月25日，萬科已與一名潛在交易對手簽署了一份關於定增的合作意向書。據悉，萬科擬以新發行股份方式 (A股或H股)及現金支付方式，收購潛在賣方持有的目標資産。但當時定價與標的物均未確定，萬科並未保證該交易一定進行。

　　但無論萬科以何種方式進行重大資産重組，都必須通過股東大會這一關，如果萬科管理層最終不能獲得股東大會三分之二的贊成票，其重組方案就算前期做了多少功課都是白搭。但根據目前的局勢， “寶能係”持有萬科股份24.26%，華潤持有15.29%，安邦保險持有6.18%，代表萬科事業合夥人持股的盈安合夥基金持有4.14%。在這種股權比例下，寶能係只需要爭取到10%左右支援力量，就足以將萬科管理層的重組方案扼殺。而根據新浪網發起的近15萬人參與的調查中，萬科管理層的支援率為52%，寶能係的支援率為48%，可見萬科管理層要獲得三分之二以上的支援並非易事。