市場重回強勢

　　中國證券報：節前股指走出“七連陽”強勢行情 ，節後股指是延續升勢還是高位震蕩？

　　傅子恒：在宏觀經濟數據表現不佳的背景下，投資者對央行再度降準、降息預期升溫，A股節前收出七連陽，節後市場基本延續對貨幣政策繼續寬鬆的預期，以券商 、保險、銀行為代表的金融股以及大市值藍籌股再度受到追捧，大盤的這一走勢表明，投資者繼續看好市場的中期走勢。

　　從股指表現看，目前市場經歷調整之後再度呈現強勢，但結構差異也較為明顯，這從各類指數運作的差異性可見一斑：節前及節後，創業板指、中小板指、深證成指以及深證綜指均創出新高，仍處於震蕩盤局的指數為上證綜指、上證50與滬深300，這説明壓制大盤的主要是大市值藍籌股，而從目前藍籌股再受追捧來看，這三類股指創新高只是時間問題，同時這一現象也提示投資者，抓對板塊與個股熱點才是制勝的關鍵。

　　周旭：節前股指持續縮量七連陽，而創業板指則放量創出歷史新高，羊年第一個交易日，股指未能兌現開門紅，不過從盤面上看，股指雖總體表現不佳，但環保、移動支付等熱點依然表現強勢，而本週四“一帶一路”、金融股等也再度接力走強。當前來看，滬指調整空間有限，滬指依然有進一步震蕩反彈的內在需求，但滬指要突破3400點制約，依然要仰仗非銀金融、基建等有望受益政策利好及基本面支撐的權重板塊，而這無疑需要政策資金面的進一步支援，如進一步降息或降準，否則，滬指總體或仍將維持高位震蕩。總體而言，3400點附近的壓力相對明顯，要突破該位置需要量能有效配合，而這需要貨幣政策的進一步寬鬆。

　　陳建華 ：我們認為節後股指維持高位震蕩的可能性更大。節前股指“七連陽”主要是兩方面因素共同作用的結果，一是二月上旬滬深指數的連續回調打開了兩市向上反彈的空間，二是普遍偏樂觀的預期激發資金做多意願，最終促成A股節前的連續上漲行情。

　　節後市場有進一步整固的必要，一方面前期權重板塊的估值修復行情已基本完成，其短期進一步走強的動能有限，另一方面前期管理層推動股市“去杠桿”對市場的負面影響料將逐步顯現，將在一定程度上減緩資金入市節奏，此外國內偏弱的實體經濟也不支援股市持續走強。綜合以上幾方面因素分析，未來一段時間我們認為滬深兩市維持高位整理的可能性更大。

　　流動性寬鬆無憂

　　中國證券報：近期滬深兩市成交量未能顯著放大，這是否意味著市場處在存量博弈中？如何看待市場資金面情況？

　　傅子恒：節前股指攀升中，成交量沒有相應放大，但節後市場成交量是明顯放出的。對於節前市場的縮量上漲，如果從另一個角度理解，也可以看出市場籌碼是相對穩定的，股指上漲並不需要成交量的配合，這是一個積極的信號。當然，行情行進到目前階段，與去年四季度大盤單邊淩厲上漲不同，市場增量資金入市的步伐明顯放緩，大部分時候還是場記憶體量資金在博弈，市場出現“蹺蹺板現象”。從目前來看，存量資金博弈對活躍市場功不可沒，板塊個股活躍産生賺錢效應，對場外增量資金將會産生牽引作用，從而形成市場存量與增資資金的良性互動。

　　從目前來看，貨幣政策寬鬆將促使社會資金成本下降，繼續提升股票的內在價值，對於市場資金的“增量”部分，房地産市場調整正處於“進行時”，樓市資金仍有入市餘地，保險資金入市也仍有部分空間；市場“存量”資金中，券商兩融業務等形成的杠桿資金將繼續成為個股活躍的推動因素，但也增加了市場波動性。

　　周旭：自1月份以來，由於監管層加大對於融資融券等杠桿業務的監管力度，資金入場速度放緩，融資融券餘額增速明顯降低，兩市新開戶數也有所減緩，這使得股指由此前的指數逼空式行情向個股行情切換，而滬指雖然在3000點之上獲得明顯支撐，但反彈過程中縮量明顯，短期市場格局已進入存量博弈中。

