節能環保行業：深度研究報告-緊隨政策，尋找細分市場投資機會

　　2014年10月31日 渤海證券 任憲功

　　我國環保行業與宏觀經濟相關性小，目前發展仍主要靠政策引導

　　環保行業屬於弱週期性行業，與宏觀經濟相關性較小，基本不會隨宏觀經濟的週期起落而相應變動，但與國家的産業政策緊密相關。現階段我國環保産業的發展仍具有很強的政策依賴性，政策是環保行業發展的主要驅動因素。因此，需要緊隨政策才能更好地把握環保行業發展的趨勢，並從中挖掘出潛在的投資機會。

　　政策持續加碼，環保行業處於黃金髮展期

　　我國正處於環保投入曲線與庫茲涅茨曲線雙升通道中，污染事件高發，環境形勢依然十分嚴峻，這與“十八大”提出的建設美麗中國的願景相背離，環境污染治理迫在眉睫。“十二五”期間，政策密集出臺，治理領域迅速拓展、需求逐步深化，環保投入力度也在不斷加大，預計投入達3.4 萬億，環保行業發展進入黃金期，細分市場機會涌現。

　　大氣治理深入推進，非電市場迎來大發展

　　霧霾困局引發政策持續加碼，環境“十二五”規劃首次將氮氧化物納入主要污染物約束性指標；“大氣十條”發佈及後續相關配套政策出臺，大氣污染治理全面推進。目前火電煙氣市場漸趨成熟，工程建設高峰已近尾聲，但運營市場潛力巨大。非電煙氣領域正在成為政策關注的下一重點，鋼鐵等工業煙氣處理市場迅速開啟，並呈現快速發展態勢。

　　“水十條”漸行漸近，政策利好將催生水處理行業高景氣度

　　水污染事件、水資源短缺、飲水安全等問題持續引發關注，水污染治理政策有望再度加碼。“水十條”預期于年內出臺，該計劃預計投入資金達2 萬億元，將全面推進水污染防治。政策一旦落地，水處理市場或將迎來爆髮式增長。

　　固廢治理市場潛力巨大，政策助推行業加速發展

　　相對環保領域其他子行業而言，固廢處理行業發展相對滯後，也因此未來發展潛力更為巨大。“十二五”期間，固廢治理的政策扶持力度不斷加大，行業投資持續升溫，細分領域精彩紛呈，垃圾焚燒發電、危廢處臵、電子垃圾拆解等進入發展快車道。預計隨著政策的持續推進和落實，以及監管趨嚴，固廢處理需求將不斷得到釋放，行業也將加速發展。

　　投資建議

　　基於政策目標明確、市場空間大、發展加速向上的細分領域優選，由此再尋找行業龍頭作為投資標的的原則，1)大氣治理行業，我們看好火電煙氣處理運營、鋼鐵燒結脫硝等細分領域，推薦煙氣綜合治理行業龍頭永清環保。2)水處理行業，我們看好再生水、污泥處臵與工業廢水處理等細分領域，推薦膜法水處理行業龍頭企業碧水源，以及工業廢水處理龍頭企業萬邦達、3)固廢處理行業，我們看好垃圾焚燒、危廢處理、電子垃圾拆解等細分領域，推薦固廢處理龍頭桑德環境、以及危廢細分龍頭東江環保。

　　風險提示

　　政策出臺與落實不及預期；部分細分領域發展不及預期；行業競爭加劇導致利潤下滑。

　　通信行業：週報-大盤回調之際，重點關注逆勢個股

　　2014年10月31日 渤海證券 齊艷莉，徐勇

　　走勢與估值

　　近5 日大盤高位下跌隨後強勢反彈，呈現區間震蕩形態，個股受到大盤壓力和三季報影響表現有所差異，但整體上呈現一種弱勢震蕩態勢。通信板塊表現基本和大盤同步，但其中軍工概念個股反彈迅速，三季報業績預增個股以及含有並購等事件個股也相對強勢，而上半年已經處於高位個股隨著業績兌現而呈現走弱態勢。目前走勢與我們前期的判斷一致，各子行業概念屬性增強。其中個股中電廣通、四創電子和華星創業漲幅分別為4.64%、3.84%和2.20%，走勢較強。

　　截止到10 月21 日，剔除負值情況下，BH 通信板塊TTM 估值為48.44 倍，相對於全體A 股估值溢價率為395%，估值和估值溢價率整體在回升。相對而言，A 股整體估值在系統性下跌情況下而降低，而通信板塊估值溢價比A股整體提前反彈，顯示出通信板塊的估值壓力短期內重新增大。

　　投資策略

　　隨著季報公佈進入密集期和市場資金壓力增大的前提下，整體市場呈現強烈的高位回調意願，大盤呈現出單邊下跌態勢，但隨後又出現單日反彈，整體上呈現區間震蕩弱勢形態，本週通信類個股基本與大盤同步。前期回調較深的軍工通信個股反彈迅速，而季報預增個股也表示相對強勢。從基本面看，我們仍然維持原有判斷，即通信板塊業績已經走出行業底部，在大盤震蕩整理之際，通信個股需要關注有業績超預期的品種。投資策略保持謹慎觀點，建議重點選擇確定性強的4G 産業鏈子行業，繼續推薦行動通訊互聯設備等子行業，優選行業明朗、業績高增長個股，股票池推薦數位視訊、盛路通信、恒信移動。

