全球新一輪流動性寬鬆或將開啟。這麼龐大的流動性需要尋找一個投資回報率和安全邊際相對平衡的資産。然而，去産能下大宗商品尚沒有到崛起的時候，流動性寬鬆下金融資産受益最大。不過，目前全球主要經濟體國債收益率已至歷史低位附近，相比之下股市可能存在繼續放大泡沫的可能。

　　“通縮”倒逼全球大寬鬆

　　1月份，全球主要國家中，已有12個國家的央行步入了降息週期，僅巴西、俄羅斯和紐西蘭等國由於通脹和本幣貶值等因素的困擾，仍處在加息通道。進入2月份，澳洲央行降息，全球大寬鬆的跡象越發明顯，這是2009年金融危機後流動性寬鬆的升級版。

　　當前全球經濟正面臨前所未有的通縮壓力，特別是國際原油大幅下跌之後，通縮壓力更為明顯。而通縮對於全球經濟來講是一個致命的威脅——企業再投資下降、消費者放棄消費增加儲蓄、社會貸款需求下降和國際貿易萎縮。

　　對於中國的降準，在時間點上存在一定意外，但是在情理上符合預期。原因主要有四點。首先，經濟指標疲軟，包括官方製造業PMI和匯豐PMI紛紛下滑。其次，資金成本再度上升，公開市場操作不足以打壓融資成本。再次，在外匯佔款大量流出，新的基礎貨幣投放渠道不成熟下，需要提高貨幣乘數來實現廣義貨幣供應量目標。最後，通貨膨脹大幅下滑，需要貨幣寬鬆降低實際利率水準。

　　逆週期政策提供時間緩衝

　　逆週期政策在平滑經濟波動、防止經濟大起大落和就業市場穩定方面有積極作用，但是寬鬆的貨幣政策並非萬能藥，並不能從根本上解決經濟內在的失衡，其最大的作用是為改革或者解決經濟失衡提供時間緩衝。

　　從長遠來看，中國經濟面臨城鎮化後期和人口老齡化導致的需求不足、社會債務水準快速上升、房地産下滑等拖累，經濟增長動力正在衰減，因此刺激計劃只能部分對衝經濟走弱的影響。逆週期政策可以讓趨勢的曲線變得平緩，卻不能改變趨勢。當然，逆週期政策必然避免不了一些負面的作用，如流動性脫實向虛、金融機構過度杠桿等。

　　從投資回報率來看，在全球新一輪貨幣寬鬆下，風險類資産一般會受到資金的青睞。目前，大宗商品、股市和樓市等屬於風險資産，而貴金屬和國債等屬於避險資産。然而，當前情況有所不同，這主要體現在需求疲軟式通縮決定了大宗商品繼續面臨需求不足和産能過剩的壓制。另外，逆週期政策只能使經濟下滑更平緩，實體經濟企穩回升是短暫且溫和的，因此供求定價關係下的大宗商品並不是資産配置的首選，大規模配置時機尚未到來。此外樓市也遭遇中國人口老齡化、劉易斯拐點和去泡沫的衝擊。

　　那麼，在大寬鬆背景下，金融資産成為龐大流動性最後的蓄水池。其中，股市屬於風險資産，而國債和貴金屬屬於避險資産。當前，歐美國家國債收益率已至創紀錄低位，甚至歐洲部分國家短期國債收益率和企業債收益率出現負值。因此，股市放大泡沫空間還很大。