高處不勝寒。

　　短短13個交易日，融資餘額從7574.60億元躍升至9199.65億元，絕對數額增加了1625.05億元，增長比例達到24.5%。同期，上證指數自2400點一路衝到了2900點上方。

　　“僅券商融資餘額就有9000多億，傘形信託保守估計有1500億，還有各種通過銀行理財資金、信託渠道放大杠桿的結構化産品，這批融資盤一旦殺跌，會非常嚇人。”上海一位私募基金老總向記者表示，他非常擔憂融資客變盤會造成多殺多的踩踏現象。

　　在這類專業投資者看來，場內機構擔憂市場變盤後引發融資客爆倉殺跌的心理，或許也是導致12月9日上證指數暴跌257點的原因之一。加上12月10日，上證指數139點的落差，兩個交易日上證指數的波動區間最多接近400點。

　　但即便如此，據記者從多位券商兩融負責人和融資客處調查了解到，他們對市場走勢仍非常樂觀，紛紛在這兩個交易日入場抄底，短期並沒有出現爆倉離場的現象。

　　彪悍的融資客

　　12月9日，上證指數單日暴跌163點，創下近年來最大單日跌幅，滬深成交量亦創出1.2665萬億元的天量。但單日長達5個點的大陰線，並沒有影響到新手融資客的做多熱情。

　　“昨天(9日)下午突然暴跌，我們就慌了，下跌時賣了一點股票，降了杠桿。”曾經做外貿生意的新股民趙寧(化名)透露，12月9日上午，他在漲幅8個點的價位重倉買入某只電力股，用完了2倍杠桿的兩融額度。

　　下午市場暴跌，滿盤皆綠，他著急地下單賣股票。“持倉內有一隻創業板股票已經連跌了3天，9日大盤跳水，它又跌了6個點，就把它砍掉了。”趙寧説。

　　趙寧是今年7月轉行全職炒股，8月開通兩融賬戶。12月9日是他第一次經歷暴跌，看著半個小時股票賬戶的市值縮水幾十萬元，他著急地只想把持倉的股票拋出去。

　　12月10日，趙寧買的電力股漲幅超過5個點，相比成本價還有3個點的浮虧。但他前一天賣出的創業板股票，午後封在漲停板上。此時，趙寧非常後悔9日下午的“不淡定”。

　　與趙寧不同，新股民陳娜(化名)一點都不擔心市場的調整。12月10日上午，上海機場(600009.SH)早盤拉升5個點，但白雲機場(600004.SH)的股價只小漲了1%，她果斷買入白雲機場，該股票收盤近乎漲停。

　　與新手兩融客類似，採用結構化信託産品放杠桿的私募基金人士何峰(化名)更是典型的“追漲殺跌”型投資者。

　　12月9日上午，他發現組合中的華泰證券(601688.SH)等多只券商股滯漲，下單賣出了全部券商股。當天，其持倉中還有一批資訊技術的成長股，單日跌幅也接近5%。收盤後，何峰跟同行交流後判斷，10日市場會反彈，但後續會進入陰跌調整。

　　10日上午，中小板和創業板指數走強，何峰賬戶中的成長股平均上漲6個點。基於不看好後市的判斷，他趁勢減了一些小股票。

　　但他沒想到是，下午銀行股出現異動。13點52分至58分，招商銀行(600036.SH)的股價在6分鐘時間由1.07%拉到4.37%。

　　“招行一下子就漲了4個點，來不及買。”何峰將目光回到中信證券(600030.SH)等券商股。彼時，中信證券的股價下跌3%，成交開始放量，而當日最大跌幅為7.36%。

　　“這説明中信證券跌不動了，波動範圍就是跌3-7個點。”何峰自我調侃，他參與主題投資的核心就是“追漲殺跌”。當他發現券商股短期“跌不動”，再重新“殺”進去。基於這個邏輯，他組合中增倉了券商、軍工、地産、傳媒等。

　　回顧過去兩天的操作，何峰坦言自己的想法和策略跟隨盤面走勢不斷在調整。

　　12月9日賣出證券為代表的藍籌股後，他預判市場會有一輪調整，計算在這段時間將持倉結構轉向成長。但10日下午，銀行地産飆升，他的持倉中又重新回到一半藍籌、一半成長的結構。

