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機構最新動向揭示 週二挖掘20隻黑馬股

  • 發佈時間:2015-12-21 14:48:51  來源:新華網  作者:佚名  責任編輯:楊菲

  江河創建:大力發展醫療業務,雙輪驅動架構漸成

  類別:公司研究 機構:中國中投證券有限責任公司 研究員:李凡 日期:2015-12-21

  主營內裝向好,幕墻下滑,凈利溫和增長。2015年公司裝飾業務將會呈現幕墻營收略有減小,內裝業務快速增加的格局(幕墻對內裝帶動作用明顯)。我們預計整個裝飾裝修業務的凈利將會維持在3.59億上下的水準。

  轉型醫療態度堅決,8.42億現金收購澳洲連鎖眼科醫院VISION,積極尋求並購標的。江河創建在醫療佈局上目前有三個動作:佈局順義産業基金、投資北控醫療以及收購澳洲連鎖眼科醫院VISION

  VISION對公司價值在於其醫療服務方面的運營經驗以及醫療人員培訓體系以及對於公司繼續並購和擴張醫療標的示範和協同作用。澳大利亞的總人口相僅有2400萬相當於上海市的常住人口,如果能將VISION的醫療技術以及醫療運營經驗嫁接到中國,市場潛力非常巨大。未來有有望利用VISION的經驗對國內的醫療機構進行培訓,以及派遣技術指導等相關交流。

  承達集團在港單獨上市為江河創建在海外開闢了一條融資渠道。承達集團已經在港交所遞交IPO申請,預計近期會登陸港交所。我們預計承達集團的上市能夠利用IPO資金幫助承達集團繼續發展,而無需總公司再為其承擔資金壓力,單獨上市將會大幅緩解公司的現金流狀況。

  綜合考慮給予推薦評級,合理市值200億,目標價17.33。傳統業務受行業影響凈利沒有反映公司的真實價值,故我們使用PS估值法,考慮到公司所處幕墻及內裝行業,可能會長期受到商業地産投資增速下滑的影響,給予PS1倍的估值。對於醫療業務,我們認為人口老齡化是大趨勢,理應享有較高估值,參考目前上市公司中唯一的眼科醫院標的“愛爾眼科”80倍的估值。

  風險提示:注意主營業務不振的風險。注意應收賬款回款不及預期的風險。注意未來由於對外投資而産生虧損的風險。

  通化東寶:整合資源,贏得未來

  類別:公司研究 機構:國金證券股份有限公司 研究員:黃挺,李敬雷 日期:2015-12-21

  投資邏輯

  通化東寶是我們持續跟蹤和重點推薦的公司,我們在2013年曾經發佈公司的深度研究報告,這篇報告對公司發展脈絡的分析現在仍然很有參考意義。經過兩年多的發展,我們認為公司進入了新的時期,我們新階段認為公司的主要投資邏輯如下。

  公司治理結構進一步優化:公司近年來不斷改善治理結構,大股東持續增持股份,公司給管理層推出股權激勵;近期,公司又推出增發方案,大股東、管理層等幾乎全額溢價認購,價格為22.63元/股。公司連續的動作,強化了對管理層的激勵,進一步優化了治理結構,這是我們這個時間點再次推薦公司的原因之一。

  産業環境對公司發展有利:最新的糖尿病流行病學調查顯示,2010年我國糖尿病患病人群達到1.14億,風險人群達到50%,市場容量極大。而且,我國糖尿病診療狀況很差,市場潛力巨大。行業近年來的政策導向,對於經營規範、産品性價比高的企業非常有利。

  公司積累雄厚,進一步整合産業資源:公司經過多年發展,在糖尿病領域積累雄厚,包括領先的産品生産工藝、豐富的産品線儲備、強大的渠道資源等。公司借助增發的資金,進一步整合現有的資源,努力做中國第一品牌的糖尿病管理專家。

  精耕細作,前途光明:我們認為公司風格踏實,持續在糖尿病領域精耕細作,必然能夠成為最具影響力的“中國糖尿病專家”,並借助已有的産業優勢,將有機會獲得全球糖尿病領域的産業資源,給企業發展提供額外動力。

  投資建議

  我們預計公司2015-2017年公司每股收益分別為0.39元、0.50元、0.66元。雖然靜態估值偏高,但是公司所處行業産業壁壘高,成長性可持續。我們看好公司所處行業的發展前景、公司的競爭優勢、産業地位。我們給予公司一定的估值溢價,預計未來6-12個月目標價30元,給予“買入”評級。

  風險

  新産品上市時間慢于預期、行業政策風險、産品價格壓力、管理風險等。

  國元證券:受益安徽經濟發展,業務發展空間較大

  類別:公司研究 機構:國金證券股份有限公司 研究員:賀國文 日期:2015-12-21

  業績簡評

  公司發佈2015年中報,上半年,公司實現營業收入36.2億元,同比增長160.0%;實現凈利潤18.9億元,同比增長210.9%;總資産達到924.0億元,較年初增加73.9%;凈資産達到191.0億元,較年初增長9.4%;EPS0.96元,ROE10.30%,同比提升6.49個百分點。

  經營分析

  公司獲AA級評級,經營業績大幅提升。上半年,公司實現營業收入36.2億元,同比增長160.0%;實現凈利潤18.9億元,同比增長210.9%。公司經營業績較去年同期大幅增長,創歷史同期最好水準,同時,公司7月第一次獲得證監會A類AA級評級,公司經營能力進一步提升。

  經紀業務發展迅猛,與信用業務協同發力。上半年,公司經紀業務實現營業收入17.1億元,同比增長320.3%,其中,代理買賣證券業務凈收入14.8億,行業排名26位,1-6月新增開戶數17.9萬戶,同比增長809.1%。 上半年,公司實現信用業務收入10.3億萬元,同比增長169.0%,截至6月末,母公司信用業務規模達到289.3億元,同比增長203.8%,其中兩融餘額達到223.4億元,市場份額1.1%,行業佔比保持較高水準。

  受益安徽經濟發展,投行業務發展潛力大。公司為安徽省國資委旗下唯一上市金融平臺,安徽省國有控股公司改革改制90%由公司承做,隨著安徽經濟和資本市場的迅速發展,公司投行業務擁有很大發展潛力。上半年,公司投行業務實現營業收入1.6億元,同比增長126.3%,完成多個IPO、再融資、並購重組、新三板掛牌等項目。

  網際網路業務加碼,推進線上線下聯動。上半年,公司繼續推動網際網路業務發展,與科大合作,推出“金數據”服務平臺;推進與萬德深層次合作;6月向協會提交網際網路業務發展規劃等,通過網際網路提升客戶體驗、促進産品銷售,實現線上線下有效聯動。

