九華旅遊實控人擬變更 募集資金用來理財凸顯業務瓶頸

　　12月7日晚間，安徽九華山旅遊發展股份有限公司(以下簡稱“九華旅遊”)發佈公告稱，安徽省投資集團控股有限公司(以下簡稱“省投集團”)通過全資子公司安徽省高新技術産業投資有限公司(以下簡稱“省高新投”)和安徽省創業投資有限公司(以下簡稱“省創業投”)合計擁有公司可支配表決權股份佔公司總股本的26.83%，公司實際控制人將由九華山國有資産監督管理委員會(以下簡稱“九華山國資委”)變更為安徽省人民政府國有資産監督管理委員會(以下簡稱“安徽省國資委”)。

　　A股兩大佛教名山均已進行實際控制權變更

　　公告顯示，九華旅遊第一大股東安徽九華山旅遊(集團)有限公司)以下簡稱“九華集團”)與省高新投在12月7日簽署了《表決權委託協議》，根據協議，九華集團將其持有九華旅遊股份中的1342.5466萬股股份所對應的表決權包括但不限于提案權、提名權、選舉權等股東權利委託給省高新投行使。本次表決權委託完成後，省高新投在公司擁有可支配表決權股份佔公司總股本的12.13%。省高新投和省創業投均為省投集團全資子公司，省創業投目前在公司擁有可支配表決權股份佔公司總股本的14.70%，表決權委託完成後，省投集團合計擁有公司可支配表決權股份佔公司總股本的26.83%。

　　九華旅遊股權變動(圖源：九華旅遊公告)

　　表決權委託完成後，上市公司控制權結構圖(圖源：九華旅遊公告)

　　九華旅遊表示，此次公司的權益變動並未觸及要約收購，但本次表決權委託事項尚需經有權國資主管部門批准，表決權委託尚存在不確定性。

　　值得注意的是，九華旅遊此次權益變動完成後，A股的兩大佛教名山均已進行了實際控制權的變更。2018年5月17日晚間，峨眉山A發佈公告稱，公司的實際控制人將由峨眉山風景名勝區管理委員會變更為樂山市國資委。

　　晚18年上市，九華旅遊與黃山旅遊有不小差距

　　公開資料顯示，九華旅遊成立於2000年12月，公司所處的九華山風景區，是以綺麗的自然景觀、深厚的佛教文化和悠久的歷史文化為特色的山嶽型風景名勝區，是首批國家級風景名勝區、首批國家5A級旅遊景區，九華山也是中國佛教四大名山之一。

　　此外，九華旅遊所處的九華山風景區還是安徽省“兩山一湖”旅遊區的重要組成部分。在黃山旅遊上市18年後，九華旅遊于2015年3月26日上市交易。不同於黃山旅遊的營收結構，根據相關規定，2008年後上市的景區類公司，佔黃山旅遊、峨眉山A營收重頭的門票收入已不能納入上市公司收入範圍內。九華旅遊以酒店業務、索道纜車業務、旅遊客運業務以及旅行社業務為主營業務。

　　對比峨眉山A和黃山旅遊公佈的歷年財務數據看來，沒有了門票收入的九華旅遊，整體的營業收入量級與其他兩家山嶽景區上市公司存在較大差異。以2017年年度財務數據為例，黃山旅遊2017年營收17.8億元，峨眉山A2017年營收10.8億元，九華旅遊的2017年營收則為4.4億元。

　　除了門票收入，九華旅遊與峨眉山A其他營收結構存在相似性，雙方的客運索道業務所佔比例均較高，其中，峨眉山A客運索道收入佔總營收的26.92%(以2017年財務數據為例)，九華旅遊的索道纜車業務佔總營收的39.79%，是九華旅遊第一大營收來源。值得注意的是，數據顯示，九華旅遊的索道業務毛利率略高於峨眉山A，為80.58%，而峨眉山A的索道業務毛利率為74.01%。

　　酒店業務也是九華旅遊的一大營收來源，2017年酒店業務營收佔總營收業務的33.01%，毛利率為19.35%。從2018年上半年的相關數據來看，九華山的旅遊業務運作並不順利，業務營收和毛利率均出現了下滑。數據顯示，2018年上半年，九華旅遊酒店業務營收為7460.27萬元，同比下降3.11%，毛利率同比下降0.54個百分點至20.29%。

　　中信建設證券分析認為，九華旅遊2018年上半年的核心業務毛利率出現下降，主要是由於上半年九華山多雨雪天氣，影響了核心業務業績以及毛利率的增長。但基於九華旅遊重要的在建項目東崖賓館、平天半島大酒店，中信建設證券依然十分看好九華旅遊的增長潛力與空間。中信建設證券認為，東崖賓館的改造項目將為九華山莊核心景區市場增加籌碼。

　　被市場看好的重要在建項目東崖賓館改造，也是九華旅遊2015年IPO最初的募集資金主要目的之一。3年過去，截至2018年上半年，東崖賓館改造項目工程已完成80%。

　　截至2018年上半年，九華旅遊重要在建項目進度(九華旅遊公告)

　　三年完成34次理財，募集資金使用暴露公司短板

　　九華旅遊IPO募集資金的目的，除用於東崖賓館改造項目外，還用於“天臺索道改建項目”、“西峰山莊擴建項目”以及償還銀行貸款。記者注意到，九華旅遊在2015年上市交易後的一個月後，就開始對所募集資金進行了一些其他安排。2015年4月30日，九華旅遊發佈公告稱，將暫時閒置的4500萬元募集資金進行了機構性存款。此後的每一年，九華旅遊均有對閒置資金進行暫時性安排。

　　記者粗略統計，九華旅遊2016年累計完成12次理財，2017年累計完成14次理財，2018年(截至2018年10月24日)，累計完成8次理財。

　　九華旅遊認為，公司對閒置募集資金的使用主要是進行銀行結構性存款，不會影響公司募集資金投資項目的正常開展。通過適度理財，可以提高募集資金使用效率，獲得一定的投資收益，為公司股東謀取更多的投資回報。

　　據統計，九華旅遊2016年涉及理財金額約3.7億元，到期實現收益182萬元，2016年度財報的凈資産為9.56億元，凈利潤為7404萬元；2017年涉及理財金額7.50億元，到期實現收益846萬，2017年度財報的凈資産為10.24億元，凈利潤為8289萬元；2018年完成的累計理財金額4.10億元，到期實現收益301萬，截至2018年9月底的凈資産為10.88億元，凈利潤為8025萬。

　　雖然使用閒置募集資金存在利好，但也有分析指出，如果一家上市公司過於頻繁的使用閒置募集資金另作他用，説明這家公司在運用資金能力或者項目開發上存在欠缺，業務創新存在短板等利空問題。

　　事實上，作為山嶽風景類景區，都存在由“靠天吃飯、坐地收錢”的傳統觀光遊經營模式向“消費升級”帶來的成長轉型問題。面對這種形勢，黃山旅遊發展徽菜餐飲業務，峨眉山A發力峨眉雪芽茶葉、網路行銷體系和服務體系等創新，而九華旅遊的發展過於平穩且無較大亮點。截至2018年12月7日，九華旅遊市值22.69億元，黃山旅遊市值74.51億元，峨眉山A市值31.04億元。有分析指出，九華旅遊存有充足資金，但業績與業務並無較大創新。正在推進的實際控制權變更以及之後的一系列變動，或將帶動九華旅遊業務發展，面對市場競爭。