東興證券在最新的研報中指出，過去的兩至三周是A股“無考驗”的“窗口期”，目前股市的行情仍是由場記憶體量主導。對於後市，東興證券的看法由積極轉向中性觀察，創業板指或已完成反彈最小目標。

　　“無考驗”的“窗口期”

　　“十一”前後，A 股展開強勁的反彈，上證指數較 9 月中旬的低點已經大幅反彈9%左右，逼近 3400 點；創業板指自9月中旬以來反彈了30%，逐漸接近 2500 點。由於二級市場去杠桿進入尾聲，風險偏好逐漸恢復，A 股進入戰術性反彈的窗口期。

　　投資者收益最為顯著的階段就是“十一”前後的兩三周，這幾乎是一個無考驗的做多“窗口期”。因為：1、清配資的剛性拋壓衰減。2、“股災+貶值”之後的系統性風險預期平抑。3、美元加息預期減弱。4、套牢籌碼密集區域未至。

　　當前行情仍是場記憶體量主導

　　從目前場內的資金格局來看：

　　(一)散戶

　　周度參與交易賬戶數仍處於股災之前的三分之一，交易結算資金餘額為股災之前的二分之一，持股賬戶數比股災之前增長 20%。

　　(二)公募

　　股票型與混合型基金凈份額的總和基本與 6 月的高點相當，新發基金份額顯著下降。股票型基金倉位大約處於 85-88%之間波動，混合型基金倉位大約處於 66%-71%之間波動，如果公募基金的凈份額沒有顯著增長，東興證券估計倉位提升對市場産生的增量資金大約為 1500-2000 億左右。

　　(三)險資

　　8 月底的權益資産配比大約為 13%左右(股權、股票、基金)，權益類資産餘額 1.3 萬億，如果 9-10 月加倉 1 個百分點，最多能帶給 A 股的增量資金為 1000 億左右。

　　(四)杠桿

　　由於配資清理剛剛結束，A 股的杠桿主要集中于融資買盤中，隨著 A 股市場回暖，融資餘額較前期增長 1000億左右。

　　(五)私募

　　從東興證券與部分私募基金了解的情況來看， 9 月初就存在私募基金加倉的跡象。(六)救市資金，根據媒體的報道統計估算，救市資金大約為 1.6-2 萬億(證金公司+券商+證金向 5 大基金投放的資金)，大約佔 A 股自由流通市值的 10%，可能已經成為目前最強的“定價”力量。

　　由積極轉向中性觀察

　　對於後市，東興證券的看法由積極轉向中性觀察。

　　由於 “十一”節後的兩周內，A股處於較快上漲狀態，以創業板為代表的成長股已處於前期套牢籌碼的密集區域，主機板股票正在接近套牢籌碼密集區域。 如果市場單依靠存量資金加倉驅動，A股能否實現“有效突破”還需要觀察。另一方面，由“資産荒”推動“資金牛”的預期隨著市場的反彈興起，目前難以證實也難以證偽。

　　東興證券對此保持相對謹慎的看法：一是，2014-2015 年的資金牛市中，宏觀流動性對 A股的傳導建立於杠桿通道之上，目前還未看到替代杠桿通道的新模式。 二是，與 2013 年下半年的結構性牛市相比，前行的路上存在大量套牢籌碼。三是，A 股交易環節基本恢復常態，但功能並未恢復常態，供給環境的變化值得關注。東興證券判斷創業板在本輪反彈中的“最小”目標接近實現，相對上漲緩慢的主機板股票仍存主題性、交易性的機會。