  盈利調整和投資建議

  我們預計公司2015/2016年EPS為1.16/1.31元,對應14x/12xPE,1.6x/1.4xPB,首次覆蓋,給予公司“買入”評級。

  華錄百納:攜手韓紅成立華錄百納娛樂公司,深度佈局音樂産業

  類別:公司研究 機構:中銀國際證券有限責任公司 研究員:曠實 日期:2015-12-21

  一、事件:

  2015年12月16日,華錄百納(300291.CH/人民幣40.42,買入)發佈對外投資子公司的公告,公司擬與韓紅合作投資設立北京華錄百納娛樂文化發展有限公司,韓紅任華錄娛樂董事長兼CEO。新公司註冊資本為人民幣1,000萬元,其中華錄百納出資49%即人民幣490萬元,韓紅出資51%即人民幣510萬元。

  點評:

  1.新公司定位於以音樂為核心的泛娛樂産業

  2015年12月1日,國家新聞出版廣電總局發佈《關於大力推進我國音樂産業發展的若干意見》,為原創音樂和網際網路音樂的發展提供了政策支援,受網際網路衝擊多年的音樂産業迎來涅槃重生的新機遇。公司準確抓住音樂産業的風口,將新公司定位於以音樂為核心的泛娛樂産業,在偶像養成、藝人經紀、O2O演藝、音樂綜藝等領域深度佈局。此外,新公司將與子公司藍色火焰合作推出湖南衛視大型音樂節目“我是歌手”2016年巡迴演唱會,該項目將通過線上線下的結合和互動,打造音樂産業2.0時代的標桿項目。新公司以運營大IP演唱會為開端,為公司開展音樂業務打造了高水準的起點,有助於新公司在較短時間內樹立品牌形象。

  二、本次非公開募集資金使用計劃

  2.韓紅的加盟為公司帶來強大的品牌影響力和社會資源

  1)韓紅作為音樂資深人士,在音樂領域具備豐富的演藝和創作經驗。另外,韓紅曾擔任公司品牌綜藝節目《最美和聲》的總導演,在音樂節目策劃方面也積累了豐富的經驗,並與公司建立良好的關係,將有助於新公司在音樂業務整體佈局,音樂運營、策劃等方面提供前瞻性的專業指導。

  2)韓紅在音樂領域具備強大的個人品牌和社會影響力,擁有強大的社會資源集聚能力,以及引入外部資本的能力。這些資源本身是泛娛樂産業中的重要競爭力。因此,韓紅的加盟不僅能提供公司的品牌知名度,其豐富的社會資源能夠為公司開展音樂、演藝等業務提供廣泛的資源。 3.公司泛娛樂佈局持續推進,音樂與其他業務協同效應明顯 首先,公司與子公司藍色火焰在音樂領域擁有豐富的運營經驗,為新公司業務的開展提供支援。藍色火焰曾運作《同一首歌》《超級歌會》以及《最美和聲》等音樂節目,在音樂內容産品製作、行銷、運營等方面具備豐富的經驗,將與新公司在音樂方面形成較好的合作。

  其次,公司擁有豐富的媒體資源,將為新公司提供平臺支援。公司不僅與一線電視媒體,如央視、湖南、江蘇、浙江、北京衛視形成合作關係,與視頻網站,優酷馬鈴薯、騰訊視頻、愛奇藝、芒果TV 也開展深入合作,強大的媒體資源將成為公司開展音樂、演藝經紀等業務提供支撐。

  第三,韓紅作為音樂領域資深人士,具備強大的品牌影響力,除了有助於音樂業務開展之外,也有助於公司在影視劇、綜藝節目等業務領域引入明星資源及其他社會資源,對公司整體業務的開展帶來極大的促進。

  4.維持買入評級

  公司作為傳統影視劇製作公司,近幾年不斷拓展新業務領域,打造泛娛樂産業鏈。公司成功收購藍色火焰佈局綜藝節目製作,成立華錄體育重點開展體育業務。此次與韓紅聯手成立華錄娛樂將是公司在音樂領域的重要佈局,將進一步完善公司的泛娛樂産業鏈。公司未來或拓展至時尚領域,強化各業務板塊之間的協同。另外,公司在前期完成超20億定增,大股東和核心管理團隊分別認購5.5億和2億,彰顯對公司未來的堅定信心。維持2015-2017年全面攤薄每股收益為0.56、0.67、0.82元的預期,維持買入評級。

  博實股份:新潛在市場及毛利率擴張帶動增長-

  類別:公司研究 機構:元大證券股份有限公司 研究員:黃柏璁 日期:2015-12-21

  初次納入研究範圍,給予買入評級:博實為中國石化産業的自動化包裝解決方案供應大廠。雖然石化産業發展漸趨成熟,2013-15年增長速度逐漸放緩 (營收/每股收益年複合增長率各為-1%/+5%),但我們預估該公司 1) 潛在市場將擴張至較具長期增長潛能的産業;且2) 服務業務營收增加推升毛利率擴張,有望帶動公司2016-17年增長 (營收/每股收益年複合增長率各為15%/20%)。因此,本中心初次將博實納入研究範圍,給予買入評級,目標價人民幣26元,係以60倍2017年預估市盈率推得,隱含50%上漲空間。

  新潛在市場擴張有望帶動營收增長:博實運用其在自動化包裝領域的深厚專業技術,切入其他傳統産業,包括食品業、飼料及鹽業,上述産業為了降低人事成本,急於引進自動化設備。此外,博實也將業務版圖擴大至較具長期增長潛能的産業,例如綠色能源、3D列印及醫療機器人等領域,我們認為此舉有望進一步帶動公司未來幾年營收增長。

  毛利率擴張有助推升盈利增長:隨著博實自動化設備的裝置數量增加,其1) 備品備件;2) 維護;3) 維修與改善的服務業務需求亦隨之增長,我們預估服務業務營收佔比有望由2015年的24%增加至2017年的33%。本中心預估這可帶動毛利率由2015年的45.2%增長至2017年的47.9%,係因服務業務的毛利率(55-65%)高於公司平均水準(40-50%)。

  醫療機器人趨勢興起之際佔據有利地位:哈爾濱工業大學持有博實24%股份,而其為醫療機器人研究領域龍頭。我們認為博實可憑藉此關係,在醫療機器人趨勢興起之際取得優於同業的競爭地位。根據Winter Green Research,醫療機器人的潛在市場範圍年複合增長率達30%,2021年有望達200億美元。

