上周以來，債券市場自年初伊始的收益率整體下行行情戛然而止，收益率曲線呈現出中長端震蕩、短端明顯反彈的平坦化特徵。市場人士指出，受春節與密集IPO等因素疊加影響，貨幣市場流動性從上周開始逐漸趨緊，且未來兩周波動性可能繼續增強，資金緊張難免引發債券回調，短期債券更是首當其衝；不過，考慮到節後流動性回暖概率大，加上短債收益率本就不低，若短期債券在本輪流動性衝擊下出現明顯調整，則可視為加倉短債的良機。

　　資金波動增強 短債首當其衝

　　新年伊始，在一季度新債供給較少、機構年初配置需求旺盛以及流動性季節性寬鬆的樂觀預期等正面因素刺激下，債券市場一度呈現出一級帶動二級回暖、收益率整體持續下行的行情。但從上周中開始，債券市場“早春”行情遇到了“倒春寒”。

　　從中債收益率曲線走勢來看，1月28日(上週三)以來，利率債和信用債收益率下行雙雙遇阻。利率債方面，以國開行為例，從1月28日至2月2日，待償期為3個月、1年、3年、5年、7年和10年期的國開債收益率分別上行了12.2BP、3BP、2.1BP、3.5BP、5.4BP和1.5BP；信用債方面，以AA+級短融中票為例，上述四個交易日，3個月、1年、3年、5年、7年和10年期品種的收益率分別上行了23BP、13.6BP、8.9BP、2.2BP、6.2BP和2.1BP。

　　從上述數據不難發現，最近幾個交易日以來，收益率曲線短端回調幅度明顯大於中長端，其中，短端信用債的調整幅度又更為明顯。3日，銀行間現券市場繼續弱勢震蕩，收益率平坦化特徵依舊。

　　市場人士指出，導致近日債市調整的主要是資金面因素，在流動性趨緊、資金利率走高的背景下，中長端收益率雖然也受到資金利率壓制，但相對而言，短端品種是首當其衝。另外，相對於利率債以配置需求為主、對資金面波動不是特別敏感而言，信用債以杠桿交易策略居多、更易受到資金利率波動的衝擊。在此基礎上，也就不難理解為何短端信用債在本輪調整中收益率上行幅度最為明顯。

　　期限利差超低 凸顯短端優勢

　　受月末、春節備付和新一輪批量IPO等因素疊加影響，貨幣市場流動性從上周開始逐漸趨緊，同時引發了期間債券市場的普遍回調。數據顯示，截至2月2日，銀行間存款類機構質押式回購隔夜、7天加權平均利率分別較1月27日上行了約23BP、53BP；3日，儘管央行在公開市場加大了資金投放力度，但貨幣市場流動性依然不改收緊態勢，上述兩項主流資金價格分別續升4BP、7BP至2.93%、4.48%，各自創下1月7日和1月5日以來的新高水準。

　　市場人士表示，從下周開始，24隻新股密集申購與商業銀行春節現金備付兩相疊加，資金面波動風險將進一步加劇。而從近日央行公開市場操作情況看，雖然央行維穩節前流動性總體穩定的意圖十分明確，但投放規模和中標利率情況仍偏“中性”，這可能意味著，央行對於春節等短期因素導致的資金面波動具有較高容忍度，節前資金利率仍將是易上難下，只是上行空間或將有限。

　　目前來看，未來兩周流動性緊張風險仍將加劇，令債券市場特別是短端品種將繼續承壓。不過，分析機構也紛紛指出，若短期債券在本輪流動性衝擊下出現明顯調整，則可視為加倉良機。一方面，隨著節後現金回流，貨幣市場流動性回暖概率較大，而且在經濟疲弱、通縮風險增大背景下，貨幣政策也具有進一步放鬆的空間；另一方面，目前短債收益率本身就偏高。特別是就短端信用債而言，中信證券本週信用債週報指出，目前信用債期限利差已經非常低，説明短端信用債目前具有一定比價優勢。