□本報記者 張枕河

　　在香港上市的國際教育公司楓葉教育（01317.HK）日前受到部分機構看好，野村證券日前首次覆蓋該股，並給予買入評級。該股自2014年11月底登陸港交所，股價在2015年7月上旬、9月上旬兩度下探後企穩上攻，此後不斷刷新歷史高位。2月17日，該股收盤價為4.27港元，略低於前一日創下的4.4港元的歷史高位。自去年5月以來，該股累計上漲54%，而同期恒生指數從28000余點大幅下滑至18000余點。

　　機構看好前景

　　野村證券在最新發佈的報告中指出，以在讀人數計算，中國楓葉教育集團為國內最大的國際學校辦學團體。相信公司可令其投資者充分享受到國際學校細分領域快速發展所帶來的紅利。野村首次覆蓋該股，並給予買入評級，基於DCF估值方法所得目標價為5港元。里昂證券也重申了楓葉教育的買入評級，並提高其目標價。建銀國際給予楓葉教育跑贏大市評級。

　　野村預測，該公司未來三年收入及凈利潤年複合增長率將分別達到18%及23%。預計民營教育將得到更多青睞。由於家庭財富的增長以及對海外教育偏好的提升，私營學校1-12年級的學生以及國際學校的入學人數在過去五年的年複合增長率分別達到4%以及18%。

　　野村強調，看到楓葉教育有如下四個增長催化劑。第一是學費增長，楓葉學校的平均學費僅佔同業平均水準的15%-30%。該公司已對2015-2016學年四家高中的新入學學生學費提升了20%。第二是容量擴張，預測在2015-2018年楓葉學校學生容量將達到17%的年複合增長率。新增學校及校區擴建將主要驅動容量的擴張。第三是學校利用率提升以及，目前楓葉學校的綜合利用率僅有62%。然而，運營超過5年以上的學校平均利用率已達到83%。第四是輕資産運營模式將提升股本回報率，以往楓葉使用自有資本進行學校網路擴張，目前楓葉正逐漸轉向以輕資産運營為主的模式，由當地政府或房地産發展商負責提供土地及校舍。當前在建的17家學校中，有15家學校為運用輕資産模式建設。預計在輕資産運營模式下，每家學校的資本回報率將得到有效提升，較傳統模式提升5倍左右。

　　行業競爭或加劇

　　知名企業諮詢公司弗若斯特沙利文也發佈報告稱，中國家長非常看重優質教育，他們認為教育是為子女未來所作的投資。家長普遍認為子女越早接受國際學校的優質教育，未來進入海外頂尖大學的機會就越大，因此該行業整體競爭將加劇。民辦學校在中國整體基礎教育行業的滲透率(以招生人數計)由2009年的11.2%上升至2013年的16.3%，意味著越來越多的學生從公立學校轉入民辦學校。預期民辦學校的滲透率將於2017年進一步上升至21.9%。除此之外，優質教育的市場預期會隨著未來數十年的學生人數增加而擴張。

　　東興證券報告指出，從楓葉教育財報來看，主要財務指標數據均實現較大增長，收入結構持續優化，其他收入增長30%，未來提升空間巨大。其高中學費收入比例有所下降，小學及初中的學費比例有所上升。2014/2015學年新開七所學校，學校使用率略有提升。教學人員薪資仍為主要成本，伴隨擴張計劃，其他成本平穩增長。預計2016年和2017年實現凈利潤人民幣2.4億元和3.06億元，繼續維持“強烈推薦”評級。