  交通銀行:改革和估值提供了投資機遇

  類別:公司研究 機構:中銀國際證券有限責任公司 研究員:魏濤 日期:2015-12-21

  交通銀行15年1-9月歸屬凈利潤同比增長1%至520億人民幣。由於撥備費用上升,15年3季度凈利潤同比接近持平但環比下降了20%。鋻於對中國銀行業資産品質的謹慎看法,我們將2015-17年凈利潤預測分別下調1%、8%和8%。但考慮到可能實施的公司治理改革以及具有吸引力的估值,我們將H股評級由持有上調為買入。A股評級維持不變。

  支撐評級的要點

  改革預期。儘管對國有銀行改革的討論已持續了相當長的時間,交通銀行也已公佈戰略改革計劃,但由於具體的改革措施遲遲沒有公佈,過去幾個月交通銀行的股價表現受到拖累。我們仍預測該行將在企業管理和新業務領域實行進一步的改革措施。我們認為明年可能會公佈部分具體改革措施,這可能成為股價表現的催化劑。

  受益於上海金融環境改善。央行出臺了有關上海自貿區金融改革的一些措施。我們認為未來幾年的業務量可能會上升。總部位於上海的交通銀行可能會受益於經營環境的改善。

  15年3季度該行不良資産餘額環比上升5%,15年3季度末不良資産率也由15年2季度末的1.35%上升至1.42%。管理層表示,不良資産上升的速度取決於宏觀經濟。特殊關注類貸款餘額環比下降3.6%令人鼓舞。但我們仍認為目前判斷不良資産上升趨勢何時放緩仍為時過早,同時預測未來兩年不良資産將進一步上升。

  評級面臨的主要風險

  1)華東地區經濟快速回落;2)銀行業國企改革未取得顯著進展;3)華東地區房地産價格大幅下跌。

  估值

  交通銀行H股和A股當前股價分別相當於0.68倍和0.92倍2015年預期市凈率,低於板塊平均水準。由於增長相對乏力且凈資産收益率較低,H股估值低於大部分上市銀行。但我們認為,目前估值具備吸引力,即便是考慮到我們對其盈利能力的保守預估。

  東軟集團:管理層激勵逐步解決,定增開啟新征程

  類別:公司研究 機構:光大證券股份有限公司 研究員:姜國平,薛亮 日期:2015-12-21

  事件:

  公司發佈非公開發行股票預案,擬以18.22元/股的價格向3名特定投資者定向增發不超過15,916.58萬股(含)A 股股票,募集資金不超過29億元,鎖定期三年,投向新一代醫療資訊平臺等六個項目。

  管理層持股比例進一步上升,逐步解決激勵問題

  經過前一次與阿爾派電子的股權轉讓,此次增發完成後大連東軟控股將合計持有上市公司12.22%的股權。持有大連東軟控股40.54%的第一大股東大連康睿道管理諮詢中心(有限合夥)是公司管理層控股公司發起設立的有限合夥企業。簡單測算,經過股權轉讓與定向增發以及股權激勵之後, 公司管理層合計持有上市公司股份比例由此前的不足1%大幅上升到至少6%的水準,管理層激勵逐步解決。

  醫療IT:三甲市場龍頭,定增鞏固優勢

  據 IDC 報告顯示,2014年東軟再次位居醫療行業IT 解決方案供應商榜首,連續四年保持行業龍頭地位。公司目前為200多個衛生行政部門提供衛生政務資訊化解決方案,為2500多個醫療服務機構、近400個三甲醫院提供東軟數字化醫院解決方案,還有17,000多個基層醫療衛生機構採用東軟基層衛生資訊化解決方案。此外,公司在社保核心業務解決方案市場佔據超過50%的市場份額。此次定增中國人保認購5億元人民,定增資金中近9億元將投入到基於保險和醫療服務監控、新一代醫療資訊平臺和公共衛生平臺與應用服務以及政務大數據的應用系統與平臺開發等醫療IT 及政務資訊化領域,無疑將進一步鞏固公司相關領域的領先優勢。

  汽車電子:高價值領域佈局,創新引領未來

  公司的汽車電子産品包括車載資訊娛樂系統、車載導航系統、Telematics/LBS、汽車安全輔助駕駛系統和車載通信系統,處於價值鏈最高的細分市場,客戶包括寶馬、賓士、大眾等國際知名汽車品牌和一汽、上汽等國內品牌。2015公司與阿爾派電子以及瀋陽福瑞馳合資成立東軟睿馳子公司,持股41%,主營電動汽車動力系統、高級駕駛輔助系統、汽車自動駕駛系統及車聯網服務的相關産品、技術、軟體的開發及銷售業務。公司此次定增資金中有3億元將用於汽車智慧化産品與駕駛行為分析數據服務項目研發,結合東軟睿馳創新的合作模式加上合作夥伴的技術資源支援以及上市公司本身的行業積累和創新基因,公司在汽車電子領域的未來發展值得期待。

  估值與評級

  我們預測公司2015-2017年歸屬上市公司股東凈利潤分別為3.82億元、4.37億元、5.10億元,攤薄後的EPS 分別為0.27元、0.31元、0.37元,6個月目標價35.00元,給予“買入”評級。

  風險提示:

  行業競爭加劇的風險,新業務拓展不達預期的風險。

  禾豐牧業:東北飼料領跑者,縱橫市場創新增長

  類別:公司研究 機構:西南證券股份有限公司 研究員:熊莉 日期:2015-12-21

  投資要點

  事件:日前,我們與禾豐牧業董秘就公司業務現狀和未來發展情況進行了交流。

  上半年業績增長良好。今年上半年公司營收為42.78億元,增長7.59%;歸屬於母公司股東凈利潤為1.19億元,同比增長34.39%。公司綜合毛利率達到10.39%,為近五年最高,主要源於上游原料成本下降。公司深耕東北,約60%的營收來源於東北,區域內飼料市場份額位居首位,成為東北地區飼料領跑者。

  上游原料成本控制,下游養殖業正上行。(1)今年上半年,公司飼料營收增長0.12%,毛利率上漲1.86個百分點。主要源於飼料價格的降幅小于原材料價格的下降,使得公司毛利率提高,凈利潤大幅增加。(2)7月份開始我國生豬存欄量增速為正,小幅回升至38538萬頭。養殖戶補欄初見成效,生豬存欄量的上升也伴隨著生豬價格在8月中旬出現小幅回落的態勢。但考慮到能繁母豬數量仍處於低位,供給端的收縮仍將持續,我們預計豬價將維持高位,並持續至明年初。養殖行情和飼料企業增長呈現動態平衡的狀態,隨著養殖行情上行趨勢的確立,公司下半年飼料銷量也會隨之提高,實現收入端的大幅增長。