　　汽車行業：事件點評-新能源汽車利好頻發，充電瓶頸有望打破，大概率呈井噴式增長

　　2014年10月31日 華融證券 劉宏程

　　點評

　　新增免購置稅目錄，消費者選擇更加多樣。第二批的公佈，進一步擴大了消費者購買時的可選擇範圍，有助於加速新能源汽車的推廣。乘用車方面，此次共有 28款車型入圍免稅《目錄》 ，相較第一批數量上有所增加，多家自主品牌車企首次進入名單，亦有合資品牌入圍其中。同時，知豆系列微型電動車也首次出現在免征目錄中。商用車方面，共用 57款純電動客車、1 款純電動貨車、19 款純電動專用車、13 款插電式互動客車入選，總數量上與之前相當。

　　各地區加快新能源汽車推廣和配套基礎設施建設方案相繼出臺，充電瓶頸正被打破，未來大概率呈井噴式增長。近期，福建、廣東、京津冀等地區相繼出臺加快新能源汽車推廣和配套設施建設方案。推廣力度空前，在充電站/樁等配套設施方面規模增大、建設速度加快。充電設施滯後一直以來是限制新能源汽車推廣的主要瓶頸， 隨著各地區充電站/樁建設的加快以及新能源汽車充電設施建設較多將獲得財政獎勵，“有車無電”的現狀有望打破，我們預計未來兩年新能源汽車將大概率迎來井噴式增長，今年銷量在 6-7萬輛左右，明年實現同比翻番。

　　新能源客車迎來爆髮式增長更加確定。目前，我國處於汽車消費中期，尚屬於不成熟市場，而新能源汽車自身在性能、使用便利等方面與傳統汽車還存在差距，私人汽車消費領域對新能源汽車的接受仍需時日，長期仍將以傳統汽車消費為主。相比之下，公交等公共服務領域是治污減排的重要對象，並且屬於政府主導，各地區在推廣過程中也以此領域為突破口，因此我們認為新能源客車未來兩年迎來爆髮式增長更加確定。

　　投資策略

　　建議繼續關注新能源汽車方面的政策性投資機會，長期關注具備核心競爭力且低估值的新能源整車企業，重點關注業績表現優秀的新能源客車企業、産業鏈下游充電設施建設類企業和上游鋰電池類企業。

　　風險提示

　　1、政策實施不達預期；2、宏觀經濟大幅下行；3、相關技術瓶頸長期得不到突破。

　　輕工製造行業：森林資源(財苑)資産證券化試點啟動

　　2014年10月31日 招商證券  鄭愷，濮冬燕，楊志威

　　1、林業資産證券化試點開始是 0到 1的變化，強烈推薦關注林地企業主題投資機遇。

　　森林産業是典型重資産，多年投入，一年回報，且現金流回報穩定，木業資産逐年上漲。從資産性質上看，非常適宜於資産證券化；而資産證券化制度引入森林産業，我們預計將對行業産生推動作用，一方面證券化增強流動性，民間投資有了合理退出渠道，而另一方面，缺乏前期資金回報的林業行業也將有新增資金支援。

　　2、未來林權改革自上而下，重估林企林地價值。

　　我們認為林業資産證券化後，流動性增強有利於林業資産價值重估。我們以林權地數量乘以每畝林權價格 1500 元/畝為基準測算，如表 1，我們測算岳陽林業目前擁有192 畝林地，每股林業資産價值 2.76 元，目前公司股價 4.76元，安全邊際充足；

　　3、岳陽林紙彈性最大，林地總量、央企改革和大股東入股提供安全邊際。

　　前期報告《林權改革資産重估，央企改革重獲成長》中，我們認為岳陽林紙2012年公司大股東耗資10 億參與增發，歷經 3年預計15年 12月解禁，目前價格低於定增價 5.26 元，且參考歷史上集團公司旗下子公司整合的歷史經驗(如美利紙業(行情,問診)、中儲股份等)以及前期入股岳紙時的承諾，我們認為中國誠通將對於岳陽林紙扶持政策上或超預期，而林權改革後林地重估提供一定安全邊際。我們預估每股收益14年 0.02元、15 年 0.25 元，對應15 年的 PE、PB 分別為17.3、0.8，強烈建議關注。

　　風險因素：林權改革試點推進較慢，紙業以及木漿資産盈利持續低迷。

　　銀行：業績符合預期，員工持股計劃近期或突破性進展，堅定看多銀行股

　　2014年10月31日 中金公司 黃潔，毛軍華

　　前三季度凈利潤同比增 9.7%，平安/南京/華夏/招行增速較快，光大改善趨勢最為明顯

　　2014 年前三季度上市銀行整體凈利潤增長 9.7%，其中三季度單季增長 7.8%， 略低於上半年的 10.7%。 但前三季度撥備前利潤增長16.7%，反而略快於上半年的 16.2%。 其中平安(35%)、南京(22%)、華夏(19%) 、招行(16%)增速較快，光大改善趨勢明顯(3Q14's 10.8% vs 1H14's 6.2%)。