　　這種存量博弈的局面能延續多久？我們認為，自2014年7月以來，市場已經從此前的存量博弈向增量資金進場格局演變，雖然短期資金進場速度有所減緩，但居民儲蓄加大金融資産配置的趨勢並未發生根本變化，因此，我們對於市場總體的資金面仍持相對樂觀態度，尤其是在經濟面臨較大下行壓力、通縮風險不斷加劇的背景下，貨幣政策進一步寬鬆的概率依然較大，3月份繼續降息或者降準的概率依然較大，這有利於市場資金面進一步趨暖，也有利於反彈行情進一步深化。

　　陳建華：節前市場成交量的萎縮主要受春節假期因素影響，節後這一局布料將明顯改善，市場日均成交量較前期相比預計將有所放大。我們認為沒必要對當前市場的資金面過分擔憂，國內新一輪貨幣寬鬆週期的開啟以及居民大類資産配置的變化將為股市提供資金來源。前者受經濟低迷以及外匯佔款下降等因素影響，未來國內貨幣政策仍有進一步調整的空間，降息及降準均在選擇範圍內。而後者的轉變更多的是投資渠道相互比較的結果，隨著宏觀環境的變化，股市長期以來在資産配置中被邊緣化的局面將明顯改變，增量資金的入場將使得股票市場的資金面持續改善。

　　著眼均衡配置

　　佈局政策主題

　　中國證券報：從市場風格上看，投資者應該佈局大盤藍籌股還是小盤成長股？重點配置哪些品種？

　　傅子恒：在市場向好趨勢中，藍籌股與小盤成長股都有機會，當前獲利的關鍵是把握不同風格板塊與個股的運作節奏。從長遠來看，成長是市場永恒的主題，對於真正的成長股而言，長期持股將是正確的配置策略，但當個股股價大幅上漲、階段性透支未來行情之時，短線了結無疑將增加投資的複合收益率。

　　藍籌股的吸引力在於它的安全性以及估值的繼續被挖掘，從交易的可把握性角度來看，我們認為今年的主戰場在於主機板與中小板市場，但也因為杠桿資金以及政策影響等因素，藍籌股的波動性也較大，同樣需要注重操作節奏。

　　周旭：從去年四季度大盤藍籌股的集體估值修復，再到今年春季小盤的強勢補漲，目前市場面臨的格局是，大盤藍籌股此前已經基本填平熊市的估值坑，而小盤成長股經過近期持續大幅反彈過後，目前的估值又再度處於歷史高位，60倍以上的市盈率意味著短期小盤股面臨較大的估值回歸壓力。與此同時，大盤藍籌股經過一段時間調整，尤其是非銀金融等品種調整幅度較大，調整時間將近3個月，短期性價比再次凸顯。因此，3月份的市場策略，我們認為短期大盤藍籌股的性價比更優，尤其是具備基本面支撐的券商、保險以及可能受益於政策進一步寬鬆的地産龍頭品種。

　　值得注意的是，3月份將進入到兩會週期，而2015年是全面深化改革的關鍵之年，兩會期間政策消息面仍將偏暖，這有助於相關的主題炒作再度活躍，因此，短期諸如一路一帶、京津冀、國企改革、環保等主題品種，有望保持階段性活躍，投資者可逢低關注。

　　陳建華：未來盤面預計將以題材熱點為主，權重板塊存在輪動機會，但持續性料有限，而節前連續大漲的成長股出現分化也是大概率事件。在此背景下，配置上我們認為應摒棄大小盤股觀念，通過自下而上精選個股來把握市場機會。具體建議重點關注受益政策面的節能環保、“一帶一路”以及國企改革等板塊個股。

　　節前股指走出“七連陽”強勢行情，節後股指是延續升勢還是高位震蕩？滬深兩市成交量未能顯著放大，這是否意味著市場處於存量博弈中？如何看待市場資金面情況？本期財經圓桌邀請萬聯證券研究所所長傅子恒、南京證券研究所所長周旭和銀泰證券研究所策略分析師陳建華三位嘉賓，就此展開討論。