券商通道業務變局將至 招商證券受壓

　　曾如火如荼的券商通道業務正面臨挑戰。券商下半年或將在全行業範圍內進一步縮減此類業務規模，並將業務重心轉向以投行、主動管理型資産管理等傳統資本仲介業務。

　　在《證券公司風險控制指標管理辦法》和《證券期貨經營機構私募資産管理業務運作管理暫行規定》這兩份新規實施之際，近期從多個渠道，傳來 “壓縮通道業務”的聲音，這或者正是通道業務大幅縮水之時。

　　券商下半年或將在全行業範圍內進一步縮減此類業務規模，並將業務重心轉向以投行、主動管理型資産管理等傳統資本仲介業務。業內人士認為，對於那些通道業務佔比過高的資管影響是很大的，轉型也較為不易，而券商資管在“去通道化”後也將面臨洗牌。

　　基金業協會數據顯示，今年一季度末，中信證券、國泰君安資管公司、華泰證券資管公司的主動管理規模在行業內居前，分別為4547億元、2346億元、1806億元，佔各自總管理規模的37%、39%、22%，也就是説其被動管理的通道業務佔比為63%、61%和78%。根據公開數據計算，規模排行前20的券商資管中，通道業務規模佔比普遍達到六七成。其中，申萬宏源、中銀國際、中信建投主動管理規模約為25%，而招商證券主動管理規模佔比更是低至17%，也就是説，其通道業務超過八成。

　　上海一家大型券商資管人士對時代週報記者指出：“減少對通道業務的依賴早就是業內共識，雖然各家資管都在積極開展主動管理業務，但通道業務仍佔大頭。而那些通道業務佔比過高的資管影響是很大的，轉型也較為不易。發展主動管理業務需要人才、投資策略等各方面的積累，是不可能像通道業務一樣短期內大規模井噴式增長的。”

　　計提風險資本至少翻倍

　　自5月份以來，監管層陸續出臺了《證券投資基金管理公司子公司管理規定》、《基金管理公司特定客戶資産管理子公司風控指標指引》和《證券期貨經營機構落實資産管理業務“八條底線”禁止行為細則》。

　　隨後的《證券公司風險控制指標管理辦法》《證券期貨經營機構私募資産管理業務運作管理暫行規定》，以及近日剛出臺的《商業銀行理財業務監督管理辦法（徵求意見稿）》，都能看出監管降杠桿、規範影子銀行、化解金融體系內潛在風險的決心。

　　其中，上半年修訂出臺的《證券公司風險控制指標管理辦法》及配套措施將在今年10月正式實施。定向理財通道業務所需計提的風險資本準備比例將全面攀升。與目前根據各檔券商分類評級結果執行的風險準備金計算表相比，連續三年A類券商通道業務所需計提的風險資本準備比例從0.2%提高至0.63%、A類券商從0.3%提高至0.72%、B類券商從0.4%提高至0.81%。

　　從上述數據可以看出，券商通道業務所需計提的風險資本準備全部翻倍，其中連續三年A類券商新規後的風險準備金是此前的3.15倍，而普通A類券商和B類券商也分別達到新規前的2.4倍和2.025倍。可以説，新的風控指標，給通道業務再度下了緊箍咒，券商需為此計提的風險資本準備金是原來的2-3倍，這對於資本金不夠充足的中小券商影響巨大。

　　中國基金業協會公開數據顯示，截至2016年一季度，中信、華泰、申萬宏源、中銀國際、中信建投、華福、江海、招商等11家證券公司的非主動管理資管業務規模均超過2000億元。以2000億元規模計算，普通A類券商需計提的風險資本將從6億元上升至14.4億元。

　　日前，監管層領導在內部培訓講話在網上流傳，其中一個重點在於，要逐步壓縮通道業務規模，通資業務早晚要消亡，不是資産管理業務的重點。其中提到，雖然業內認為《證券期貨經營機構私募資産管理業務運作管理暫行規定》對券商資管的規定過嚴，壓縮了行業的空間。但從監管來説，通道業務風險責任説不清楚，雖然合同裏約定原狀返還，但實際運作中風險並未完全規避。對證券基金機構來講，要真正重視資産管理的實質，提高核心競爭力。

　　券商資管業績受影響

　　從2010年7月28日業內首家券商資産管理公司東證資管誕生至今，六年間，券商資管行業發展迅速。

　　據中國基金業協會公佈的數據，截至2016年3月31日，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構資産管理業務總規模約41.68萬億元，其中，證券公司資産管理業務規模13.73萬億元，已經佔據1/3份額，成為大資管領域中的主力軍。

　　實際上，近年來券商資管的發展更可謂“突飛猛進”。證券業協會數據顯示，2012年底的資金規模為1.89萬億，2013年比2012年增加了3.3萬億，增幅達175.13%；而2011年的受託管理資本金總額僅為2818.68億元，也就是説，2012年的規模增長幅度竟高達575%。

　　“那段時間是通道業務的快速增長期，2013年底券商資管總規模比2012年底翻了一番，其中主動管理規模約10%，90%是通道業務。券商資管從長期的不溫不火到快速膨脹的背後，正是由通道業務來支撐的。”

　　此後，通道業務規模繼續擴大，雖然在總規模中佔比下降，但仍然是券商資管業務中佔較大比例。中國基金業協會的數據顯示，截至2015年底，券商資管規模達11.89萬億，其中主動管理業務只有3.04萬億，佔比僅約1/4。而券商通道業務的規模卻高達8.85萬億，相當於主動管理的2.9倍。

　　不過，雖然通道業務佔主導地位，其收益卻與其規模不成正比，一家資管規模上千億的券商負責人透露，規模佔比超過一半的通道業務對該券商資管業務收入的貢獻只有3%，純屬只賺規模不賺錢。

　　上述資管人士對時代週報記者指出，“一個數十億的項目最終的管理費可能只有幾十萬，收益率非常低。雖然錢不多，但聊勝於無，而規模越大，累積的通道費用也能積少成多變成可觀的數字；此外掌握了客戶，培養客戶的黏性，維護客戶關係，就有其他業務發展的可能。但通過通道業務實現的規模的飛躍，並非證券公司資産管理能力提升的結果”。

　　種種跡象表明，約佔券商資管業務總規模約七成的通道業務將遭遇重創。一旦通道業務大幅下降，券商資管的資産總規模將大幅縮水。上述人士認為，“通道業務幾乎不需要成本和管理能力，不應是券商資管的發展重點。券商資管要提高主動管理能力”。

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