重組夭折股：在上半年重組失敗的公司中，新綸科技 、威華股份 、深天地A、南通鍛壓 、零七股份 、金剛玻璃 、江泉實業 、匯源通信 、宏磊股份 、*ST申科、博信股份 、天潤乳業等已重啟資本運作。

　　國企改革概念：在目前國企上市公司中，2013年至2015年上半年連續虧損的有15家，其中，央企為*ST夏利、*ST海龍、*ST美利、*ST常林、*ST中魯、*ST光學；地方國企為*ST南紙、*ST川化、*ST天化、*ST銀鴿、*ST金路、*ST金化、*ST建機、*ST松遼、*ST滬科(上述公司中，部分已有重組計劃).

　　PE舉牌公司：在PE舉牌甚至入主的上市公司中，不少都是今年上半年剛有過重組失敗遭遇的公司，包括天興儀錶 、綿世股份 、金剛玻璃、科斯伍德等。

　　在前期股市巨震所引發的上市公司“假重組真避險”風潮退去後，臨近歲末的真槍實彈的並購重組“熱門檔期”終於到來。據上證報資訊統計，近兩月來，已有約60家公司發佈重組預案，停牌籌劃重大事項者則已逾百家。隨著買賣雙方的重組熱情和交易可操作性明顯回升，從三大脈絡押寶並購重組“賀歲檔”的機會已經顯現，分別是：重組夭折股、國企改革概念和PE舉牌公司。

　　“股市不好時重組談判難以推進，因為賣方會覺得殼資源價值被低估或者其原有股權被過分稀釋，買方則擔心股價進一步下跌自己買貴了。”有投行人士分析稱，“目前，由於註冊制推出預期再度延後、IPO排隊的時間較長以及殼公司估值回調等因素，借殼上市仍是很受歡迎的證券化捷徑。”值得注意的是，證監會在7月初規定，上市公司控股股東和持股5%以上股東(大股東)及董監高六個月內不得通過二級市場減持，該項禁令即將於明年1月解除，這也可能成為上市公司資本運作的又一動力。

　　尋找重組的“折翼天使”

　　在機構人士看來：“重組失敗的公司已明確顯露了並購重組意圖，後續再次啟動資本運作的概率較高。”從時間上算，股災前重大資産重組失敗的公司目前基本已過三或六個月的承諾期，重啟並購已無障礙。

　　上證報記者統計發現，今年上半年籌劃重大資産重組失敗的約45家公司中，除了四家當即改為定增外，15家後續已有新動作，包括控制權轉讓分步賣殼，PE舉牌甚至入主，停牌重啟重組等。有些“急性子”的公司，甚至沒有等到承諾期結束就已停牌，先以重大事項名義協議轉讓控制權，等到承諾期滿再改為籌劃“重大資産重組”，其重組意願之強烈可見一斑。

　　統計顯示，在上半年重組失敗的公司中，新綸科技、威華股份、深天地A、南通鍛壓、零七股份、金剛玻璃、江泉實業、匯源通信、宏磊股份、*ST申科、博信股份、天潤乳業等已經重啟資本運作。

　　其中，南通鍛壓的重啟速度之快頗為罕見，公司6月6日宣佈終止收購新能源零部件商並向證監會申請撤回重組文件，且承諾三個月內不再搞，然而7月24日，公司就再次停牌，稱控股股東及實際控制人郭慶正在籌劃部分股權轉讓事項，可能導致公司控制人變更，三個月承諾期滿後，公司于9月25日披露股權轉讓終止，改為籌劃重大資産重組，並購標的是兩家網際網路廣告公司，且涉及拆除VIE架構。

　　除南通鍛壓外，借殼失敗的公司重啟資本運作的緊迫性也普遍較高，例如今年2月被贛州稀土借殼失敗的威華股份，已從7月25日起停牌籌劃重大事項，擬收購國內網際網路公司。同時，北京唯美度擬借殼失敗的江泉實業，則已改為分步賣殼：6月11日，原大股東江泉集團將控股權賣給“杉杉係”鄭永剛旗下的寧波順辰投資有限公司，易主兩個月後公司披露重組框架，杉杉係擬將港股一家化學品製造公司進行業務分拆並借殼江泉實業上市，不過這次重組也未能成功，公司于9月24日終止重組並復牌，且承諾半年內不再重組。但是，已經易主的江泉實業，其未來繼續推進重組的可能性已不言而喻。類似的，5月份被峰業科環借殼失敗的匯源通信也于8月10日起停牌，先是易主後再籌劃重大資産重組，擬收購廣東迅通科技100%股權，目前仍在停牌中。