  市佔率有提升空間,産能行銷雙管齊下。(1)公司以遼寧為大本營,向黑龍江、吉林兩省擴張,同時擴大華北等區域。其中東北三省佔營收約為60%,是公司營收貢獻的主力。2014年公司飼料銷量約為195萬噸,約為全國飼料總量的1%。據了解,山東六和的飼料業務佔山東飼料市場約為46%,佔全國飼料市場約為7.2%(2009年數據)。與此相比,公司還有很大的發展潛力。(2)公司在飼料銷售方面採用專業人員以“産品+服務”的模式開拓市場,公司構建新型的飼料生産商與養殖戶的關係,在銷售飼料的同時提供養殖方案與建議,從而提高兩者的關係粘性並更具有排他性。(3)考慮到養殖業區域轉移及區位優勢,東北地區成為飼料企業佈局的重點。公司目前産能約為320萬噸,募投項目將新增産能85萬噸,其中有五個服務於東北市場。

  涉足網際網路,創立電子商務平臺。2015年4月29日,公司董事會審議通過投資2億元成立逛大集電子商務平臺,降低經銷成本,減少流通環節,加快公司由禾豐製造向禾豐智造的全面轉型。公司旨在通過建設“逛逛小站”、網際網路金融以及商務支撐體系為一體的O2O電商雲平臺,形成“農資下鄉,農産品回城”的良性迴圈,實現線上交易、線下物流的結合覆蓋。

  估值與評級:我們預計公司15-17年EPS分別為0.56元、0.68元、0.73元,對應PE為24倍、20倍和18倍。首次覆蓋,給予“增持”評級。

  風險提示:原材料價格波動風險,疫病發生風險,募投項目或不達預期。

  匯川技術:搭上電動車、工業自動化與工業機器人的長線趨勢

  類別:公司研究 機構:元大證券股份有限公司 研究員:黃柏璁 日期:2015-12-21

  初次納入研究範圍,給予買入評級:匯川憑藉著變頻器與伺服驅動器的領先技術,不僅可受益於工業機器人産業的向上週期,更有望搭上中國電動車與工業自動化的長線趨勢。雖然中國房地産産業動能放緩可能拖累匯川電梯變頻器本業(佔30-40%營收),但本中心預估電動車、工業自動化與工業機器人需求提升仍將推升營運,2016-17年營收年複合增長率達27%。有鋻於此,我們初次將該股納入研究範圍,給予買入評級;目標價人民幣51元係根據35倍2017年預估市盈率推估,隱含43%上漲空間。

  搭上長期性電動車趨勢:本中心預估匯川的新能源業務(主要為電動車應用)2016-17年營收年複合增長率達60%,主要受益於1)政府抗污政策強力支援;2) 與中國最大客車製造廠宇通的獨傢夥伴關係;3) 切入電動乘用車市場。

  搭上長期性工業自動化趨勢:由於中國政府積極推動“智慧製造”政策,本中心預期匯川的運動控制業務(主要為伺服器系統)將會受益,2016-17年營收年複合增長率達35%。動能主要來自於産品組合擴大,自目前的伺服驅動器延伸至伺服馬達與編碼器,可為客戶提供更全面的工業自動化解決方案。

  搭上長期性工業機器人趨勢:匯川致力於成為工業機器人關鍵零組件製造廠,産品線中已具備伺服驅動器與編碼器,且工業機器人控制器與機械視覺系統已進入客戶的審核階段。雖然工業機器人營收貢獻仍不高(低於10%),但該業務具備強勁的增長潛力,不僅受益於政府的積極支援,且公司完整的産品組合亦能提供客戶一站式服務。

  盈利展望:本中心預估匯川2016/17年每股收益達人民幣1.2/1.5元,年複合增長率24%,且2013-15年複合增長率已高達33%。

  中國中車:2015年2季度財報符合預期,動車組、城軌及海外事業有望帶動增長

  類別:公司研究 機構:元大證券股份有限公司 研究員:吳靚芙 日期:2015-12-21

  重申該股買入評級:中國中車2015年2季度財報符合預期。本中心看好該公司,係因其為中國軌道交通設備龍頭廠商,且海外事業持續擴張。研究中心仍預期動車組、城軌及海外事業將在2015-17年為公司提供主要增長動能。我們預期今年該公司機車、客車車廂及貨車業務營收將較去年下滑 (預估佔2015年總營收的15%),2016年則有望持穩。管理層發表的財報聲明亦呼應本中心看法,亦即中國中車受益於合併綜效,毛利率有望擴增,包括1) 共用研發資源、銷售點及維修廠;2) 可緩和國內外市場價格競爭的影響;及3) 受益於主要零組件國産化。研究中心將2016年預估市盈率目標倍數由40倍調降至28倍,目標價因而下調至人民幣16.0元。

  2015年2季度財報大致符合預期:每股收益人民幣0.10元 (環比增長37%但同比下降4%),較本中心預估高5%但較市場預期低9%。當季營收人民幣520億元,略低於本中心/市場預估,但毛利率21.4%則高於本中心/市場預期的20.9%/20.9%,主要歸功於原料價格降低。由於債務及利息費用降低,加上匯兌利益支撐,因此財務成本低於預期。

  海外事業持續增長:海外事業營收佔總營收的11.9%,高於2014年的7%。雖然中國中車2015年上半年海外新訂單僅11億美元,但公司目標為2015年全年海外新訂單年增11%至75億美元。中國中車對其海外市場擴張能力具有信心,並表示今年下半年海外新合約將包括時速350公里及160-200公里動車組、柴油動車組及城軌。

  天奇股份:1個月內連中2億國際汽車物流合同,打入國際高端汽車供應鏈意義非凡

  類別:公司研究 機構:東吳證券股份有限公司 研究員:黃海方 日期:2015-12-21

  事件

  8月27日,公司公告中標賓士體統內墨西哥阿瓜斯卡連特斯合作製造工廠(COMPAS)涂裝車間輸送設備,中標合同價為4400 萬人民幣。本項目為鑰匙工程,公司負責設計、製造、包裝、發運、安裝和調試。合同交貨期均在2016 年年底,合同將對公司2015年、2016年利潤産生積極影響。

