震蕩行情料延續

　　中國證券報：股市震蕩已久，技術疲態已現，本週下跌後縮量明顯，春季反彈窗口是否即將關閉？怎麼看二季度走勢？

　　王德倫：二季度大概率是存量博弈下的消耗、磨人行情，非牛非熊，不是趨勢性行情。主要邏輯包括：一是經濟基本面弱復蘇且復蘇有一定的持續性，但不是強復蘇；二是貨幣政策維持穩健略偏寬鬆，既不是“大放水”，也不具備突然收緊的條件；財政政策有比較好的托底效果，但不屬於強刺激；三是市場所擔心的美聯儲加息、人民幣匯率突然波動的概率下降。整體來看，缺少“大破大立”的因素，為市場平衡震蕩、存量博弈提供了基礎。

　　行情節奏上需提防二季度後期重新下行。定增解禁與大股東減持、信用風險暴露以及事件性催化，可能是導致風險偏好下行的主要因素。6月份左右風險釋放以後，反而可能提供較好的時點，可以相對積極一些。

　　謝偉玉：維持短期市場在2800-3200點震蕩的判斷。經歷風風火火的杠桿牛和打打殺殺的閃電熊之後，大多數人已經忘了心平氣和選股的日子，少一分急功近利，多一分心平氣和，精選行業個股正當時。

　　二季度，市場將在2800-3200點區間震蕩，托底力量來自非市場力量和相對溫暖的增長和通脹組合；上漲抑制因素來自大小非減持，過度樂觀的聯儲鴿派政策預期修正，經濟增長數據對市場刺激作用的邊際效應遞減。長期來看，在經歷寬幅震蕩數月之後，我們認為市場最終將一次性向下出清。

　　谷永濤：近期市場反彈的推動因素，是前期投資者擔憂的匯率問題、經濟問題得以緩解。而近期人民幣匯率尚不足以影響市場反彈格局，經濟企穩預期依然有望實現，市場保持謹慎樂觀心態。

　　美聯儲對外的鴿派表態，降低市場對於美元加息的預期；我國外匯儲備有所回升，提升市場對人民幣企穩的信心。宏觀經濟方面，三月份經濟數據持續好轉，降低投資者對於貨幣政策的擔憂，提升對經濟轉暖的信心。需要謹慎的是，市場對於經濟數據的反應可能越來越遲鈍，導致後續數據改善的邊際影響減弱。

　　樂觀情緒降溫

　　中國證券報：近期經濟面和資金面偏樂觀，也不乏看多者，但資金做多動力不強。機構投資者的心態如何？什麼原因制約資金做多意願？

　　王德倫：當前市場賺錢效應不明顯，熱點切換過快，是制約增量資金入場的重要原因。雖然短期經濟基本面和資金面向好，但是從中長期來看，投資者依舊認為經濟是弱復蘇，基礎並不堅實，財政和貨幣政策主要目的在於托底。

　　三個主要因素將觸發風險偏好下行：第一，信用風險暴露可能使風險偏好下降，風險事件逐步增多；第二，定增解禁及減持問題將日益凸顯，構成制約市場的重要壓力；第三，其他事件性因素亦會影響風險偏好，包括美元加息預期反覆擾動，通脹預期、房地産泡沫化都會觸發對貨幣寬鬆預期的波動，歐洲盃期間全球股市普遍疲軟、英國退歐公投引發階段性幹憂等。

　　謝偉玉：最新調研顯示，公募基金的倉位較3月初有一定提升，但較2016年1月仍然偏低，而市場總體情況基本持平，較2015年12月下旬情況仍然低5-7個百分點。

　　申萬宏源策略團隊4月18日通過問卷調研458位機構投資者，反映投資者的樂觀情緒有冷卻跡象，認為上證綜指會上行的比例減少9個百分點至25%，主流觀點認為將保持震蕩態勢，這一比例為59%，而認為創業板指保持震蕩的比例增加9個百分點至50%。認為創業板指估值過高、上證綜指估值合理仍是主流，但認為二者估值偏高的比例分別上升8和5個百分點。

　　從調研來看，制約資金做多意願的因素中，美聯儲加息擔憂回升、貨幣政策約束仍是核心陰影之一。希望聯儲加息緩和的比例高達36%，比上期增加15個點；對於“美元加息、人民幣匯率及全球金融市場不確定性”的擔憂提升6個點至73%；“通脹、房價超預期，制約貨幣政策”關注度高居54%。

　　谷永濤：從影響市場的主要因素看，匯率企穩提升了投資者情緒，而對於經濟能否實現復蘇的預期分化，導致投資者操作分歧。市場在一季度波動較大，投資者降低了2016年全年的收益預期，由此導致隨著市場震蕩，投資者獲利了結的心態越來越重，表現為部分投資者隨著震蕩逐漸減輕倉位。

　　從制約市場做多的因素來看，我們認為部分原因是經濟數據的邊際影響力在減弱。例如，上周經濟數據的披露推升投資者樂觀預期，但上週五GDP數據公佈後，市場情緒並未再次被點燃，數據的邊際效應減弱，導致資金觀望情緒加重。制約市場做多的另一個因素是，目前市場主題和概念持續性不強，難以持續吸引資金入場。

　　此外，我們認為雖然短期匯率並不會形成對市場壓制，但長期而言，例如6月美元可能加息，甚至可能提前加息，都將形成對A股的壓制。對匯率的長期擔憂，也使資金大規模入市意願不強。

　　關注確定性高的機會

　　中國證券報：創業板一季度業績良好，短期內成長股是否仍是關注重點？投資者應該如何佈局？

　　王德倫：創業板業績良好在預期之內。根據興業策略測算，2015年創業板利潤增長28%，2016年一季度預計利潤增長61%（剔除單一公司溫氏股份影響後增速為26%），去年以來大規模的“外延並購”為上市公司盈利持續輸血。短期成長股的漲跌更多來自風險偏好的波動，並非完全由業績推動。

　　投資者可圍繞風險收益匹配度較好、自身熟悉的股票進行波段操作。成長股需精細佈局，推薦中國未來的“核心資産”，即具有長期成長性又具有較高安全邊際的個股。核心資産篩選標準包括：一是處於先導行業，二是具備行業核心競爭優勢，三是處於成長早期階段。舉例來看，類似2004年、2005年的蘇寧、茅臺，2008年的歌爾、2010年的京東，2013年的東財和樂視等。

　　謝偉玉：新興成長長期方向不變，但短期僅作為強週期高彈性階段性調整的補充，擇時重於選股，重點是有實實在在業績的價值型成長股。操作思路上，今年適用於反轉策略和逆向思維，尋找超跌、相對合理的價值底部去佈局，人多的地方別去。

　　另一方面，殼資源也值得重點關注。強週期行業仍處於“信號驗證”的窗口期，結合“債轉股”預期、供給側改革和區域主題催化，從一季報改善預期出發，需要精選高景氣、高彈性標的，包括煤炭、有色金屬、石化等。與此相關的新基建是確定性最高的投資機會，建議關注充電樁、水泥、地下管廊、海綿城市、軌交和通信設備等板塊優質股。

　　谷永濤：創業板業績尚符合市場預期，這對於創業板的整體估值，形成一定支撐作用。但目前市場投資者情緒偏弱，投資配置中對風險因素給予較大權重，導致對估值較高的成長股熱情不高。短期而言，成長股中盈利能力強、業績穩定、同時估值具有相對優勢的個股，依然有望受到市場青睞。當前投資者心態謹慎，建議配置部分防禦性品種。此外，隨著供給側改革推進和政策的不斷釋放，對於上游週期品的關注依然有望提高。