　　重啟重組的概率之大，令尚未有新動作的重組折翼股頗值得關注。據上證報記者統計，魯北化工 、北緯通信 、*ST中魯、南紡股份 、山東章鼓 、天興儀錶、綿世股份、科斯伍德、步森股份 、和順電氣 、園城黃金等公司均屬此類，而且經過大盤震蕩後，其市值大多處於30億到40億元區間。

　　其中，*ST中魯、步森股份和南紡股份等屬於借殼(或“借道”)失敗。今年4月，“央企四項改革試點”國投公司旗下的*ST中魯公告 ，江蘇環亞借殼告吹，但是隨著國投係改革加速，市場對*ST中魯未來資本運作的預期仍然很高。主營服裝紡織的步森股份原擬被康華農業借殼，該重組被立案稽查後於6月30日宣告終止，公司承諾六個月內不再籌劃，該承諾將於今年年底到期。南京國資委旗下的南紡股份則原本是南京證券的“借道”標的，但是該項重組於今年5月16日告吹，承諾期仍為六個月，南京證券後來轉投新三板 .

　　此外，隸屬山東國資的魯北化工原本計劃收購主營海水制鹽的金盛海洋，從而打造海洋迴圈經濟利用産業鏈，但是這項已經籌劃將近一年的重組，卻因標的公司業績下滑恐難以完成業績承諾於今年2月初宣告終止。北緯通信擬收購移動互聯網公司杭州掌盟的重組則是由於交易對方無法籌措交易稅款而失敗，公司於今年1日16日終止重組復牌並承諾三個月內不再重組。

　　國企改革催生重組新動力

　　隨著國企改革頂層方案的出臺，A股市場的國企重組呈燎原之勢，從資産證券化、到集團板塊梳理，乃至央企合併等，看點層出不窮。

　　中金公司研報認為：“國資證券化與整合重組將是兩大趨勢，所涉及的資産規模可能達到十萬億規模。”在國資專家看來，頂層方案提出的“清理退出一批、重組整合一批、創新發展一批”將成為本輪國企改革的重頭戲。

　　關於“清理退出”，記者注意到，近期A股上市公司國資股東“退位讓賢”已經暗流涌動。今年以來，已有包括中海海盛 、黑化股份 、中炬高新 、大橡塑等近十家國資上市公司的實際控制人宣佈讓賢，通過定增或重大資産重組等多種方式將所持有的上市平臺轉讓給民資，引發市場追捧。

　　此外，據上證報記者統計，在目前國企上市公司中，從2013年至2015年上半年連續虧損的公司有15家，多分佈于化工、輕工製造、機械設備等傳統行業。其中，央企上市公司為*ST夏利、*ST海龍、*ST美利、*ST常林、*ST中魯、*ST光學；地方國企為*ST南紙、*ST川化、*ST天化、*ST銀鴿、*ST金路、*ST金化、*ST建機、*ST松遼、*ST滬科(上述公司中，部分已有重組計劃)。如將範圍進一步放大，從2014年至今連續虧損的上市國企共有72家，其中央企25家，績差國企主要分佈在化工、機械設備、採掘、輕工製造、有色、農林牧漁等行業。另外，還有15家國企從2014年至今雖未虧損但是一直處於不足千萬元的微利狀態。值得一提的是，在上述績差國企中，例如祥龍電業等不少公司已經在本輪股市暴跌中成為投資機構舉牌的對象，而資金看好“殼公司”很大程度上也是出於國企改革的重組預期。

　　在“重組整合”方面，從南北車合併到中遠中海重組，再到中航工業的航空發動機板塊拆分，以及10月份宣佈核電領域擬成立“華龍公司”，央企“新巨頭”接連出水，國家新一輪的戰略佈局也逐漸明晰。據上證報記者了解，目前，核電、航空、航運、軍工、鐵路等五大行業的重組預期最高。