  連中大合同降低市場對公司汽車物流業務的悲觀預期

  此前中報業績略低於預期,市場對主要誘因同比下滑30%的汽車物流業績預期相對悲觀。但我們認為公司上半年截止中報8個多月已新簽訂單約10億元,在手訂單應超18億元,汽車物流業務全年並不悲觀,我們預計可實現10%-20%左右的穩健增長。公司續7月28日獲得法國標致雪鐵龍集團法國米盧斯工廠1.73億總裝項目後,再獲4400萬墨西哥合同,公司1個月連中2個國際大訂單、合共2.17億:1)證明了公司産品的國際競爭力,提示了公司産品在國際市場的潛力;2)再次降低了市場對公司汽車物流業務的悲觀預期。

  第一個歐洲訂單、第一個賓士體統訂單意義非凡,後續百億市場空間打開

  法國標致雪鐵龍合同為公司在歐洲承接的第一個訂單,墨西哥項目為公司在賓士體統內承接的第一個訂單,這2個首次意義非凡:1)後續有望逐步打開標誌雪鐵龍、賓士龐大體統其他地區的市場;2)標誌性合同有望提高産品品牌,為進入其他國際高端汽車供應體系打下堅實一步。後續百億市場有望逐步打開。

  為公司在國際高端汽車工業4.0市場發展作基礎鋪墊

  自14年公司與西門子簽訂戰略合作工業4.0項目打造汽車裝備離 線遠端診斷分析雲數據服務平臺以來,公司今年3月公告擬投入1.3億應用於汽車製造的遠端數據採集決策平臺及智慧裝備成套系統研發及産業化項目,擬將“工業4.0”的相關技術應用於汽車製造生産線,打造真正智慧化的汽車生産裝備。此次中標將為公司後續發展國際高端汽車工業4.0打下基礎。

  投資建議:

  我們維持此前觀點,看好公司穩健傳統主業+汽車拆解+工業4.0 轉型的業務佈局,公司是稀缺的網際網路+“獨家汽配和萬億迴圈經濟”唯一上市公司。汽車拆解是確定10年10倍的市場,美國汽車拆解龍頭LKQ股價10年20倍,目前市值80-100億美元,天奇是汽車拆解佈局最全的上市公司,中長期看好公司投資價值。以增發後3.7億股本算,我們預計2015-17年EPS為0.46/0.60/0.80元、對應PE 36/24/18X,維持“買入”評級。

  催化劑:定增過會、汽車回收拆解點佈局,工業4.0外延

  風險提示:汽車拆解、工業4.0轉型低於預期

  探路者:推第一期員工持股計劃有利於提振信心,看好公司佈局旅行板塊和大體育

  類別:公司研究 機構:群益證券(香港)有限公司 研究員:李曉璐 日期:2015-12-21

  結論與建議:

  公司發佈第一期員工持股計劃草案,董事長為優先級權益提供擔保,有利於提振市場信心。長期看,公司在大體育和旅行兩大板塊佈局積極,順應了目前的大局勢,有望成為未來新的增長點。目前股價對應2016年和2017年動態市盈率分別為34倍和24倍,維持買入投資評級。

  公司發佈第一期員工持股計劃草案,擬募集資金不超過3801萬元,覆蓋不超過297人,按不超過2:1比例設立優先級份額和次級份額,董事長為優先級權益提供擔保。將於股東大會通過後6個月內購買,鎖定期為12個月,存續期為36個月。

  我們認為,公司今年以來的業績受到主業低迷的因素壓制,對股價造成不利影響,而該員工持股計劃的推出有利於提振市場信心。

  本業方面,戶外用品板塊在整體宏觀經濟增長放緩及行業競爭日趨激烈的背景下利潤總額依然保持7%的同比正增長。同時,為了順應政府鼓勵體育産業發展的潮流,公司已經明確,從單一的運動休閒服飾用品品牌企業轉變為戶外綜合解決方案提供商,從戶外用品的生産和銷售拓展為“戶外用品+旅行+大體育”。

  旅行方面,2015年公司通過戰略投資面向大眾旅行服務的旅行O2O綜合服務商易遊天下,初步形成以易遊天下為主體的出境遊、以極之美為主體的定制遊和以綠野為主體的周邊遊三大業務結構,并全力為用戶打造“有溫度的體驗式旅行”。公司于4月和7月分別對極之美和易遊天下進行了并表,使得營收規模大幅增長(前三季度旅行服務板塊對公司營業收入的貢獻約佔公司整體營業收入的48%),目前,易遊天下、綠野、極之美等公司均處於經營業務的快速開拓期,在利潤方面呈現為計劃內的虧損(前三季度旅遊板塊虧損1,523.63萬元),預計2016年實現盈虧平衡,2017年實現盈利。

  體育方面,將圍繞冰雪運動、賽事運營、文化傳媒、體育培訓、智慧健身管理等重點領域開展項目。其中,露營滑雪項目具備前瞻性,擬在河南鄭州鞏義市嵩山北坡籌建第一個滑雪場,一期工程計劃造雪面積約25萬平方米,預計于年底開始試運營。公司計劃在未來3-5年建造50家滑雪場。在政府大力支援體育産業的背景之下,我們看好公司未來的發展。

  綜上,按照15%的企業所得稅計算,并預計旅行和體育兩大板塊發展順利,預估2015年、2016年、2017年公司實現凈利潤分別為:2.76億元(對應EPS為0.54元,同比下降6%);3.58億元(對應EPS為0.70元,同比增長30%);5.02億元(對應EPS為0.98元,同比增長40%)。

  四方股份:配網微網特高壓厚積薄發,重回增長快車道

  類別:公司研究 機構:國金證券股份有限公司 研究員:張帥 日期:2015-12-21

  投資邏輯

  主營業務穩步發展,配網業務快速發展,智慧一次設備快速提供收入和利潤貢獻:公司傳統主營業務,包括繼電保護、變電站自動化等電網相關業務在2014年上半年預計收到電網公司招標暫緩、投資下降的影響,增速下滑,隨著電網公司總體投資以及配電網投資在2014年下半年的快速回升,公司在2014年下半年至2017年的收入和利潤將重回高速增長,2016年我們預計增長將尤為明顯;依託行業資源和技術研發能力,公司快速切入智慧配電網的核心一次設備智慧開關,預計將快速貢獻收入和利潤;

  特高壓業務實現突破:ABB四方實現酒泉-湖南±800KV特高壓直流工程和晉北-南京±800KV特高壓直流工程直流換流閥中標,成功突圍將長期持續的特高壓直流核心裝備,將為公司帶來較大的業績彈性;

  微網核心裝備厚積薄發,配合售電實現高效協同:公司已參與實施超過30個微網項目,微網將是未來售電放開的具體形式,同時佈局寧夏售電公司,有望在微網和售電業務方面獲得先發優勢,實現由設備向系統服務運營商的轉型;

