長端利率債收益率下行只是時間問題
- 發佈時間：2015-08-06 01:43:29 來源：中國證券報 責任編輯：張明江
受供給擴容、穩增長措施不斷、總量寬鬆步伐可能放緩等因素影響，短期內中長端利率債市場可能以震蕩走勢為主。但在經濟下行壓力猶存、流動性寬鬆趨勢未變的整體環境下，長端利率債收益率下行依然可期。
從短期來看，長端利率債收益率將會面臨一些壓力。
短期最大的心理衝擊來自於專項金融債的發行。據媒體報道，本批專項金融債發行總額至少1萬億，期限為長期。儘管專項債券計劃是全部向郵儲銀行定向發行，央行也可能通過再貸款等措施提供資金支援，但將有超過1萬億的資金進入實體經濟是可確定的。如此，市場將對這1萬億資金對實體經濟的提振作用展開聯想。
如果當前採取通過政策性銀行穩增長，那麼央行總量貨幣政策的放鬆步驟可能也會放緩（對衝性的放鬆不再此列），畢竟商業銀行寬信用的角色在初期至少是會被惡化。無論最終的結果如何，這種預期都將反映到市場的投資行為中。
另外，7月的M2可能會超市場預期，主因在於央行向證金公司的貸款。儘管這部分資金沒有進入實體經濟，但數據總量如果偏高，也可能會增加市場的謹慎情緒。
長端收益率的下行只是時間問題。
首先，經濟的下行壓力難以緩解。即便現在有1萬億的專項金融債，但是在經濟下行中優質的投資項目數量有限，而且在經濟下行期，信用擴張的主體可能還是政府部門，商業銀行在低風險偏好下也更願意將資金貸給政府部門。因此，政策性銀行的投放信用行為可能會替代一部分原本商業銀行的信用投放，最終對經濟的效果是有限的。另外，即便基建投資增速有所上行，也難以衝抵房地産投資放緩、製造業投資下滑的影響。
其次，當前市場缺乏加杠桿的主體，衰退式的寬鬆仍然將繼續演繹。在長端可投資標的偏少之下，市場對於短期資金的需求量減少，資金也將繼續維持低利率、低波動。
第三，流動性從股市向債市的轉移仍然沒有結束。在信用債短端收益率不斷下行，泡沫化程度逐步加大之時，利率債的性價比在逐步抬升，收益率下行也必將會傳導至利率債。
從期限來看，一方面，經濟的下行會加大長端利率債的交易性機會，另一方面，當前期限利差對長端仍然有一定的保護，機構做大收益率也需要拉長久期。因此，我們繼續看好長期限的利率品種。
□中信建投證券 黃文濤
