2016年A股面臨供給側改革、註冊制實行、匯率波動等諸多進程不一的變數，同時，市場信心也較為脆弱。對此，國內最大私募——重陽投資合夥人、首席策略師兼基金經理陳心接受本報記者的專訪並解局。他表示，2016年A股系統性機會和風險均不顯著，但結構性投資機會顯著，A股將告別2014年以來利率下行推動的價值重估，改革創新引領的價值創造和價值發現將是2016年A股市場結構性牛市的主線。

　　2016年存在四大投資機會

　　記者：2015年A股跌宕起伏，股災導致市場信心非常脆弱，2016年的A股會怎麼走？

　　陳心：經過近期股市大幅震蕩，2016年市場風險偏好將以穩定修復為主。2016年經濟改革預期有望提升投資者風險偏好，但企業盈利壓力、匯率波動、股票供給上升將對市場風險偏好形成壓制。

　　隨著各項改革穩步推進，市場回歸理性，A股市場的風險偏好將發生結構性分化。供給側改革有望加速淘汰過剩落後産能，優化行業格局，改善優勢企業盈利前景，從而提升投資者信心；國企改革有望完善産權結構，理順激勵機制，釋放發展潛力，從而提升股東回報預期；註冊制改革有望加快股票供給節奏，對部分缺乏業績支撐的高估值股票形成壓力。對於2016年中國資本市場，我們預期將發生三個重要變化：

　　第一，隨著供給側改革提速，宏觀調控政策將讓位於微觀産業政策。因此，對於投資研究而言，自上而下的宏觀研究的重要性將降低，自下而上的行業和公司研究將更有價值。

　　第二，隨著信用市場資産荒蔓延，部分保險機構已經逆勢大規模加大對優質上市公司的配置力度，A股歷史上尚屬首次。保險機構配置策略的變化代表長線資金投資取向的轉變，並有望在機構投資者中形成示範效應和鯰魚效應，造成優質權益資産稀缺性的進一步上升。

　　第三，隨著註冊制推進，股市供求結構改變。但轉變不會一蹴而就，而是逐步從量變到質變。優質權益資産的稀缺性價值將在註冊制改革進程中得到逐步的重估。

　　我們判斷，2016年A股市場將呈現系統性均衡、結構性分化的特點。上市公司整體盈利難有驚喜，但無風險利率穩中趨降，風險偏好穩中修復，由此市場整體將相對平穩，系統性機會和風險均不顯著。與此同時，在改革創新雙提速的宏觀背景下，經濟結構調整加劇盈利分化，改革創新加速優勝劣汰，優質權益的稀缺性進一步上升。無論傳統行業或新興産業，那些銳意改革創新的優秀上市公司有望在2016年領跑市場，帶領A股走出結構性牛市。

　　有別於2014年以來無風險利率下行推動的A股價值重估，改革創新引領的價值創造和價值發現將是2016年A股市場結構性牛市的主線。事實上，結構性牛市已經悄然來臨，但關鍵是既要心中有牛，還能慧眼識牛。

　　記者：2016年主要的投資機會在哪？

　　陳心：我們將重點關注四類投資機會：

　　第一，具備正預期差、受益於改革紅利的優勢公司。具備競爭力護城河的優勢企業將迎來更加有利的發展機遇期。因此，受益於改革紅利且未被市場充分定價的優勢公司是我們未來投資的重點。

　　第二，新技術、新業態中具備超預期增長潛力的領先公司。

　　第三，引領中國經濟轉型升級的優質高端製造業企業。

　　第四，具備中長期可持續高分紅能力的龍頭企業。無風險利率下行提升高股息率權益資産的投資價值。部分行業龍頭企業，在保持豐厚穩定股息的同時，仍然具備未來業績和分紅持續增長的潛力，中長期投資價值顯著。

　　A股牛短熊長的特徵將改變

　　記者：很多人認為，註冊制既然是一個從量變到質變的逐步放開的過程，那麼2016年其對市場的作用力會有多大？

　　陳心：註冊制改革將是2016年中國資本市場最重要的制度變革。首先，將提升A股市場定價效率；其次，註冊制改革有望改變中國股市牛短熊長的特徵。造成中國股市牛短熊長的重要原因之一就是股票發行市場化不足。由於股票供給受限，牛市暴漲後形成的高估值需要長時間熊市來修正。但如果發行市場化，企業在股價高估時可以發股加大供給，在股價低迷可以回購，股市運作就會更加平穩有效。因此，註冊制改革將為A股營造出慢牛行情的制度環境。

　　記者：2015年無風險利率下行引發信用市場資産荒，這種情況還會繼續出現嗎？

　　陳心：資産荒反映的是市場中高風險收益比信用資産的供不應求。在資産荒環境下，信用債利差被壓縮至歷史最低水準，但信用利差收窄與實體經濟走弱、銀行不良資産上升的基本面明顯背離，而背離原因是剛性兌付預期。隨著經濟結構調整提速，全面剛性兌付難以為繼，市場定價終將體現信用利差的優劣分化。

　　從中長期來看，伴隨中國經濟轉型，低效資産逐漸退出，金融體系杠桿有序出清，新興産業和服務業資金需求密度降低，無風險利率下行的整體趨勢並未改變。但從中短期來看，影響利率走勢的主要宏觀經濟因素已經發生變化，大概率判斷無風險利率短期將保持低位徘徊，繼續下行的空間不大。

　　2016年宏觀經濟政策重點將轉向供給側改革，在配合推進經濟結構調整的同時，貨幣政策將更注重維護金融體系穩定，防範系統性金融風險。從這個角度看，如果市場不出現意外波動，貨幣政策保持相對穩健的概率較高。因此，我們判斷無風險利率將穩中趨降，但降幅趨窄，而貨幣政策將更側重於數量管理，在保持市場流動性同時，間接管理市場利率水準。

　　記者：2015年人民幣相對美元貶值4.7%，持續貶值預期導致資金流出，將會影響到國內資産價值，您認為匯率在今年將會怎樣波動？

　　陳心：2016年人民幣匯率仍存下行壓力。受美元加息和國內投資回報率短期下降等因素影響，資本凈流出壓力仍存。從中長期視角看，人民幣匯率取決於中國改革成效，改革成功將徹底封閉人民幣匯率下行空間。總體而言，人民幣兌美元匯率短期仍面臨下行壓力，但不具備持續貶值基礎。

　　人民幣匯率將是2016年關注的重點，而大宗商品價格波動對匯率的潛在影響最需留意。當前油價處於十年低點，反彈的內在需求在上升，金融市場對供給過剩和美元加息有充分預期，地緣政治因素則可能成為影響油價的最大變數。此外，其他大宗商品價格及運輸成本同樣處於多年低點，隨油價反彈的概率較高。大宗商品價格波動對我國國際收支的直接影響應在可承受範圍內，但市場預期的重大改變會造成國際資本流動加劇，增加人民幣匯率的短期波動。