  估值

  綜合上述基本假設,我們預測,公司2015、2016、2017年的EPS分別為0.802元、1.24元和1.43元;

  公司當前股價為23.87元,對應2015、2016及2017年市盈率分別為:30.4倍、19.7倍和17.1倍;

  投資建議

  首次覆蓋,給予“增持”評級,6個月目標價為31元/股,對應2016年25倍市盈率;

  風險

  公司電網配網及特高壓建設不及預期;電改進度慢于預期;公司新産品市場開拓受阻;

  四維圖新:利潤增長符合預期,收入增長超預期

  類別:公司研究 機構:國金證券股份有限公司 研究員:鄭宏達 日期:2015-12-21

  業績簡評

  四維圖新于2015年8月27日發佈半年報,報告期內,公司實現營業收入6.76億元,比去年同期增長49.7%,營業利潤5088萬元、歸屬於母公司所有者的凈利潤7118萬元,分別比去年同期增長40.0%和21.4%。收入增長超預期,利潤增長符合預期。

  經營分析

  收入增長超預期源於車聯網項目的放量:分産品來看,導航電子地圖收入為3.75億元,同比增長36.9%。綜合地理資訊服務收入為3.00億元,同比增長57.5%。公司營業收入結構中綜合地理資訊服務收入大幅增長,主要原因是公司車聯網業務的全面開展和大眾、長城等主要項目的持續推進使得來自車聯網及編譯服務領域的收入實現大幅增長。乘用車聯網方面,公司拓展車企合作,正在為寶馬、豐田、奧迪、大眾、沃爾沃、長城等國內外主流車廠提供車聯網服務。

  面向未來,著力打造高精尖的産品:我們認為,面向汽車行業的數據服務趨勢有兩點:高精度、智慧化。前者已經在Tesla汽車上成為了標配,而後者則是各大網際網路公司所一直研發的重點。公司在無人駕駛、V2X、Deep Learning、智慧型新能源汽車協同、智慧網聯等項目進行了大量的預研工作,基礎研究和産品化共同發力。

  如何看待公司未來的發展:1)公司擁有卓越的管理層以及來自於騰訊的網際網路基因,保證了公司在能夠在日新月異的移動網際網路時代以及未來的車聯網時代保持快速發展和快速變革的能力。2)從産品營收上來看,導航電子地圖業務發展勢頭良好。面向車聯網的服務將會在收入比重將會越來越大,成為構成汽車軟體價值的中心部分。3)來自於滴滴打車、百度地圖的大數據是公司在數據服務上的壁壘,用數據來刻畫社會的網格數字地圖。4)公司致力於國際化的發展,收購Here地圖即表明瞭公司在國際化的戰略方向,公司的全球化視野不會就此停止。5)目前時點,我們仍然看好前裝市場,即看好四維圖新所承載的一系列服務的探索發展。

  盈利調整

  我們維持預測15-16年每股收益為0.23元和0.30元。

  投資建議

  維持“增持”評級。

  益佰制藥:上半年增預算搶市場,下半年控費漲利潤

  類別:公司研究 機構:東吳證券股份有限公司 研究員:洪陽 日期:2015-12-21

  投資要點

  市場搶佔成功,費用增加致利潤下滑:上半年,公司實現營業收入15.90億元,同比增長27.05%;歸屬於母公司所有者凈利潤為5990.26萬元,同比降低63.92%。扣除非經常性損益後凈利潤為5368.46萬元,同比降低66.67%。

  處方藥銷售增長28.70%:上半年,公司處方藥實現銷售收入13.55億元,同比增長28.70%;OTC産品實現銷售收入1.11億元,同比增長32.97%;醫療服務業務實現銷售收入1.24億元,同比增長8.32%。

  抗腫瘤藥物銷售增長20.48%:抗腫瘤藥物實現銷售收入8.46億元,同比增長20.48%;心腦血管藥物實現銷售收入2.53億元,同比增長40.47%;婦科藥物實現銷售收入1.00億元,同比增長8.39%;兒科用藥實現銷售收入8617.80萬元,同比增長480.12%;呼吸系統用藥實現銷售收入4370.53萬元,同比增長100.28%。

  投資設立腫瘤醫療産業並購基金:公司擬出資1.5億與中鈺資本管理(北京)有限公司共同發起設立腫瘤醫療産業並購基金。並購基金投資規模30億,分三期出資。投資方向限于與益佰制藥戰略發展規劃相關的腫瘤醫療服務機構(腫瘤醫院),主要方式包括但不限于並購、新建、合作經營等。被投標的項目未來可以由益佰制藥在同等條件下優先收購,或者以通過産業整合、並購重組、獨立上市等方式實現被投標的項目的退出。

  員工持股計劃完成股票購買:截至2015年6月29日,公司員工持股計劃已通過二級市場以均價52.1元/股(利潤分配方案實施後對應26.05元/股)購入公司股票487萬股,佔公司總股本的1.23%。本次員工持股計劃鎖定期為一年,即2015年6月30日至2016年6月30日。

  盈利預測與投資評級:我們預測益佰制藥2015-2018年營業收入分別為39.1億、46.1億、55.3億和65.3億元,歸屬母公司凈利潤為6.0億、8.9億、11.6億和14.5億元。折合2015-2018年EPS分別為0.75元、1.12元、1.46元和1.83元,對應動態市盈率分別為20.2倍、13.5倍、10.4倍和8.3倍。公司聚焦腫瘤領域,積極佈局腫瘤醫療服務平臺,擁抱網際網路,運用網際網路資源推動成長,員工持股計劃提升員工積極性與創造性,艾迪注射液穩健增長,洛鉑市場空間巨大,婦炎消膠囊、葆宮止血顆粒享受基藥紅利,銷售實力強大,助力産品推廣。公司上半年凈利潤下滑,然而通過增加銷售費用成功拉動營收增長,搶佔市場份額,隨著後期銷售費用得到有效控制,我們認為公司凈利潤會大幅穩定增長。考慮到公司積極佈局腫瘤治療中心,合併後可實現快速盈利,故我們維持公司“買入”評級。

  風險提示:政策風險、招標降價風險、腫瘤醫療服務平臺進度低於預期風險。

  人福醫藥:品牌提升價值,行銷改革體現增長拉

  類別:公司研究 機構:國金證券股份有限公司 研究員:李濤,李敬雷 日期:2015-12-21

  投資邏輯

  人福醫藥集團股份有限公司成立於1993年,1997年在上海證券交易所上市。公司經過20餘年發展,已經成為國內麻醉行業龍頭企業,並在計生用藥、血液製品、維藥、診斷試劑代理等領域具有較強影響力。公司憑藉深厚的産業積累,已經開始佈局國際化業務。並且憑藉在湖北的影響力和政府資源,逐步涉足醫療服務等業務。

