正當內地上證綜指衝上5000點之時，香港恒生指數卻回到27000點之下，恒生AH股溢價指數亦升至142.88點的歷史高位，意味著A股較H股出現逾四成的溢價。

　　要解釋這個情況，可以從兩個方面去看。首先是A股方面，中國證監會關注內地創業板的融資融券（兩融）風險，令資金從創業板股份流走。另一方面，A股仍不乏炒作的題材，例如國企改革等，都成為吸引資金流往A股的誘因。再者，中國近期公佈的經濟數據，例如5月的進出口數據、CPI及PPI等，都反映中國經濟和內需的表現未如理想，增加了投資者對央行或減息或降準的憧憬，也成為支援A股上破5000點關口的原因。

　　中國5月出口按年下跌2.5%，略低於市場預期；同月進口按月減少17.6%，低於預期，使貿易順差由上月的341.3億美元增加至594.9億美元。雖然當月中國對美國的出口同比增長近8%，但對其他多數關鍵市場的出口不是持平，就是下降。從上述數據可看出，除了美國之外，其他中國貿易夥伴的經濟似乎也不太好。

　　事實上，近期美國經濟數據的確有所改善，但卻令投資者擔心美聯儲或會提早加息，反而不利美股表現。美聯儲將於6月17日議息，根據利率期貨的資料，投資者預期美聯儲不會急於6月17日及7月29日的議息會議後便加息。不過，到了9月17日，投資者預期其時加息至0.5%的幾率達28.1%，而年底前加息至0.5%的幾率更高達三成以上。如果美聯儲加息的話，將會對美股産生不利影響。

　　在聯繫匯率制度之下，若美國加息，香港也會受到影響。根據美國經濟學家保羅·克魯格曼提出的三元悖論，在開放的經濟體系下，一個經濟體或中央銀行，並不可能同時擁有貨幣政策的獨立性、匯率的穩定性及資金的完全自由流動。以香港為例，香港金管局為了將港元兌美元的匯價穩定在7.8水準，只能犧牲貨幣政策的獨立性，只能跟隨美國的利率政策。

　　若美聯儲在今年第三季或第四季度加息的話，相信香港的銀行很大機會會跟隨，並會對香港股市及樓市造成負面影響，這也許是近期港股走勢落後的原因之一。除了美國加息的陰霾外，全球其他地區的經濟欠佳，加上希臘債務問題尚未解決，也成為近期海外股市以及香港股市走軟的原因。

　　另一方面，近日香港再度出現疑似感染中東呼吸綜合徵個案，一度令港股大跌，恒生指數最低跌至28573.96點，補回部分4月9日出現的上升缺口，走勢轉差。恒生指數的10天平均線繼早前失守20天線，出現死叉後，若後市再跌，10天線有可能再失守50天線，出現另一個死叉。同時，恒生指數也有機會進一步補回早前的上升缺口，下試26247點。

　　從估值角度去看，香港股市(包括H股)都顯得較有吸引力，但短線的不明朗因素及風險甚多，實不宜過分急於入市，建議先作觀望，待不明朗因素過去之後，再作部署。