◎每經記者 黃修眉

　　中國企業“海淘”熱再掀高潮。彭博社數據顯示，今年一季度，中國企業年內已宣佈的海外並購交易規模達1130億美元（折合人民幣約7800億元），不僅超過2014年全年，同時也接近2015年創紀錄的1210億美元水準，兩者僅相差80億美元。

　　不過，記者注意到，與中國企業“出海”熱情形成對比的是，這些並購案其實並不那麼順利，例如中國化工收購先正達就受到了美國管理機構的審查。

　　川財證券分析師穆啟國也在題為《中國企業海外並購的兩面：交易“熱”和收益“冷”》的研報中提到，中國企業走出國門需要面臨的問題，也不僅僅是審查一項，溢價過高、回報卻低等問題一直存在。川財證券對1999年~今年2月期間，超過四千起中國企業跨境並購案例的回報情況進行統計發現，我國企業的跨境並購帶有高風險、高溢價和低收益的特點，具體到擁有海外並購概念的A股上市公司，穆啟國認為持有五日是最佳策略。

　　高溢價收購常受審查阻撓

　　記者注意到，雖然今年一季度中國企業跨境並購創單季紀錄，但今年2月份的並購熱潮卻因受到各類國外機構審查而一度受阻，2月並購額也在經歷了連續三個月的持續增長後出現大幅回落。

　　清科研究中心私募通在2月數據報告中表示，海外並購受阻，曾經備受矚目的幾起海外收購案例，受到了華盛頓的抵禦，相繼宣佈停止。

　　今年以來，由於美國海外投資委員會（CFIUS）的反對，飛利浦取消了出售Lumileds照明業務給中資財團的交易，仙童半導體拒絕了華潤微電子的收購要約，中聯重科收購特雷克斯的計劃陷入僵局。而目前正在接受審查的案例，就包括收購價格高達430億美元的中國化工收購瑞士先正達100%股權，紫光股份37.75億美元受讓西部數據15%股權。

　　公開資料顯示，CFIUS大多以涉及國家安全為由進行審查。例如在先正達案中，反對收購的美國參議院司法委員會主席查克·格萊斯利就認為，儘管先正達是一家瑞士公司，該公司的生物技術部門卻位於美國，是美國和國際市場基因種子的一大巨頭。擁有國資背景的中國化工收購先正達，會令中國獲得對美國農業基礎設施關鍵部分的所有權，這一收購案對美國國家安全有潛在影響。

　　更值得警惕的是，許多中國企業對海外標的的並購都以高溢價完成。“中國企業在海外並購常常付出較高溢價”，川財證券分析師穆啟國在前述研報中表示，1999年至今年2月，中國企業海外收購的並購總價值/EBITDA（息稅折攤前利潤）的中值為11.8；而同期全球並購對應此指標的中值為8.7倍，2015年全球並購的估值創歷史新高，當年並購總價值/ EBITDA也不過11.3倍。説明中國企業在海外收購中往往付出了較高的溢價。

　　跨境並購題材股持有五日為宜

　　與跨境並購交易火熱相反，多年來的統計顯示，中國企業海外並購的收益情況並不特別令人滿意。

　　川財證券對1999年至2016年2月間，共4059件中國企業跨境並購中，賣方每股紅利、目標方及收購方漲跌幅共500組有效數據進行了統計，從並購完成後的賣方每股紅利的增長情況；目標方（賣方）並購後1天、5天、1個月的二級市場漲跌幅情況；收購方1天、5天和1個月的二級市場漲跌幅情況三個方面，檢驗中國企業跨境並購後的回報情況。

　　川財證券分析師穆啟國表示，這17年間，並購後賣方公司的每股紅利增長率平均為-10.9%，正增長出現的概率為60%，説明並購後的績效表現往往不佳，面臨著整合困難。

　　而從二級市場對收購事件的反應看，股價並沒有出現預想的大幅上漲的情況。統計顯示，收購完成後，收購方1日平均漲跌幅為-0.2%，5天平均漲跌幅為2.9%，正增長出現的概率為70%；1個月的平均漲跌幅為3.0%，正增長出現的概率為60%。

　　這説明，過去17年間如果堅持實施投資于海外並購概念的策略，收購完成的消息公佈後買入收購方上市公司，持有1天的平均收益為-0.2%，持有5天的平均收益為2.86%，持有1月的平均收益為3%。

　　穆啟國認為，最佳的投資策略是跨境並購宣佈完成後買入收購方上市公司，持有五日後賣出，將獲得更高的年化收益率，但同時需要注意相應的高風險。