  公司主要業務板塊中,我們認為宜昌人福將保持穩定增長,利潤表現會優於以往;血液製品業務公司會借助在當地的資源優勢,有望拓展採漿源,提高採漿量,實現盈利的快速增長;診斷試劑代理業務發展穩定,業務有一定可延展性;此外,出口業務、葛店人福、新疆維藥等業務都有望保持較好發展。

  公司積極發展醫療服務板塊,預計在3-5年內,與20家左右公立醫院合作,進行醫療服務領域的戰略佈局。公司現在已經與鐘祥、老河口、孝南區等地政府簽署合作協議,對相應區域的特定醫院進行管理或者共建新院區;此外,公司並購黃石大冶有色醫院管理有限公司75%的股權。

  我們認為人福醫藥業務基礎強,資源廣,管理能力優秀。未來有望打造集醫藥商業、製造、醫療服務為一體的醫藥産業集團,內部業務板塊的協同發展,將使公司盈利能力不斷提高。

  投資建議

  我們看好公司的業務板塊佈局,預計未來利潤將實現快速增長,給予“買入”評級。

  估值

  我們預測2015-2017年,公司凈利潤分別為5.68億、8.28億、11.61億元,增速分別為26%、46%、40%,對應當前股價的動態市盈率分別為:47倍、32倍、23倍。

  風險

  出口業務不穩定;醫療服務缺乏運營經驗;多元化業務的管理難度較大。

  大連電瓷:在手訂單充足,下半年收入確認將加速

  類別:公司研究 機構:國金證券股份有限公司 研究員:張帥 日期:2015-12-21

  業績簡評

  報告期內,公司主營業務收入1.82億元,同比下滑33.13%;歸屬於上市公司股東的凈利潤虧損1343.83萬元,同比下滑274.99%;EPS -0.07元/股,同比下滑275%

  經營分析

  業績大幅下滑,主要源於特高壓部分線路標段施工進度低於預期:由於國家電網公司對“淮南-南京-上海”交流特高壓和“寧夏寧東-浙江紹興”直流輸電線路部分標段的施工進度進行調整,導致公司上半年大量産品無法按原合同期交貨,存貨同比大幅增長33%。相比原施工進度,預計“淮上線”減少可確認收入5171萬元,“寧紹線”減少2932萬元,合計8103萬元。由於特高壓産品毛利率高,受此影響,上半年毛利率同比減少4.95個百分點。此外,毛利率下滑另一重要原因在於國內中低端市場競爭激烈。

  在手訂單充足,下半年收入將加速確認:公司在手訂單充足,國內項目在手訂單超3億元,國際市場出口項目在手訂單超1億元。下半年除了“淮上線”和“寧紹線”兩條特高壓線路之外,“錫盟-山東”線預計也將於年底前全部交貨。按照我們的測算,三條特高壓公司共計中標達2.71億元,約佔2014年全年收入的46%,全年業績增長基本確定。公司公告預計三季度實現凈利潤1200-2000萬元,同比增長-27.43% -20.95%,具體數額取決於相關線路的實際建設進度。

  行業地位穩固,複合絕緣子市佔率提升:2015年8月19日,公司公告“蒙西-天津南”特高壓預中標情況,其中瓷絕緣子保持了40%以上的市場份額;複合絕緣子取得突破,中標金額創新高達1101萬元,預計市佔率達到26.35%。報告期內,複合絕緣子收入快速增長達31.23%,毛利率提高2.92個百分點。

  受益特高壓,行業景氣度維持高位,公司彈性最大:2015年上半年,蒙西-天津、榆橫-濰坊、酒泉-湘潭、晉北-江蘇四條特高壓(兩交兩直)如期開工,下半年預計錫盟-泰州、上海廟-山東、滇西北-廣東三條直流特高壓線路也將核準開工。此外,國家電網公司已與巴基斯坦、蒙古、哈薩克、衣索比亞、肯亞、俄羅斯、印尼等國家的電力公司進行特高壓前期探討,部分國家已開展前期工作。受益特高壓線路進入大規模建設期,行業景氣度維持高位。在我們前期的行業報告、公司報告中論述了公司作為懸瓷絕緣子 龍頭,是特高壓彈性最大標的,未來三年業績增長確定。

  盈利預測與投資建議。

  我們判斷公司2015-2017年EPS為0.26,0.36,0.51,對應8月27日股價為42x/31x/22x PE。考慮公司市值較小,受益特高壓彈性大,維持“買入”評級,6個月目標價16元。

  風險提示。

  特高壓審批、建設進度低於預期

  長高集團:新産品如期放量,新能源汽車業務值得期待

  類別:公司研究 機構:國金證券股份有限公司 研究員:張帥 日期:2015-12-21

  業績簡評

  報告期內,公司實現營業收入19,141.43萬元,比上年同期下降7.82%;實現營業利潤3,592.49萬元,比上年同期下降22.32%;實現凈利潤(歸屬於母公司所有者)3,317.41萬元,比上年同期下降27.76%。每股收益0.063元。

  經營分析

  業績下滑源於國家電網部分工程進度低於預期,導致延遲交貨:公司上半年業績下滑源於隔離開關和接地開關銷售收入同比下滑22.05%,由於開關業務毛利率高,致使整體毛利率減少1.15%。下滑主要原因為下游客戶工程進度低於預期,交貨延遲。公司開關業務市佔率穩定,在手訂單充足,預期四季度收入確認將加速。

  組合電器、成套設備開始放量,收入、毛利率均大幅提高:我們在之前的公司報告中判斷,經過幾年積累,公司2015年組合電器、成套設備業務規模將大幅增加。半年報顯示,收入同比增長110.53%,毛利率大幅提高8.92%。2015年6月,公司公告成立全資子公司,將目前輸變電設備行業産品業務劃分為三大業務板塊,分別為湖南長高高壓開關有限公司(承擔高壓隔離開關及接地開關業務等)、湖南長高電氣有限公司(承擔組合電器和斷路器業務等)、湖南長高成套電器有限公司(承擔高低壓成套設備及配電元器件業務等)。未來三年,隨著220kV組合電器開始銷售,成套設備業務規模擴大,公司主業收入將快速提高。

