牛市拐點未現 降低收益預期
- 發佈時間：2016-01-21 02:56:32 來源：中國證券報 責任編輯：李喬宇
進入2016年，債券市場總體保持牛市行情，10年期利率債突破了前期低點，接近歷史最低水準，城投債收益率則屢創歷史新低。推動這波行情的原因，一方面是資金面重回寬鬆狀態，以及由股市和外匯市場的大幅振蕩造成的風險偏好普遍下降。雖然目前收益率已經處於低位水準，但是債券向好的基本面和政策面環境仍未改變，預計上半年收益率仍將繼續振蕩下行。
首先，經濟延續下行態勢。目前新的經濟內生增長動力尚未形成，基建和房地産投資的貢獻度也相對有限，上半年尤其是二季度經濟仍有較大的下行壓力。
其次，物價總體平穩。年內CPI中樞可能較去年的1.4%小幅上行至1.7%，但單月CPI難大幅突破2.0%，PPI在低基期因素的影響下，全年同比降幅可能逐步收窄，但通縮形勢不會迅速逆轉。物價目前是中性因素，對債市影響不大。
再者，貨幣政策延續偏寬鬆。對衝式的貨幣投放仍將繼續，而隨著經濟增速進一步放緩，特別是二季度下行壓力較大，屆時貨幣政策放鬆托底的必要性加強，銀行間資金利率仍可能在央行引導下小幅走低，政策的切實放鬆也將推動利率的下行。
最後，外匯和股票市場的大幅波動，可能導致市場風險偏好持續下降，從而提升債券的配置需求。
從空間上看，對未來收益率下行空間不宜高估，即使考慮央行二季度下調逆回購利率至2.0%，但由於目前收益率與資金利率的利差已經明顯收窄，可能也僅為債券收益率打開10-20BP的下行空間。
短期內收益率仍有波動風險。一是收益率快速下行之後，樂觀情緒釋放殆盡，部分交易型機構獲利了結，市場可能出現階段性調整；二是利率債2016年發行量疊加地方政府置換債後或超10萬億，近期已出現放量跡象，凈發行量較去年同期大幅增加，也可能影響市場情緒；三是央行將於近期對境外金融機構境記憶體放執行正常存款準備金率，補繳準備金前後若央行對衝不及時，流動性有階段性收緊的可能。
債券市場拐點暫時仍未出現，利率風險總體可控，但目前也必須降低全年的收益預期，建議謹慎做多，提高倉位的靈活性，以便及時調整策略應對市場的變化。
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