　　此外，“創新發展”也需借助並購重組的方式。“將央企存量資産中優質或者具有發展前景的板塊單拿出來作為創新發展的增量，是實現頂層方案中‘創新發展一批國有企業’最有效、成本最低的一種途徑，也是本輪央企整合的一種新趨勢。”中國企業研究院首席研究員李錦表示。例如：中航工業則宣佈擬拆分航空發動機板塊成立新央企，被業界解讀為瞄準三大國際航空發動機巨頭羅羅、GE和普惠，打造中國的航空發動機龍頭，涉及上市公司包括中航動力 、成發科技 、中航動控和中航重機 。雖然上市公司目前均表示“上述事項近期不會涉及公司重大資産重組”，不過從戰略角度來講，未來航空發動機板塊的資産注入空間仍然可觀。“中航工業旗下航空發動機的研製核心單位目前仍在上市公司體外，此部分優質資産注入空間巨大。”有券商人士認為。

　　而在資産證券化方面，軍工企業無疑最有看點。例如，作為我國陸軍裝備製造龍頭的中國兵器工業集團(簡稱“兵工集團”)在世界500強排名中一直位列我國十大軍工集團之首，擁有11家A股上市公司和1家港股公司，但其整體資産證券化率僅為20%，低於十大軍工集團38%的平均證券化率水準。兵工集團董事長尹家緒去年以來多次表示要大力推進法律和政策框架下的“無禁區改革”。今年10月，集團旗下北方創業重組方案的出爐，為“無禁區改革”掀開了第一章。東吳證券首席證券分析師陳顯帆認為：“兵工集團仍有千億元規模的非上市軍工資産等待上市，未來集團的改革整合，以軍品注入、子集團優質資産整體上市的可能性較大，而且北方創業的重組正是這種模式。”

　　PE舉牌瞄準一二級市場聯動

　　繼矽谷天堂之後，“PE+上市公司”的一二級市場聯動模式正在被越來越多的後繼者效倣，近期風頭正勁的當數中科招商和新價值投資。

　　11月份以來，羅偉廣旗下的新價值投資已經連續舉牌了科恒股份 、大東海A、科斯伍德和天興儀錶等四家公司，都是通過新價值投資新成立的“陽光舉牌1號證券投資基金”、“卓泰陽光舉牌1號證券投資基金”、“陽光舉牌2號證券投資基金”和“陽光舉牌3號證券投資基金”。除了達到舉牌線的公司外，新價值投資已于三季度末潛伏的公司還有金宇車城 、天廣消防 、新海股份 、南華儀器 、恒大高新 、藍豐生化 、杭州高新等九家，其中多數個股市值在30億元以下。此外，羅偉廣9月份還以個人名義拿下了金剛玻璃“二當家”之位，如無意外的話將於明年1月份收購更多股權成為第一大股東。

　　羅偉廣的大體運作思路並不神秘。在近期接受媒體採訪時表示：“目前旗下有兩家公司，納蘭德做一級市場和一級半市場的並購基金，新價值做陽光舉牌基金。並購基金多參股一些很成熟的，但等不及IPO、想被並購的資産。新價值的舉牌基金多參股一些很好的二級市場的重組平臺，對小市值的公司先入股，甚至拿大股東、二股東的位置，再慢慢幫它運作並購。股市大幅震蕩之後很多公司股價跌了70%到80%，很多跌到20億市值的公司是一個很好的重組平臺。”

　　在此之前，有著強大資金實力的中科招商已瘋狂“掃貨”，集中火力打包舉牌16家A股公司，例如天晟新材 、三變科技 、朗科科技 、寧波富邦等。縱觀這些被舉牌的公司，均是大股東持股比例較低，其餘股東持股極為分散，且主營業務不振亟需轉型升級的小盤股。在接受上證報記者專訪中，中科招商董事長單祥雙反覆強調，中科招商要打造上市公司集群，舉牌不會停；未來五年中科招商投資的上市公司遠遠不只50家，可能有上百家甚至更多。而中科招商“囤殼”，主要目的就是為其龐大的項目投資儲備兌現平臺。在採訪中，單祥雙介紹了其從資本到平臺再到開放生態圈的三步戰略跨越：借助新三板平臺大規模融資——抄底A股“囤殼”——“出海”圍獵——“對接”海內外資源。這樣的大棋局邏輯也讓不少資本市場中人興奮與驚嘆。

　　值得一提的是，在PE舉牌甚至入主的上市公司中，不少都是今年上半年剛有過重組失敗遭遇的公司，包括天興儀錶、綿世股份、金剛玻璃、科斯伍德等。