  富特科技業績出色,尚未計入投資損益:中報顯示,富特科技目前只是以“期末按成本計量的可供出售金融資産”計入7.69%股權,相關股權轉讓事宜尚未完成。我們預計剩餘股權轉讓年內可完成,之後公司佔有富特44.62%股權,成為第一大股東,按投資收益計入(當時收購時公告將並表,目前我們預期最終將以投資收益計)。我們預計富特2015年凈利潤至少超過1500萬元,將對公司業績産生積極影響。

  新能源汽車業務開始貢獻收入,未來將享受行業快速成長:中報顯示,高壓配電總成(新能源汽車)收入693萬,新能源汽車業務開始貢獻收入。未來公司除了富特、伯高外,預期會進一步在新能源汽車領域展開並購,形成公司第二主業。

  盈利預測與投資建議。

  我們判斷公司2015-2017年EPS為0.23,0.36,0.51,對應7月17日股價為39x/25x/18x PE。考慮公司近3年主業較快增長,新能源汽車業務規模不斷擴大,維持買入評級,6個月目標價12-14元。

  中航機電公司動態點評:增發過會,資産注入序幕拉開

  類別:公司研究 機構:長城證券股份有限公司 研究員:李軍政,王習 日期:2015-12-21

  事件

  中航機電非公開發行股票申請獲得中國證監會發行審核委員會審核通過。

  投資要點

  非公開發行股票過會,後續資産注入序幕拉開:公司自2014年11月公佈定增預案後,一波三折,於今年7月17日公告國資委原則同意非公開發行股票方案,後於12月16日終獲證監會核準批復,公司將在收到證監會正式書面核準文件後另行公告。一方面,此次增發是首例通過集合資産管理計劃實施的國企員工持股計劃,方案獲批具有明顯的標桿示範意義;另一方面,此次增發獲批也標誌著公司後續資産收購的序幕拉開,預計明年將收購2014年11月公告擬收購的五家公司,收購完成後公司的航空機電業務和汽車業務都將大幅拓展。此外,我們根據大股東資産結構判斷公司後續還有另外兩項資産注入計劃,根據我們的假設,三次資産注入完成後累計對於EPS的增厚幅度將超過80%。

  中航機電是為數不多的“四有”軍工股:我們認為,中航機電在可預期的未來“有業績、有注入、有政策、有市場”,同時具備這四個因素的軍工股並不多,市場存在預期差,公司相對較低的估值存在修復可能。此次突破性的員工持股計劃也彰顯公司上下對未來增長前景的信心,考慮此次非公開發行三年鎖定期的資金成本,當前股價具有較高的安全邊際。

  維持“強烈推薦”的投資評級。考慮今年底融資完成但尚未收購的情況下,預計公司2015-2017年EPS為0.46、0.58、0.66元,對應增發價14.48元的PE分別為31X、25X、22X,對應當前價位21.43元的PE分別為、37X、32X。本次融資完成後若啟動後續收購,按2015年數據測算,我們預計三部分收購將分別增厚EPS 0.05元、0.17元、0.10元,累計增厚80%,公司的2015年PE將降至不足30X。目前中航工業飛機板塊4家主要主機和系統公司2015年平均估值水準為83倍PE,公司股價明顯偏低,維持“強烈推薦”的投資評級。

  聖農發展:業績短期承壓,基本面反轉確定,首選超跌養雞龍頭

  類別:公司研究 機構:東吳證券股份有限公司 研究員:馬浩博 日期:2015-12-21

  投資要點

  養雞行業衰退尾期,短期業績承壓

  1H2015公司實現營業收入31.88億元,同比增長9.51%;實現歸屬母公司凈利潤-3.5億元,同比下降911.54%。1H2015宏觀經濟增速放緩、三公消費限制以及行業現有産能尚未消化完畢,致使養雞行業持續低迷。部分地區雞肉價格跌破H7N9時期的最低價,創6年以來新低。公司層面上,上半年産能進一步投放,折舊攤銷大增,毛利承壓。同時經營規模進一步擴大,項目借款增加,財務費用上升。宏觀經濟降速換擋、行業低迷以及公司戰略因素三重疊加導致利潤呈現虧損狀態。然而,1H2015行業處於蕭條末期,而公司重大投資建設階段,業績下降符合市場預期。

  KKR入駐,經營效率提升,外延並購預期強烈。

  1H2015,公司通過定向增發方式引進國際知名私募股權投資機構KKR,募集資金24.6億元人民幣,資産負債率大幅下降,財務結構更為穩健。同時,KKR入駐後,投後管理團隊對生産經營等全方位進行了效率提升,制定了百日計劃等可持續的方案,未來公司成本優勢將進一步擴大。此外,KKR投資團隊投資能力強大,資本運作經驗豐富,外延式並購可期。

  主動進軍B2C渠道,引導並創造消費

  1H2015,公司行銷部門成立B2C團隊,擬在生産基地周邊建立服務終端消費者的銷售網路。銷售網路以縣城為單位,採用加盟店方式設立農産品專賣店,並直接向消費者提供冰鮮雞肉産品。公司擴展B2C渠道,有利於公司消費者,樹立公司和産品品牌;引導居民雞肉消費習慣,創造新的消費需求。

  養雞行業處於大週期歷史底部,9-10月份有望啟動。

  目前雞肉價格處於最近4年曆史底部。然而2014年在行業自律協議下祖代雞原始産能持續去化,同時年初受美國禽流感影響國家發文禁止進口美國種雞。由於美國禽流感在6月仍未消除,下半年復關可能性較小,預計2015年祖代雞引種量將同比下降40%。祖代雞産能去化嚴重,恢復至少需要1年以上時間。而進入三季度後,肉禽製品消費大幅增加。在豬價上漲的行情下,豬價雞價剪刀差已到達歷史高點,替代效應明顯,雞肉消費需求上漲彈性更大。此外,屠宰場4-5月份儲備了大量冷凍肉,從調研情況看,多數肉製品廠家雞肉庫存量下降,預計到9-10月份低價庫存消耗完畢。從供給-需求-庫存角度看,養雞行業下半年復蘇趨勢確定,將進入15-20個月的高景氣期。

  盈利預測與投資建議

  預計公司2015、2016年白羽雞銷售分別為3.4、4.3億羽,對應雞肉685100、866542噸;預計2015、2016年雞肉價格有望達到11800、12500元/噸。預計公司2015、2016年EPS為-0.19元,1.42元。採用歷史上行業景氣時,禽養殖公司年度平均動態估值25倍,對應目標價格35.5元,還有116%的空間,給予買入評級。

  風險提示:疫病風險;雞肉價格不達預期

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