12月9日滬深兩市天量暴跌，凸顯在新的歷史條件下，融資杠桿給市場帶來的巨大風險。筆者認為，應關注和防範融資業務過度膨脹帶來的風險。

　　今年A股市場在持續多年下跌之後迎來超牛行情，融資業務成為推動股市上漲的重要力量，投資者融資買入餘額呈現跳躍式增長態勢。截至12月8日，滬深兩市融資餘額9080億元，接近當時A股市值3%（美國兩融規模穩定在市值水準的2%）；而且，A股有50%左右的股權為國有，這部分股票事實上很少在市場流通，也即融資餘額佔A股實際流通市值的比例甚至超過5%，A股融資業務有過度膨脹之嫌，12月9日的市場暴跌，無疑是給加杠桿的投資者一個風險警示教育。

　　前事不忘後事之師。有人認為，美國股市的幾次大崩潰，基本都與過度融資買入有關係。比如美國1929年大股災之前，投資者大舉融資買入，有些銀行甚至規定，只要股票升值5%，就允許投資者用升值的部分再次抵押，以迴圈貸款方式向股市投錢。後來由於銀行利率調高等原因，暴漲之後的美股步入下降軌道，此時融資風險就顯露無遺，證券公司追加抵押金、客戶拋售、股價下跌，形成惡性暴跌迴圈，許多人失去所有財産之後仍欠銀行鉅額貸款。

　　A股市場兩融業務風險更不可忽視。按滬深交易所《融資融券交易實施細則》，融資融券交易産生的浮盈經折算後可計入投資者保證金總額，也即投資者可將浮盈作為保證金繼續融資買入；隨著股市暴漲，一些投資者將風險拋之腦後，拼命加杠桿以圖放大盈利。但世上沒有只漲不跌的股市，A股一旦轉入下跌趨勢，融資買入的投資者就會消除杠桿、償還融資，在去除杠桿投機泡沫需求的同時，市場主體賣出獲利了結，其他正常股票供給也在釋放，由此市場就會在短期內釋放大量股票供給，從而導致買賣力量的極度不平衡，股市由此出現斷崖式下跌。

　　融資盤過度發展，也讓A股利益分配可能進入更加不公局面。最近券商股持續暴漲，市場炒作邏輯就是，股市成交火爆、融資業務突飛猛進，券商是最大受益者，不管各個投資者輸贏如何，券商固定收取手續費和借貸利息，穩賺不賠，股市成交越火爆、賺得越多。從投資者方面來講，如果維持目前的融資餘額規模，按券商融資利率8.60%計算，投資者為此一年需要支付756億元利息，整個投資者群體在之前印花稅、手續費等負擔基礎上，將增加一個新的、巨大的融資利息負擔，由此更容易陷入負和遊戲怪圈。

　　為防範兩融業務帶來的風險，筆者認為，首先，要嚴格遵守投資者適當性制度。《證券公司融資融券業務試點管理辦法》規定，證券公司在向客戶融資、融券前，應了解客戶的身份、財産與收入狀況、證券投資經驗和風險偏好，對交易時間不足半年、缺乏風險承擔能力等投資者，證券公司不得向其融資、融券。目前一些證券公司為了拓展兩融業務，對投資者門檻設置的比較低，缺少對投資者風險能力的把握、有的投資者股票開戶沒滿半年也讓其開立兩融賬戶；證券公司應該嚴格遵守上述規定，不能只圖自己賺錢勸誘不合要求的客戶進行兩融業務，無視投資者承擔的巨大風險。

　　其次，應該對兩融業務設定總額度限制。按規定，單只標的證券的融資餘額達到該證券上市可流通市值的25%時，則暫停其融資買入。為確保起步階段的A股兩融業務健康發展，不妨規定股市總的融資餘額不得超過市值3%，達此指標次日則暫停投資者融資買入。規定每家證券公司擁有的額度與其凈資産相關。

　　其三，進一步推動治市改革。基礎不牢、地動山搖，股市不健康、上市公司治理不佳，各種杠桿的推出，就可能放大這些風險。推動上市公司治理制度改革、分紅改革等工作應該持續加大力度。