　　發展趨勢

　　凈息差環比擴大 3bps，延續了二季度的勢頭，好于預期。其中寧波、光大、中信凈息差擴大最為明顯。我們認為，凈息差擴大主要還是同業利差擴大的影響。由於存在期限錯配，在銀行間市場利率下降初期，同業負債成本下降幅度快於同業資産收益率下降幅度，帶來同業利差擴大。

　　資産品質依然承壓，但部分銀行前瞻性指引印證我們“不良二階導數明年出現拐點”的觀點。 三季度不良貸款餘額環比增長 8.3%，不良貸款率提升 0.07 個百分點。加回不良核銷和出售後，不良凈形成率環比繼續提升 23bps 至 0.96%。從披露逾期貸款數據的三家銀行(交行/平安/中信)來看，逾期貸款凈形成率在三季度繼續攀升。但往後看，交行/中信等銀行表示，明年新增不良絕對額或低於今年，印證我們“不良二階導數明年出現拐點”的觀點

　　存款偏離度監管出臺以及實體融資需求較弱，規模增速放緩。上市銀行三季度總資産餘額環比下降 0.3%。

　　整體手續費收入增速繼續放緩，大銀行受影響更明顯。三季度手續費收入同比增長 9%，較二季度的 13%進一步放緩。

　　盈利預測調整

　　我們基本維持行業 2014/2015 年盈利預測不變。

　　估值與建議

　　A/H 股銀行目前交易於 0.74/0.70 倍 2015 年市凈率。我們堅定看多 A 股銀行股， A 股推薦光大(維持) /中行(維持) /交行(維持)/中信(新納入)/招行(維持) ，H 股推薦民生/交行/重慶農商行。

　　風險

　　房地産市場深度調整。

　　食品飲料行業：10月月報-預計11月板塊市場表現一般，相對看好調味品子板塊

　　2014年10月31日 東莞證券 李一凡

　　白酒産量穩定增長，收入增速提升，利潤降幅收窄。9 月産量同比增0.92%，增速同比提升 1.3pct，環比下降3pct。1-9 月累計産量同比增5.5%，增速環比降1.2pct，行業産量穩定增長。1-8 月份白酒行業實現銷售收入和利潤總額分別為 3173億元和427億元，同比增速分別為6.05%和-11.7%，收入增速繼續提升，利潤降幅環比前7個月收窄1.3pct。

　　葡萄酒産量和收入增速繼續提升，利潤出現正增長。9月産量同比提升27.8%，繼續延續正增長，增速同環比均大幅提升。1-9月份，累計産量同比增3.4%， 1-8月收入和利潤同比增5.04%和 2.4%，收入增速繼續提升，利潤出現正增長。

　　啤酒單月産量降幅繼續擴大，收利穩定增長。9 月産量同比減 10.83%，降幅環比繼續擴大， 1-9月累計同比增1.7%。 1-8月收和利潤同比增6.7%和11.8%。

　　乳業累計産量增速繼續向好，收利仍快速增長。1-9月乳製品和液體乳産量增速分別為-0.6%和 12%，兩者産量增速繼續向好，1-8月乳製品收入和利潤同比增19%和 26%。生鮮乳價格持平，預計 14年原奶價格呈下降趨勢。

　　屠宰及肉類加工收入和利潤穩定增長，盈利能力環比持平。1-8 月屠宰及肉類加工收入與利潤同比增 9.8%和6.8%，兩者增速環比放緩。同期，行業毛利率和利潤率為 10.5% 和 4.57%，兩者環比基本持平。生豬價格周環比下降1.3%、同比下降 8.9%，豬肉價格周環比下降 1.3%、同比下降6.9%。

　　調味品收入和利潤穩定增長，兩者增速環比仍持續改善。 1-8月調味品、發酵製品行業收入與利潤同比增14.1%和 15.4%，兩者增速環比繼續改善，其中味精收入和利潤同比增26.7%和42.7%，醬油、食醋及類似製品兩者同比增 10.4%和 17.3%。限額以上餐飲收入自 14 年 3 月已恢復正增長，加之調味品行業消費升級趨勢明確，預計調味品行業收入增速有望提升。

　　市場表現及投資建議。年初至今食品飲料板塊跑輸大盤1.3pct，行業排名倒數第3位。10月份板塊市場表現低迷，未取得絕對和相對收益。各子行業中，除食品綜合和其他酒類上漲外，其餘均下跌。相較9月，只有其他酒類行業10 月份出現補漲，其餘子行業均出現下調。我們認為11月份食品飲料板塊市場表現一般，一方面由於滬港通推遲且開通時間不確定，使得板塊短期缺少一個估值提升的支援點；另一方面已公佈的食品飲料行業三季報整體表現平淡，沒有亮點。11月份相對看好調味品板塊。11月份個股推薦安琪酵母、中炬高新、海天味業。

　　風險提示。限制性政策加碼，食品安全問題，經濟復蘇低於預期。