□本報記者 張利靜

　　2015年，油脂期貨在整個商品熊市大背景下總體呈現震蕩築底格局，經歷過幾次觸及2008年低點的行情後，又快速拉漲。從中期來看，2015年6月以來，油脂市場已經完成“W”的雙底行情，一些篤信右側機會的投資者開始憧憬油脂市場的反彈行情。但從目前情況來看，油脂的上漲一波三折，新年以來，油脂震蕩下行。截至昨日收盤，棕櫚油期貨主力1605合約報4632元/噸，下跌66元/噸或1.4%，豆油1605下跌0.39%至5568元/噸，趨勢性上漲行情或難以出現。

　　棕櫚油是行情驅動核心

　　華泰期貨研究認為，未來油脂市場真正上漲的驅動核心仍是佔據半壁江山的棕櫚油減産情況。厄爾尼諾乾旱對馬來、印尼産區的産量影響將在2016年繼續體現，減産幅度決定了未來油脂上漲的高度。三大油脂庫存消費比出現明顯下滑，基本面趨緊，最差的時候正在過去。

　　昨日隔夜市場，國際油價繼續尋底，跌破近13年的低點，美豆油受拖累跌破29.50美分重要支撐。分析人士認為，由於擔憂中國需求繼續減緩，並且市場預期厄爾尼諾影響消退，産量或將回升，馬棕櫚油期價跌幅擴大。

　　一位資深油脂研究人士表示，馬來西亞棕櫚油確實進入了減産週期，數據也確認了減産。不過需要注意的是，此次季節性操作早就已經提前開始，這必然也提前結束。繼續看多的投資者，最好在研究過基本面和衡量風險回報比後，再看看值不值得做多。

　　在減産這一最大炒作題材之外，看多人士的理由還有兩點，一是印尼的生物柴油政策以及印度油脂需求擴張有望給消費帶來較大改觀；二是2015年，在豆油替代部分棕櫚油消費的情況下，棕櫚油進口依然較2014年出現增長，且2015年年末的國內豆油、棕櫚油庫存低於去年同期，這説明中國油脂整體消費正在提速。

　　馬來西亞棕櫚油局（MPOB）公佈的數據顯示，馬來西亞12月底棕櫚油庫存263萬噸，較11月底的290.9萬噸降9.5%，棕櫚油産量140萬噸，較11月減少15.4%；棕櫚油出口量減少1.1%至148萬噸。其中庫存降幅大於市場預期的6%。

　　船運調查機構SGS發佈的數據顯示，2016年1月1日-10日期間，馬來西亞棕櫚油出口量為32.21萬噸，比12月同期的29.86萬噸提高7.9%。

　　趨勢性上漲概率小

　　華泰期貨認為，中國油脂需求已然走出了2013年、2014年最低迷的時刻，普通百姓的外出餐飲消費逐漸增長，成為新的需求亮點，對2015/2016年的油脂消費增速預估在5%左右。

　　國信期貨油脂油料研究小組指出，2015/2016年全球油脂供給完成從寬鬆向平衡的過渡，市場去庫存化加快，價格重心也有望自低點上移。但受限于全球經濟增速穩定以及原油低迷，消費增速有限，油脂難以出現趨勢性上漲。

　　品種中，豆油供給壓力最大，低價令其擠佔其他油脂需求，呈現供需兩增，庫存小幅增加。隨著阿根廷豆油流出，美豆油強勢不再，庫存壓力逐步增加。棕櫚油供需逐漸樂觀，受到厄爾尼諾影響，産量下降、庫存下調，並且後市仍有下調空間。由於印尼出口競爭，馬來庫存下降緩慢，産量下降轉化為庫存下降最快3月可見。印尼生柴消費令人期待，如果政府嚴格執行的話，或加快印尼棕櫚油去庫存化進程。全球菜油基本面較好，尤其是加拿大，菜油國際價格與豆棕兩大油脂價差料擴大。

　　值得注意的是，國內油脂需求平穩增加，油脂油料進口節奏決定市場階段性供給，也決定市場價格走勢。美元、雷亞爾、比索、盧比、令吉特、加元、人民幣匯率的變化將影響市場採購節奏，而其中阿根廷、印尼、馬來匯率穩定性差，人民幣風險也無法忽視。