　　“本來以為市場要下去，但下午(10日)銀行股動起來，就開始開工了。”何峰説，以當前的市場熱度，他估計短期不會調結構，還是會圍繞金融改革下的券商、銀行、地産等板塊進行波段操作。

　　暫時未現爆倉

　　歷經13個交易日的暴漲，上證指數從2400點衝到了3000點關口。站在當前位置，場內機構最擔心的是融資盤殺跌帶來的踩踏效應。

　　“散戶、中戶、大戶通過各種方式放杠桿進來炒股，我們很擔心一旦市場暴跌，融資客主動、被動拋壓會造成市場暴跌。”華南一位80後基金經理坦言，市場變盤可能導致上萬億融資盤的拋壓，這是當前機構比較擔憂的問題。

　　記者從多家券商兩融負責人處採訪了解到，如果市場不出現連續三個交易日暴跌百點的情況，應該不會出現融資盤瘋狂拋壓的踩踏現象。

　　“12月9日暴跌182點時，我們有三位客戶的信用賬戶在盤中觸及130%的平倉線。但尾盤拉回來時，又重新回到了安全位置。”一家券商融資融券部總經理李林(化名)告訴記者。

　　根據後臺統計的客戶交易數據，李林發現，12月9日這天，融資客戶的操作存有明顯分歧。

　　“新入市的客戶在上午漲的時候加倉加杠桿，下午急跌時賣了一部分股票，降低了杠桿。但有些老客戶前幾天就償還了融資額，下午暴跌時又衝進去抄底。”李林注意到，有些客戶在券商股跌停時融資買入。

　　12月9日的暴跌，場內機構非常擔憂有大批融資客會“爆倉”，導致多殺多的踩踏現象。但在李林看來，如果只是單日百點暴跌，不至於出現踩踏效應。

　　“客戶融資的保證金比例最低是0.5，即杠桿的上限是2倍。而標的證券的折算率是70%，假設客戶用完2倍杠桿的融資額度，其實際杠桿只有1.4倍。”李林介紹。

　　“假設投資者持有萬科的市值是100萬元，但其作為兩融擔保物的市值只能計為70萬元。以1：2杠桿計算，客戶融入140萬元，但其實際杠桿比例是1.4倍。”李林指出，對於這位以萬科融資的客戶而言，持倉股票累計下跌24%，信用賬戶的凈值會觸及130%的平倉線。

　　“假設券商完全按照兩融業務規則來做，當市場連續有兩個半跌停時，會出現大批客戶爆倉的現象。”李林透露，業內會有個別券商在標的證券折算的標準比較寬鬆，假如用以質押的標的證券不打折，則整個賬戶下跌20%會觸及平倉線。

　　正是基於這樣的判斷，前述券商兩融相關負責人判斷，市場擔憂的融資盤集體踩踏現象短期內應該不會出現。

　　“客戶的行為差異比較明顯。老客戶做波段，大跌時就進去抄底。新客戶膽子大，每天排隊開戶往裏面衝。”一位上市券商兩融負責人指出，11月下旬以來，兩融新開倉的數量大於老客戶償還的數量，這能讓融資餘額維持小幅增長的狀態。

　　Wind數據顯示，12月9日，新開倉的融資額達到1823.49億元，老客戶償還的融資額也達到1704.06億元，凈買入額是119.44億元。

　　記者採訪了解到，11月20日，這輪牛市行情帶來的賺錢效應激發了社會群體投資股市的熱情，從不同券商營業部渠道反饋的資訊看，排隊開戶正成為一種熱潮。

　　“我們比較熱門的一家營業部，早上開門五分鐘，辦理開戶業務的號就拿完了。”一位券商人士稱，幾天前出現的一幕瘋狂情景是，剛開門，客戶蜂擁而入，將營業部的門都弄壞了。

　　一個細節能從側面印證兩融開戶的火爆程度。記者熟悉的一對小夫妻，老公在三季度開通兩融賬戶嘗到了杠桿的甜頭，妻子在12月初也到券商開了兩融賬戶，打算放杠桿炒股。到了這一週，他們的親戚朋友都準備去開一個信用賬戶。