從園林轉型至文旅,嶺南股份(002717.SZ)經營業績跳漲之餘,風險已然切切實實來臨。
嶺南股份前身為嶺南園林,由莞商尹洪衛1998年創立,2014年躋身A股市場。尹洪衛自稱是一個敢冒險的人,跳出體制創業15年,由園林門外漢變為專業人才後,又毅然向陌生行業文化旅遊領域轉型。
Wind數據顯示,2015年至今,嶺南股份累計投資22.62億元收購了恒潤數字、新港永豪等多家公司。借助標的貢獻的業績,公司實現了營業收入和凈利潤同步上漲。
然而,長江商報記者發現,嶺南股份負債也在急劇攀升,截至去年9月底,其資産負債率達69.97%,兩年零9個月上升19.85個百分點。隨之而來的是償債風險。截至去年9月末,公司貨幣資金餘額17.46億元,遠低於當期26.49億元短期債務。當年,公司已經融資11.35億元。疊加2015年來經營現金流持續凈流出、公司頻頻提供對外擔保,公司的短期償債缺口或超10億元。
此外,一年之間,公司存貨猛增20億元,餘額為47億元,而存貨週轉一次需要261天,再考慮到高達27億元的應收賬款,嶺南股份鉅額流動資産變現速度慢,應對短期償債壓力有難度。
1月25日,嶺南股份回復長江商報記者稱,公司債務總規模可控,長短期債務結構比較合理,不存在財務風險。
22億“買”來業績跳漲
嶺南股份進入公眾視野始於2009年,也就是公司開始闖關IPO之時。2009年至2013年,公司營業收入和凈利潤增速放緩。
2015年,是尹洪衛推動嶺南股份跨界轉型元年,跟大部分公司轉型途徑一樣,尹洪衛採取的是並購。
據長江商報記者統計,2015年至2018年的4年間,嶺南股份合計耗資22.62億元收購了6家公司。其中,最為主要的並購是恒潤科技100%股權、德馬吉100%股權、新港水務90%股權,交易價格分別為5.5億元、3.75億元、5.4億元。
正如尹洪衛公開宣稱,上述並購,並購恒潤科技正式涉足文旅板塊,牽手創意展示服務商德瑪吉夯實文旅業務,並購新港水務讓公司進一步延伸水生態業務。此外,2018年,公司耗資0.5億元收購本農科技,公司的生態環境板塊得以強化。
系列並購大動作完成,嶺南股份由此前的單一園林業務變為園林+文旅兩大板塊業務。
並購不僅豐富了嶺南股份業態,也助力了公司經營業績“騰飛”。
業績數據顯示,2015年至2017年,嶺南股份實現的營業收入分別為18.89億元、25.68億元、47.79億元,同比增幅依次為73.58%、35.94%、86.11%。同期凈利潤為1.68億元、2.61億元、5.09億元,增幅為43.53%、55.29%、95.27%。
加上2018年業績,自從2015年開始實施大並購以來,嶺南股份的業績出現了驚人的跳漲。顯然,這與“買”來的標的業績貢獻密不可分。
應收賬款和存貨倍增顯示業績虛胖
跳漲的業績真實可靠嗎?嶺南股份的經營業績存在明顯的水分,虛胖嚴重。
對比2014年至2017年的財務數據發現,2017年,嶺南股份營業收入、凈利潤分別較2014年增長了3.39倍、3.35倍。但其經營現金流均為負數,持續凈流出。2015年至2017年,公司分別凈流出1.37億元、0.75億元、5.21億元,2017年的經營現金流凈流出數超過當年凈利潤數,這表明公司當年不僅無經營現金流流入,反而是流出。
嶺南股份為何會出現凈利潤與經營現金流嚴重背離?三年合計賺取的9.38億元凈利潤到哪去了?
2014年,嶺南股份的應收賬款和存貨分別為3.76億元、6.58億元,到了2017年,分別增至15.93億元、34.15億元,增幅分別為3.24倍、4.19倍。
對比發現,上述同期,營業收入、凈利潤與應收賬款和存貨的增幅基本相當。
實際上,去年,公司應收賬款及存貨增長更為迅猛。以去年前三季度為例,應收賬款為26.76億元,較上年同期的12.73億元翻了一倍多。存貨餘額為47.44億元,較上年同期的20.07億元猛增了27.37億元,增幅高達136.37%。
正如一家券商分析師所言,如果一家公司凈利潤與經營現金流長期背離,且經營現金流持續為負數,且應收賬款和存貨持續大幅增長,那麼,這家公司的真實盈利能力並非像利潤表上所列示的那樣好看,更多的是虛胖。因為,目前的公司核算,採取的是權責發生制,應收賬款未能及時收回也計入了利潤,實際上能否及時收回、是否會産生呆壞賬,只是按照慣例計提了壞賬準備,但並一定是真實情況反映。
嶺南股份解釋,由於公司生態環境工程施工業務的“前期墊付、分期結算、分期收款”運營模式,導致經營活動凈流量為負。去年以來,公司承接了部分規模較大、週期較長項目,因此存貨、應收賬款、存貨週轉速度等指標會産生相應變動,這些指標均處於同行業正常區間範圍內。去年三季度末,公司經營活動現金流同比增長77.62%,預計未來整體現金流情況將進一步優化。
負債率飆升19個百分點償債壓力大
伴隨並購轉型,嶺南股份負債大幅飆升。2014年,公司負債總額11.60億元,2017年猛增至71.98億元,增長5.21倍,超過營業收入和凈利潤的增長速度。到去年9月末,負債總額增至103.08億元,增幅為43.21%。資産負債率也從2016年的50.12%上升至去年9月底的69.97%,一年零9個月上升了19.85個百分點。(2016年曆經三次定增募資14.45億元,負債率大幅下降)
有息負債方面,2014年為5.19億元,2017年為26.11億元,增長了4.03倍。同期,財務費用從700萬元增長至4300萬元。
增長最快的是去年。截至去年9月底,嶺南股份的有息負債為41.11億元,較年初增加了15億元,較上年同期的19.74億元增加了21.37億元,增長了一倍多。同期,財務費用也由0.21億元增長至1.32億元,一年之間增長了5.29倍。
嶺南股份的負債大幅勁升給公司帶來不容忽視的財務壓力。
截至去年9月底,公司短期借款19.1億元,一年內到期的非流動負債7.39億元,長期借款8.61億元,應付債券6.01億元,合計41.11億元。同期,公司貨幣資金餘額只有17.46億元,不考慮貨幣資金受限(因為保證金等,存在貨幣資金受限情況)、留存一定貨幣資金作為流動資金等因素,公司短期償債缺口(短期債務為26.49億元)至少達10億元。再疊加方式經營現金流持續凈流出、財務費用大幅增長,雖然去年前三季度凈流出狀況有所改善,但仍然凈流出1.49億元,其償債壓力將更大。
值得一提的是,嶺南股份還頻繁對外提供擔保。截至今年1月17日,其累計對外擔保餘額為26.62億元,佔公司2017年底凈資産的73.49%。一旦擔保對象未能按時履約,將加劇公司財務壓力。
(責任編輯:羅伯特)