李慧勇：人民幣貶值壓力逐步釋放

　　5月以來，受美聯儲4月議息會議鷹派發聲等影響，美元顯著走強。截至25日，美元已由4月底的93.0482大幅升至95.3895，升值2.52%。央行也順勢連續下調人民幣中間價，25日央行大幅下調人民幣兌美元匯率中間價225點至6.5693，創下2011年3月來新低。

　　申萬宏源首席宏觀經濟學家李慧勇在接受中國證券報記者採訪時表示，儘管5月以來美元走強，但與8·11和年初時相比，5月以來離岸和在岸人民幣的價差已相對溫和。這也使得5月以來央行下調人民幣中間價的背景與前兩次相比有顯著差異。並且，在央行有序引導人民幣中間價下調之後，5月25日人民幣在岸價和離岸價的價差僅有18個基點。這也意味著，人民幣貶值壓力已得到有序釋放。

　　央行為何要引導人民幣中間價下調？李慧勇認為，一是適當引導人民幣貶值可以促進出口，緩解經濟下行壓力；二是人民幣的貶值壓力仍待釋放，這是連續下調人民幣中間價的深層次原因；三是順勢引導人民幣貶值，可在美元走強前爭取更多自主權。“通過前期人民幣中間價的有序下調，我認為央行已經部分釋放了人民幣貶值的壓力，”李慧勇表示，這也使得一旦美聯儲加息預期再起，美元重歸強勢之後，人民幣面臨的貶值風險以及資本外流壓力得以部分緩釋。

　　值得關注的是，近期央行引導的人民幣有序貶值對市場的影響也比較溫和。李慧勇表示，8·11匯改以及年初匯率短期內快速貶值，均引發市場恐慌和資本大幅外流，對國內流動性産生衝擊，國債收益率快速上行，股市大幅下跌。5月以來，人民幣兌美元匯率雖有顯著貶值，但國債收益率卻呈現出震蕩走勢。5月中旬以來上證綜指也呈現震蕩走勢，跌幅並不明顯。原因在於，5月以來央行連續下調人民幣中間價，很大程度上屬於順勢引導的有序貶值。因此，市場的反應也比較溫和。

　　“儘管如此，人民幣仍面臨貶值壓力。”李慧勇説，一方面人民幣高估的成分仍待釋放，另一方面經濟仍面臨下行壓力。短期來看，6月人民幣仍將面臨一定貶值壓力，一是英鎊和歐元在美元指數的構成中佔比接近70%，英國脫歐公投的風險或使英鎊和歐元走低，美元將被動升值；二是儘管我認為美聯儲6月加息的可能性並不大，但是6月的議息會議可能為之後的加息提供前瞻指引，並釋放出一些偏鷹派的信號，同樣將使美元走強。屆時，人民幣仍將面臨貶值壓力。

　　精彩對話

　　中國證券報：儘管一季度全國經濟穩中向好因素增多，但基礎還不夠牢固，經濟下行壓力仍然較大。如何研判下半年經濟形勢？

　　李慧勇：展望下半年經濟形勢，首先要明確當前經濟的主要矛盾。這也是日前權威人士所提出的，要通過抓主要矛盾來看當前經濟形勢。當前經濟的主要矛盾是經濟增長下行壓力加大和通貨緊縮壓力。儘管一季度經濟增速達到6.7%，超出預期，但這個數字是穩增長、貨幣寬鬆的結果，並不是經濟自然觸底回升。基於這一判斷，我們就可以理解4月份經濟指標回落是正常的，民間投資不足、企業中長期貸款萎縮、外需未好轉等也都是正常的。

　　但從近期高頻數據看，一些經濟指標回落的同時，高爐開工率連續且大幅上揚，同時煤炭運價也顯著走高，這顯示出供給側改革正在加快推進，成為經濟回落中的一抹亮色。另外，5月農産品價格同比較4月繼續走低，顯示通脹有所回落。國內鋼材、動力煤、水泥等價格均較4月有所改善，顯示PPI跌幅有望進一步收窄。

　　總體上看，今年經濟保持6.7%左右的增長是能夠實現的。需要指出的是，如果認為經濟形勢不錯，甚至可以提前退出守底線政策，那麼今年經濟可能會出現前高後低、總體回落的態勢。我相信政府會堅持守住底線、加速轉型這個方略，加快推進改革，保障經濟平穩運作。

　　中國證券報：在經濟面臨下行壓力的背景下，下一步調控政策是否會有變化？

　　李慧勇：在經濟面臨下行壓力和加快結構性改革背景下，財政政策更具優勢，其作用也會更大一些。要通過更有力度的財政政策，加大新基建投資，彌補民間投資不足，穩定經濟增長。

　　在貨幣政策方面，我認為，下半年貨幣政策要靈活有度，會更寬鬆。除了要保持13%左右的社融增長外，如果下半年美聯儲加息、資金外流，央行將通過降準降息等手段應對可能的衝擊。另外，要通過相對寬鬆的貨幣政策為民營企業“過冬”創造條件。通過大力發展直接融資市場尤其是債券市場替銀行分憂，避免風險集中于間接融資。同時，通過注資等方式提升銀行經營能力，化解壞賬壓力。