■本報記者 左永剛

　　多層次資本市場互聯互通將有新進展，區域性股權交易市場（俗稱“四板”市場）與新三板建立有機聯繫這一突破口有望最先掘開，而伴隨著這一趨勢即將發生的是，區域性股權市場向具有推薦、做市以及持續督導等投行功能的方向演變已開始萌芽。

　　據《證券日報》記者跟蹤報道，在多個重要公開場合，證監會以及全國股轉系統的相關負責每人平均一再強調“新三板堅持獨立的市場地位，公司掛牌新三板不是轉板上市的過渡安排”。業界對此普遍認為，這意味著新三板企業短期內轉板至創業板的可能性正在降低。

　　而與此同時，區域性股權市場向新三板推薦企業正在成為可能，並且一些區域性股權市場已經萌生參與新三板企業推薦、做市以及持續督導全鏈條業務的想法。一位來自西部地區的區域性股權市場總經理在接受《證券日報》記者採訪時説，“目前區域性股權市場的定位及其主要功能預示著區域性股權市場將向投行方向演變，未來將從推薦業務開始。”

　　“建議推進區域性股權市場推薦掛牌企業進入新三板掛牌。”齊魯股權交易中心一位研究負責人在接受《證券日報》時提出上述建議。該人士之所以提出這一具體建議，緣于目前已經具備的政策基礎。

　　政策鋪墊已邁出第一步

　　2015年11月份，證監會印發的《關於進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》已明確提出，控股股東為證券公司、具備相應業務能力和風險管理水準的區域性股權市場運營管理機構，可以開展新三板的推薦業務試點，推薦掛牌公司的持續督導和做市服務等工作由控股股東承擔。

　　上述齊魯股權交易中心人士稱，區域性股權市場可開展新三板推薦業務，這對於區域性股權市場來説是一個重大利好，這是第一次出台資本市場間通過業務實現互聯互通的文件，可以有效打通多層次資本市場的互通渠道，可以更有效地促進科技型、創新型的各類企業。

　　區域性股權市場參與推薦企業掛牌新三板的政策有望在2016年明確細則。全國股轉系統副總經理、新聞發言人隋強2015年11月份已經對區域性股權市場運管機構開展推薦業務試點的問題給予了明確闡述。

　　隋強表示，開展推薦業務試點的區域性股權市場，應當滿足三個條件：一是符合《國務院關於清理整頓各類交易場所切實防範金融風險的決定》、《國務院辦公廳關於清理整頓各類交易場所的實施意見》的要求，持續規範經營，所在地區各類交易場所清理整頓工作通過部際聯席會議驗收。二是區域性股權市場運營管理機構的控股股東須已獲得全國股轉系統推薦業務備案。三是在資本、人員、制度等方面準備充分，具備從事推薦業務所需的專業能力和風險管理水準。

　　“對於試點開展推薦業務的區域性股權市場運管機構，參照主辦券商進行管理。全國股轉系統將在證監會的統一部署和指導下，制訂區域性股權市場運營管理機構開展推薦業務的管理規則，明確具體條件和日常管理要求。”隋強透露。

　　成為做市商具有天然優勢

　　實際上，目前區域性股權市場在已具備為股權、債權和其他權益類産品的掛牌、轉讓、融資、登記、託管、過戶、結算等提供服務的前提下，在政策的推動下，未來區域性股權市場將向著匯集證券發行、承銷、交易、企業重組、兼併與收購、投資分析、風險投資、項目融資等投行功能的方向發展。

　　上述區域性股權市場總經理向《證券日報》記者分析説，“按照現有政策基礎，下一步，券商控股的區域性股權市場可以向新三板推薦企業，但後續的做市業務和持續督導由控股券商來負責。”

　　“初期這樣推進是穩妥的，但從長遠來看，未來將允許私募投資機構、投資諮詢公司為新三板企業做市，不允許區域性股權市場參與做市等業務將會限制區域性股權市場的發展。更不利於新三板市場與區域性股權市場互聯互通。”上述總經理表示，“在一定程度上，區域性股權市場無論對市場的理解還是專業服務能力，都要比私募投資機構、投資諮詢公司更勝一籌，在做市業務上更具有天然的優勢。”

　　目前對於參與新三板推薦、做市以及持續督導業務有設想的區域性股權市場不在少數。前述齊魯股權交易中心人士稱：“區域性股權市場作為多層次資本市場的基礎層，本身具有金融産品託管、交易功能，有點類似于國外投行的基礎功能，國外投行通過大力發展自身的私募市場，有效滿足了實體經濟投融資和風險管理的需求。”

　　擅長持續督導服務新三板企業

　　據《證券日報》記者不完全統計，全國由券商控股或者主導的區域性股權市場超過25家，並且多數由券商方面人士在運營市場。經過近幾年的發展，絕大多數區域性股權市場逐漸形成了服務中小微企業屬性，區域性股權市場還與銀行、創投、券商、信託等機構形成戰略合作關係，整合區域金融要素，並以企業傢俱樂部和創投俱樂部為紐帶，積極為投融資雙方搭建溝通平臺，有效提高了資本對接效率。

　　尤其值得注意的是，區域性股權市場除了股權託管登記和交易服務外，私募債發行、股權質押融資業務已經有相當規模。各地還開始探索私募股權基金份額、信託、理財和資産證券化産品等産品的交易。

　　“區域性股權市場區域幅面小，天然的具有草根性和社區型，能夠更貼近企業的服務需求，這也是全國性的交易市場很難做到的。”上述齊魯股權交易中心人士表示，區域性股權市場是一個整合政府、券商、銀行、信託等各種要素資源的綜合性平臺，通過平臺可以為企業提供除了融資之外的各種增值服務。

　　與此形成反差的是，目前新三板主辦券商由於人力不足，相當部分的企業掛牌以後，券商只給有做市價值的企業提供做市服務，對其他企業的持續督導未盡職盡責，以至於掛牌企業無從利用資本市場，産生很多“僵屍企業”。

　　《證券日報》記者了解到，部分金融不發達地區的新三板掛牌企業向當地金融辦反映：掛牌以後，企業不能獲得融資，甚至由於券商未盡到督導責任，掛牌企業的資訊披露都出現了問題，這也是造成新三板財報更正率較高的原因之一。

　　上述齊魯股權交易中心人士表示，區域性股權市場作為多層次資本市場的重要基礎，能夠推動企業改制、升級，促進企業規範發展，利用資訊披露等手段促進企業信用資訊體系的完善。