□富唐資産 李忠航

　　近段時間，大宗商品市場的暴漲行情可謂波瀾壯闊，其中黑色系商品螺紋鋼、礦石、焦煤和焦炭等品種兩個月內幾乎收復2015年全年的單邊跌幅。棉花一個月暴漲27%，達到去年6月的價格水準，市場已經對其給出了“太空棉”的稱號。此時，多家期貨公司遇到了史無前例的散戶開戶熱潮。這一切不禁讓我想起2015年4月的股市行情，市場的火爆程度、大眾的情緒，以及由此引發的場外關注度等都太過相似。但大宗商品市場不同於股市，保證金交易的市場特點本身就註定了在這個市場中存活需要更多的專業性。

　　目前來看，二季度尤其是5月大宗商品的上漲可能延續，尤其是黑色系品種。但是上漲速度應該有所放緩。其背後的投資邏輯是：市場價格波動的核心終究取決於市場中該類商品的供給、需求、貨幣，以及資金熱情。本輪上漲第一波的驅動因素是供給側改革，其確實起到了去庫存和限制産能的效果，解決了過去幾年市場單邊下跌的一個核心問題——供給端的高庫存。

　　積極的財政政策和寬鬆的流動性使得一季度GDP增速、信貸、工業增加值、房地産投資增速整體表現較好，國內經濟階段性好轉。換句話説，市場對需求端有了預期。

　　現貨市場方面，以鋼廠為例，目前噸鋼的利潤基本上在300元/噸至400元/噸，已經較高，但是因為供給側改革的政策，銀行減少相關生産企業貸款、企業本身被限制産能，所以鋼廠很難大規模復産，使得供給端在短期內跟不上需求，3月主要鋼材庫存持續下降。需求端的預期依然旺盛，實際産能又跟不上，加上市場資金的追捧，無疑將繼續推高商品價格。不過，因前期價格上漲過快，市場有短期回調的技術性需求，投資者切莫重倉去賭市場行情。隨著價格持續暴漲，目前許多鋼廠加快復産速度，數據顯示，高爐開工率已有小幅上升。

　　商品期貨市場價格波的驅動內因其實就是經濟規律中供與需的自然轉化然後最終達到一個平衡，市場會根據價格的因素自行調節。但是目前這波上漲很大一部分因素是政策因素和行政手段使得市場無法在短時間內實現自我調節，然後高預期和大量場外資金涌入期貨市場一起推動商品價格進入一個接近瘋狂的狀態。

　　市場終究會回歸理性，再波瀾壯闊的浪潮也會趨於平靜。投資者在接下來的日子裏應該密切關注以下以下幾點。需求方面，房地産投資增速去年為1%，今年2月增速為3%左右，3月增速提高到6.2%，短期增長明顯，但是在主要城市限購政策影響下能否延續增長是個未知數。這是觀察實際需求的一個關鍵指標。從技術角度看，雖然上漲行情看上去華麗，但是在大級別週期的框架下研究，終究只是一輪反彈，回歸原始趨勢只是時間和以何種表現形式的問題而已。綜上所述，在市場熱情未退的時候，投資人可以謹慎參與，但是一定要管住自己的手，切莫重復去年股市的悲劇，沒有什麼比在市場中活著更重要。